长风破浪，未来可期——平安基金2024投资策略会12月15日在深圳举办。多位市场大咖、行业专家和券商首席分析师汇聚一堂，共同探寻2024年宏观经济趋势和市场投资机遇。平安0-3年期政策性金融债债券基金经理周恩源在会上作《2024年固收市场投资分析与展望》的报告。他认为，2024年GDP增长目标或在5%左右，债市将在夹板中运行，预计2024年债市收益率运行区间总体仍处于2023年的高低点之间，总体偏震荡，需要关注市场结构变化的影响。
周恩源指出，市场结构变化主要的影响是大行资产负债表压力较大，中小行资产负债表压力较小，非银资产欠配。最终可能表现为收益率曲线偏平坦，信用利差被压缩。其中，大行是市场主要的资金融出机构，但在现阶段又是信贷冲量、购买新增国债、化债等政策任务的主要承接者，资产端多头发力自然导致资金融出能力下降。而负债端大行的存款降息走在最前面，因此负债流失压力最大。资产负债表的紧张，导致资金偏贵、存单利率偏高；中小行资产端受政策因素影响相对较小，更多受经济内生需求影响，总体资产投放速度偏慢，而化债又使得中小行的高息资产进一步缺失。负债端存款降息走在大行后面，部分甚至受益于大行存款降息带来的存款分流。中小行在负债相对宽裕的情况下，会更多投资于标债资产，尤其是中长端的利率债以及信用债。从而导致收益率曲线的平坦与信用利差的压缩；对非银而言也面临欠配的情况。一方面，资产端化债后高息资产不足。城投等在化债后信用债供给下降。另一方面，在房地产下行、股市赚钱效应不足、存款降息的环境下，居民资产配置的风险偏好下降，非银固收类产品的负债端仍然稳中有升。因此，在非银欠配的情况下信用利差也易下难上。
从市场结构来看，大行资产负债表压力大于中小行。周恩源表示，一揽子化债计划可能导致负债从大行到中小行转移。包括特殊再融资债等后续可能出台的化债方案主要用途是偿还地方存量债务，而前期地方金融体系对地方财政支持力度较大，本轮可能主要偿还城商行/农商行的贷款等。此外，地方债增发对于农商行配债的影响可能有限。地方政府债的主要买入方是国有行和股份行这类大行，而城商行和农商行等这类中小行买入意愿相对较弱。由于农商行买债考量不仅有配置属性同时还有交易属性，因此会倾向于买入流动性较好的利率品种。所以，地方债发行放量对农商行买入国债和政金债的需求影响有限。（全景网）
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