来源:合富永道
作者:基辛哥
巴菲特再次认怂了。这是本届巴菲特股东大会给人的最明显的感觉。先谈下四个感受。
1.巴菲特再次在指数投资面前认怂。
2.大量囤积现金是无奈之举。只有美国光辉时代的巴菲特,没有巴菲特的时代。
3.巴菲特可以复制吗?
4.A股有没有战胜巴菲特的指数?
第一个问题:巴菲特年事已高。他给老婆留下的资产配置建议居然是10%的债券加90%的标普500指数。这个建议非常的巴菲特,完全符合他说过的“通过定期投资指数基金,一个什么都不懂的业余投资者往往能够战胜大部分专业投资者。
在伯克希尔股东会的当天,有张图开始在朋友圈和各种微信群流传,最近20年伯克希尔股价未能跑赢标普500指数,意指巴菲特最近20年投资业绩不理想,未能超越标普500指数涨幅。这张图让朝圣者多少有些尴尬,于是有人就开始说巴菲特老了,不能跟上科技创新浪潮了,甚至有一种观点认为,如果不是2016年重仓买入苹果,伯克希尔业绩将会远远落后指数表现。
第二个问题:只有时代的巴菲特没有巴菲特的时代。
这是朝圣无疑是令朝圣者最失望的一次:一是芒格不在,二是巴菲特对未来的预期不太有信心:对美国本土市场及日本市场,巴菲特在守或准备退,年底还会增加现金储备;对中国明确表示不投资。对印度市场更是表达有生之年不会去投资;理由是看不懂;对可再生能源、无人驾驶、人工智能,要么不看好要么看不懂不会投。就问你懵不懵?似乎只能继续投资苹果、传统能源、美国国债、可口可乐.....或是和巴菲特一样继续增加现金储备。
不得不说时势造英雄。巴老这传奇的一生真的是离不开美股黄金牛市。过去十年,纳指100涨超350%,巴老所钟爱的标普500涨超150%,道琼斯工业指数则是居末,十年涨超125%。如果把巴老放咱们A股来操作一波,结果还真的尚未可知。毕竟,在国运面前,一切都是浮云。中国10-15年的房地产牛市,让多少普通国人成了投资大师,家庭账面财富超过股神投资收益。
第三个问题:巴菲特很难复制。
巴菲特这些年定义了价值投资的定义。就是我们所熟知的集中投资,长期投资、注重现金流的回报,还有就是住在巴哈玛这样的小镇等等,这些都是搞价值投资者的标配。从这个角度来看,他基本不可复制。反而他的师弟沃尔特•施洛斯,是一个比巴菲特更为坚定的“格雷厄姆”追随者,更值得我们研究学习。
针对沃尔特•施洛斯在投资方法上与巴菲特的的区别总结:
1. 投资风格:
- 施洛斯更倾向于分散投资,持有大量不同公司的股票,以降低风险。
- 巴菲特则更偏好集中投资,他会在少数几家他认为有长期竞争优势的公司上进行大规模投资。
2. 对公司业务的兴趣:
- 施洛斯不太关注公司的业务细节和管理层,他更注重公司的财务状况和股票的估值。
- 巴菲特则更倾向于投资那些他理解并信任其管理层的公司。
3. 投资决策过程:
- 施洛斯依赖于财务报表和《价值线》杂志,不与公司管理层会谈,也不进行现场调研。
- 巴菲特则可能会与公司管理层进行深入交流,并进行更深入的业务分析。
4. 信息使用:
- 施洛斯几乎只使用公开的财务信息来做出投资决策。
- 巴菲特除了使用公开信息外,也会利用自己的人脉和资源获取更深入的业务理解。
5. 投资策略:
- 施洛斯更倾向于寻找那些市场价格远低于其净资产价值的股票,即使这些公司的业务可能并不引人注目。
- 巴菲特则更看重公司的长期成长潜力和特许经营权,愿意为具有强大竞争优势的公司支付更高的价格。
6. 风险管理:
- 施洛斯通过分散投资和严格的安全边际来管理风险。
- 巴菲特则通过深入理解投资的公司和其业务模式来管理风险,并相信优秀的公司能够抵御市场波动。
