PA业务的估值前景

本刊编辑部:南山智尚(10.000, -0.42, -4.03%)拟募集资金总额不超过10亿元,投资年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目,公司股价应声大涨,该项目前景如何?

邱诤:南山智尚目前及未来的主业可分为三部分,目前公司的主营业务为精纺呢绒及职业正装等,虽然该项业务是公司最重要的利润来源,但由于同样经营类似业务的ST阳光(0.370, 0.00, 0.00%)如意集团(6.010, -0.13, -2.12%)较差的市场表现,因此该项业务的发展空间并不被市场看好。

超高分子量聚乙烯纤维是南山智尚的另一项主业,超高分子量聚乙烯纤维是继碳纤维、芳纶之后的第三代高性能特种工业用化学纤维,广泛应用于安全防护、航空、航天、航海、电子、兵器、造船、建材、体育、医疗等诸多领域。2022年,南山智尚超高分子量聚乙烯一期600吨项目已建成投产,并实现了产品的满产满销,2023年8月公司超高分子量聚乙烯纤维二期3000吨项目正式投入运营,至此公司超高分子量聚乙烯纤维年产能合计达到了3600吨。

2022年、2023年及2024年第一季度,南山智尚的超高分子量聚乙烯纤维收入分别为1952.06万元、9042.42万元和3594.86万元,按公司2024年一季度销量413.03吨推算,若3600吨产能满产满销,粗略估算相对应的营业收入约为3.13亿元。目前上市公司中同样经营超高分子量聚乙烯纤维的同益中(12.600, -0.25, -1.95%)2023年实现营业收入6.40亿元,净利润1.54亿元,但其产品毛利率约38%左右,而南山智尚该项产品同期的毛利率仅为19.94%。此外,同益中设计产能约13740吨,远高于南山智尚,因此若按同益中目前约27亿元的总市值推算,南山智尚并不会因超高分子量聚乙烯纤维项目提升太多的估值。

本刊编辑部:那么本次南山智尚拟建设的8万吨高性能差别化锦纶长丝项目能否提升公司的估值呢?

邱诤:锦纶俗称尼龙,简称PA,公司8万吨高性能差别化锦纶长丝项目投资总额14.99亿元,拟投入募集资金10亿元,项目已于2023年8月开工建设,计划产能包含PA66长丝3.6万吨、PA6长丝4.4万吨。据南山智尚称满负荷年份销售收入为21.34亿元,项目正常年份税后利润为2.08亿元,若能够达到这样的收益,当然会提升公司的估值。

但锦纶长丝行业上市公司中,目前盈利能力最强的是台华新材(10.850, 0.26, 2.46%),其锦纶长丝毛利率约为17.70%,若能够达到台华新材的盈利水平,南山智尚的盈利预测是能够实现的。但同行业上市公司中的华鼎股份(4.040, -0.06, -1.46%)美达股份(4.280, 0.02, 0.47%)等的毛利率仅为11.55%和0.09%,南山智尚项目投产后,能否达到与台华新材同样的盈利能力,尚需持续观察。

本刊编辑部:即将发行的中仑新材(19.930, -0.50, -2.45%)同样具备PA6业务,该如何估值?

邱诤:在2020年之前,PA6是中仑新材的主要业务,但2020年初公司因收购了长塑实业,主营业务由PA6向下游BOPA薄膜进一步延伸,因此目前中仑新材生产的PA6产品约85%作为原材料自用于公司下游的BOPA薄膜产品。

此次中仑新材IPO募投项目主要有三个,其中高功能性BOPA膜材产业化项目拟投资金额为10.07亿元,完全达产后新增功能性BOPA薄膜产品生产能力6万吨/年。由于生产装置的幅宽越大,单线产能越高,单位产品的生产成本越低,因此近年来全球BOPA薄膜生产装置的幅宽不断提升,由4.2米提升至7.4米。目前中仑新材拥有3条代表国际领先水平的6.6米幅宽生产线及2条7.4米幅宽生产线,2021年-2023年公司子公司长塑实业的BOPA薄膜产品全球市场占有率达20%,国内市场占有率达36%,处于国内功能性BOPA薄膜首位。2023年公司BOPA薄膜产能合计11.46万吨,产能利用率约94.34%,此次6万吨/年募投项目达产后,公司将进一步巩固行业龙头的地位。

综上所述,BOPA薄膜产品是中仑新材的核心产品,但目前已有数家主流BOPA薄膜厂商陆续披露未来几年较大规模的BOPA薄膜产能扩产规划,因此BOPA薄膜产品市场竞争加剧的可能性较大,公司合理估值在25倍市盈率左右。 

(文中所提个股仅为举例,不作为买卖推荐。)

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