招商研究 | 招闻天下0614_新浪财经

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招商研究丨行业景气观察与深度比较系列专题

最新收录：端午假期出行消费延续量增趋势，5月集成电路进出口金额同比增幅扩大——行业景气观察（0612）

宏观：通胀回升有望持续——5月通胀点评

报告作者：张静静

核心观点：

CPI：环比小幅下降，食品项是主要支撑。5月CPI同比0.3%，与上月持平；环比-0.1%，前值0.1%，在上月短暂回正后再度转负。食品项的回升起到重要拉动作用，非食品项则出现边际回落。对于CPI，5月份食品项的同比增速回升释放了积极信号，这表明随着近期生产端的逐步调整，猪肉、鲜菜、鲜果等主要食品的供需情况均朝着均衡方向改善。

PPI：同比明显回升，环比增速转正。5月PPI同比-1.4%，较上月回升1.1%，其中翘尾因素影响为-0.9%，新涨价因素影响为-0.5%；环比0.2%，环比增速由降转增，结束前6个月连续下降趋势。生产资料价格回升对本月PPI上涨起到关键作用。对于PPI， 5月份PPI大幅改善受到两个因素驱动：一是基数拖累减小，翘尾因素的负向影响大幅减弱；二是上游大宗商品涨价（跌幅明显减小），且主要体现在有色、黑色、煤炭和化工链条上。

结论和展望：6月CPI、 PPI同比有望继续上行。

1）展望6月CPI，高频数据显示猪肉价格仍在上行，鲜菜、鲜果等食品价格有止跌企稳态势，线下商品和服务消费方面，近期数据表明居民的线下消费热情仍然较高，随着消费倾向的逐步修复和去年同期基数的回落，同比增速有望转向上行。此外，6月以来国际原油价格呈现企稳态势，可能会带动国内汽油价格出现反弹。整体而言，6月CPI同比回升的概率较大。

2）展望6月PPI，一方面去年同期PPI处于较低位置，6月翘尾因素影响由-0.9%收窄至-0.2%，低基数效应继续支撑PPI增速改善；另一方面，随着地产新政和地方专项债相关项目加速推进，叠加国际大宗商品涨价预期催化，国内定价的多种工业品价格有望继续企稳回升，支撑6月PPI继续上涨。然而当前内需依然偏弱，上游PPI向下游传导存在阻塞，上游大宗商品涨价可能会侵蚀部分厂商利润，打压生产积极性，长期来看，PPI同比上行的可持续性仍需进一步观察。

风险提示：政策效果存在不确定性，数据测算有误差。

机械：机器人系列报告（十）—细数谐波减速器行业核心玩家【深度】

报告作者：胡小禹,吴洋

核心观点：

1、谐波减速器是目前人形机器人关节旋转执行器的主流方案。

谐波减速器具有体积小、质量小、运动精度高、能在密闭空间下正常工作等优点，但相比RV减速器、精密行星减速器，负载能力不足。目前人形机器人负载需求较低，但对执行器的体积、重量、控制精度等指标有较高要求，因此谐波减速器是目前人形机器人关节旋转执行器的主流方案。

2、人形机器人未来或为谐波减速器带来超千亿的新增市场。

参考特斯拉方案，假设2024年起人形机器人将实现从0到1的跨越，且谐波减速器价格随着用量的提升呈逐步下降趋势，根据预测，到2030年人形机器人产量量有望达到66万台，对应谐波减速器市场将由2024年的0.9亿元增长至115亿元，远期当人形机器人的产量进一步提升到千万台级别时，对应谐波减速器的市场规模将达到千亿级。

3、谐波减速器根据柔轮设计不同分为杯型、帽型两种大类。

根据产品零部件集成程度分为元件型和模组型（组件型）。除了基础款帽型、杯型谐波减速器外，还有众多衍生型号，较为常见的有：高扭矩型（可承受扭矩更高）、短筒型（厚度更薄）、超轻型（重量更轻）、中空型（针对帽型产品，内部中空便于内部走线）、输入轴型（针对帽型产品，柔轮自带输入轴）等。

4、从市占率的角度看，全球的减速器行业以日系厂商为主，国产替代加速。

2021年，谐波减速器龙头日本哈默纳科在全球占据超过80%的市场份额，近几年随着国产工业机器人厂家的崛起，国产替代趋势明确，以绿的谐波、来福谐波为代表的国产减速器厂家近年不断实现量产突破，市占率逐渐提高。2023年，日本企业哈默纳科、日本新宝两家合计在中国市占率已下降到约45%。

5、国内企业目前在部分强度指标上已经可以媲美甚至优于哈默纳科，但在部分精度指标上仍还有一定差距，另外在产品谱系完整程度以及专利数量上还有较大的差距。

在产品扭矩上，哈默纳科产品峰值扭矩范围为0.22Nm到6175Nm，目前国内仅绿的谐波和福德机器人较为接近；从专利数量上来看，哈默纳科凭借多年的研发投入，相关专利数量遥遥领先，来福谐波在国内企业中专利数第一；性能指标上对比来看，部分国内企业目前在平均负载转矩、瞬间最大转矩等强度指标上已经可以媲美甚至优于哈默纳科，精度指标中的角传动精度也基本都能达到和哈默纳科同一水平，但在最大背隙上仍还有一定差距。