7. 对市场波动的态度:
- 施洛斯不太关心市场波动,他更专注于公司的内在价值。
- 巴菲特虽然也不太关注短期市场波动,但他更愿意利用市场的非理性波动来获取投资机会。
8. 投资期限:
- 施洛斯的投资期限可能更灵活,他可能会在股票达到其估值目标时出售。
- 巴菲特则更倾向于长期持有,即使市场短期内高估了他的投资。
9. 对宏观经济的看法:
- 施洛斯几乎不关注宏观经济因素。
- 巴菲特虽然也认为宏观经济因素对投资决策的影响有限,但他在某些情况下会考虑宏观经济趋势。
10. 投资哲学:
- 施洛斯的投资哲学更接近于格雷厄姆的原始价值投资理念,注重价格与价值的关系。
- 巴菲特则在格雷厄姆的基础上,融入了费雪的成长投资理念,更注重公司的质量和长期潜力。
施洛斯的选股标准:
1. 与其关注公司盈利,不如关注公司资产。
2. 关注冷门亏损股,净资产可保本。
3. 偏好股价超跌破净股,股息尚存即可。
4. 喜欢困境公司,期待奇迹发生。
5. 厌恶负债率高的公司。
6. 寻求安全边际,厌恶风险。
案例:一个著名的例子是铜生产商美国阿萨科公司。1999年,施洛斯在该公司股价跌至13美元历史低点时大举购入该公司股票,随后不久墨西哥最大矿产公司墨西哥铜业集团便以22.5亿美元的报价收购了阿萨科,合每股支付30美元。施洛斯的投资转眼就增长了一倍多。
施洛斯一生经历过18次经济衰退,但他执掌的基金在47年的漫长时间里长期跑赢标普500指数,为沃尔特—施洛斯有限合伙企业(WJS)的股东赢得了20%的年复合收益率。在1955年至2002年期间,施洛斯管理的基金在扣除费用后的年复合收益率达到15.3%,远高于标普500指数10%的表现;期间累计回报率更高达698.5倍,大幅跑赢同期标普500指数80倍回报率的水平。几乎没有与施洛斯直接可比的投资者,因为很少有基金经理具有近50年的投资时间跨度。
第四个问题:我们大A有没有能战胜股份巴菲特的案例呢?这个可以有。事实上,中证腾讯济安价值100A股指数并不是一只小众跟踪价值风格策略指数真金不怕火炼,不但穿越市场十年大A跌宕,还战胜了巴菲特。
定价是投资的核心,更是指数基金的灵魂。但也被视为投资中最难的事,不仅要跨过专业性的门槛,还要经得起时间的考验。200年来,世界上并不缺关于估值体系的数学模型、算法、理论,缺的是有效的估值体系及其相应的实证研究。任何一个理论存在的意义都在于它能否被解释,是否经过市场验证,是否可以带来真金白银的收益。
实践是检验真理的唯一标准:2013年5月20日,腾讯财经和济安金信联袂发布“大数据指数”。同年11月,中证指数公司推出腾讯济安价值100指数。腾讯济安价值100A指数过去十年中涨幅超过了沪深300的3-4倍,说明济安定价确实是国内有效的估值体系。在世界范围,该指数表现也远超世界主要指数(上证指数、标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数、日经、恒生指数、英国富时100、法国CAC40、德国DAX指数等)。在中国股市弱于美国股市的情况下,绝对收益还超越了巴菲特和他的“BRK_A”,证明了价值投资在中国是可行的。再比如,中特估提出之前,根据济安定价系统,许多“中字头”股票从济安定价估值体系看,确实存在长期低估现象。正所谓“从实践中来,到实践中去——理论联系实际”,但目前市场上很多的估值理论都未被市场检验。而济安定价模型的有效性则通过腾安指数得到了实证。
责任编辑:何俊熹
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