风险提示：人形机器人商业化进程不及预期；人形机器人关节方案迭代风险；工业机器人需求不及预期。

家电：家电行业周报24W23—MiniLED周度渗透率突破20%，供给端驱动产品快速迭代

报告作者：史晋星,彭子豪,闫哲坤

核心观点：

一、周观点：MiniLED国内周度渗透率突破20%，供给端驱动产品快速迭代

数据：MiniLED单周渗透率创新高。据奥维云网线上渠道监测数据，2024W21及2024W22我国线上渠道电视市场MiniLED销量份额分别达20.2%及22.4%，屡创新高并超市场预期。

评论：5/6月数据将成为阶段性高点，但非年内高点。考虑到自3月起品牌方为备战618密集发新，且小米/ 雷鸟新品价格下探至历史新低并切入55英寸，此外618等年度大促时点品牌端对中高端新品投流支出增加亦会对结构提升有促进作用，我们认为5/6月MiniLED渗透率数据将成为阶段性高点，但并非年内高点，渗透率数据超预期将进一步刺激供给端加大相关投入，加速新品迭代周期并加大营销投入力度，从而推动中期渗透率进一步上行。

观点：市场认为此轮MiniLED背光电视渗透向上趋势来源于技术驱动的黑电产品结构升级，核心影响因素在消费者教育和以价换量，我们观点略有不同，我们认为此轮MiniLED背光核心推动力在供给端，整体可分为三个阶段，分别是单点爆破、头部跟进和全面迭代，因此渗透率提升斜率及渗透率天花板均将超市场预期。

风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争格局加剧等。

轻工纺服：纺织服装出口形势跟踪（2024年6月）—外需稳健，制造龙头接单提速

报告作者：刘丽

核心观点：

需求端：2023下半年至今美国服饰及配饰店零售额同比增速在低个位数左右。美国服装零售及批发库销比已经恢复较为良性。2024年4月美国纺织品、服装进口金额同比+6.8%、-1.1%。

供给端：中国及东南亚地区纺织服装出口增速回升。

1）服装：2024年5月中国服装出口同比-0.4%（4月-9%）；越南纺织品出口同比+4%（4月+6%）；柬埔寨服装出口同比+29%（4月+10%）。

2）鞋：2024年5月越南出口鞋类出口同比持平（4月-3%）；孟加拉鞋类出口同比-10%（4月+20%）；柬埔寨鞋类出口同比+33%（4月-5%）。

国际纺服龙头表现：Lululemon业绩表现良好，库存持续去化。FY24Q1（2024.2-2024.4）收入按固定汇率+11%。其中美国同比+2%，加拿大+12%，国际地区+40%（大中华区+52%）。截至24年4月末，库存规模同比减少15%，周转天数127天（同比-33天），周转效率持续改善。

纺织制造企业接单稳中向好：1）服装：儒鸿（面料+运动成衣）：5月营收同比+28%（4月+13%）。聚阳（运动休闲服装）：5月营收同比+17%（4月+6%）。2）鞋：丰泰（运动鞋）：5月营收同比+17%（4月+4%）。裕元（运动休闲鞋）：5月制造业务营收增速8%（4月+2.5%）。

风险提示：国际品牌去库存不及预期风险，制造端获取订单情况低于预期的风险，制造端产能拓展进度不及预期风险。

商业：2024年端午假期旅游数据点评—国内客流持续增长，短途周边游热度升温

报告作者：丁浙川,李秀敏

核心观点：

1、整体情况：收入及客流环比小幅增长，收入恢复至19年同期水平。经文化和旅游部数据中心测算，2024年端午假期期间全国国内旅游出游合计1.1亿人次，同比增长6.3%，按可比口径恢复至2019年同期的114.6%；实现国内旅游收入403.5亿元，同比增长8.1%，按可比口径恢复至2019年同期的102.6%，人均旅游开支366.8元/+4.2%，同比恢复至19年同期89.5%。综合来看，今年端午节期间国内居民出游意愿较高，本地游、周边游需求旺盛，旅游人次同比19年小幅增长，但人均支出依旧下降，居民消费行为相对比较谨慎，整体旅游数据符合我们预期。

2、机票酒店：国内机酒价格明显下降，国际机酒价减量增。据飞常准App数据，2024年端午期间，国内经济舱机票均价570元（不含税），同比2023年端午跌幅达31%。酒店方面，今年端午国内酒店平均价格较去年端午有比较明显的下降，尤其是高星酒店和经济型酒店均价降幅最为明显，降幅约20%。相较于去年同期以及今年“五一”，端午国际机票和酒店价格也处于低谷，去哪儿平台上预订今年端午出发的国际机票量较去年端午增逾60%，端午入住的国际酒店预订量较去年增长50%。

3、山岳景区：游客数量普遍增长，传统景区后劲十足。

宋城演艺：端午期间，宋城演艺全国范围内共开设77场演出/+2.7%，恢复至19年同期130.5%。

九华山：假期三天，全山共接待游客7.72万人次，同比增长44.4%，恢复至2019年的145.1%；实现旅游收入6952.53万元，同比增长45.9%。其中，大愿文化园景区接待游客1.67万人次，同比增长64.5%；天台景区接待游客1万人次，同比增长15%；花台景区接待游客0.6万人次，同比增长93%。

黄山：端午假期三天，黄山风景区共迎客6.9万余人，同比增长95%，按可比口径约恢复至2019年的230%。

祥源文旅：祥源文旅各旅游目的地2024年端午3天假期总服务人次10.46万人，同比增长16.12%，相较于2019年端午假期增长25.97%。

风险提示：宏观经济消费下行；疫情反复影响客流；行业竞争加剧。

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