三大公募研判后市：可适当左侧布局

□A股上涨趋势没有变。一方面，消费复苏、政策支持等多重因素合力影响，将推动经济内生动力持续增强；另一方面，市场估值较低，流动性保持宽裕，风险偏好处于低位，意味着后续修复空间较大。

□本轮市场下跌为震荡市调整。由于市场大幅回落，部分交易性指标临近底部水平，意味着调整基本结束，市场将出现新一轮的买入时点。对于中长期投资者，可适当进行左侧布局。

□未来投资主线是中特估与数字经济的融合。中特估方面，基于国企考核偏向经营效益和效率的提升，这将推动企业利润增长及ROE提升；AI方面，数字经济是中国产业现代化的必然选择，具有较大的发展空间。

◎记者 何漪

上周最后两个交易日，上证指数连续盘中跌破3200点，收盘时又险守这一关键点位。市场持续调整，上证指数接下来将如何演绎，牵动着每一个投资者的心。

震荡行情下，如何拨开市场迷雾？市场持续调整，背后究竟因何扰动？险守关键点位后，市场机会如何挖掘？就备受市场关心的问题，上海证券报邀请到南方基金宏观策略部总经理唐小东、博时基金首席权益策略分析师陈显顺、创金合信基金首席经济学家魏凤春，进行了深度探讨。

市场调整 属合理波动范畴

上海证券报：近期，市场资金面、情绪面呈现哪些特征？哪些因素造成了近期A股市场的下行调整？

唐小东：自去年底至今年春节前，A股市场出现显著反弹，自身酝酿了调整的需求。同时，春节后宏观经济预期进入“迷茫”阶段，尤其是进入2月后，利率小幅震荡回落、商品震荡调整、汇率整体横盘，市场对于经济修复的信心有所下滑，市场自身存在调整的必要性。

伴随着人工智能技术的突破，少数板块快速上涨，行业结构分化达到极端水平。由于市场缺乏增量资金，不同行业涨跌互现的极致分化状态很难长期持续，需要通过一段时间的震荡调整来消化结构的极端分化。

陈显顺：近期，无风险利率持续下降，10年期国债收益率已经接近去年最低点位置；北上资金、两融资金相对稳定。但在情绪方面，市场对地方债务、稳增长政策力度等均有一定的担忧。

市场调整的核心原因在于对经济增长的担忧，主要体现在经济数据中的多重矛盾。一是高信贷与低通胀的矛盾。企业中长期信贷等社融数据良好，表明经济存在上行趋势，但CPI、PPI却出现持续下行，体现了总需求的疲软；二是经济上行趋势下，存在短期回落。制造业PMI经历3个月的扩张后，4月回落至收缩区间。

魏凤春：5月，A股市场进入僵持阶段。由于投资者的共识仍然不清晰，市场缺乏清晰的主线和宏观大逻辑。

从基本面看，经济内生动能偏弱，政策潜在空间也在收窄，财政收支略显疲态；从交易面看，中特估、数字经济两大主题带来的超额收益，引发投资者兑现收益。

上海证券报：此次市场调整，是否存在被错杀的板块？AI、中特估等热点板块出现回落，是行情结束了吗？

唐小东：此次市场调整属于合理波动范畴，远未达到熊市下跌水平。市场呈现出结构分化、分化下跌的调整特征，而非系统下跌的熊市特征。

陈显顺：AI行情背后是产业趋势变革。随着景气度好转，有基本面支撑的细分方向仍然存在较好的投资机会；

中特估方面，经营质量、效率提升和稳定高分红，是支撑央企、国企估值抬升的主要逻辑。在国内经济中长期向好的趋势下，估值修复行情仍未结束。

魏凤春：有效市场参与者众多，行情表现是集体行为的交易结果，不存在错杀的板块。短期看，游戏传媒、中特估与其他板块分化较为极致，是脆弱市场的基本特征。待调整充分后，AI、中特估两大主题行情还没有结束。

战略看好 后市将震荡上行

上海证券报：当前，上证指数行至3200点的关键点位附近。您如何看待后市A股走势？

唐小东：展望未来，维持战略性看好市场的观点。由于经济数据出现波动，市场预期出现了边际转弱。同时，经济降温空间不大，经济基本面没有系统性下行风险。

此外，市场估值水位处于偏低水平，股债性价比明显偏向股票。大量标的估值低，提供了绝对的安全边际，以及未来潜在收益的赔率。

陈显顺：A股将呈现震荡上行状态。

首先，上涨趋势没有变。一方面，消费复苏、政策支持等多重因素合力影响，将推动经济内生动力持续增强；另一方面，市场估值较低，流动性保持宽裕，风险偏好处于低位，意味着后续修复空间较大。

其次，由于地缘政治等风险因素干扰，A股上行进程将一波三折。经历三年疫情，经济复苏很难一蹴而就，居民、企业的信心修复需要时间。再加上地缘政治等风险因素在短期内难以解决，仍将扰乱市场的上行节奏。

魏凤春：从基本面来看，国内经济弱复苏的趋势没有变化，海外冲击的影响开始弱化，投资者开始适应国内经济弱复苏的预期。同时，由于市场调整较为充分，大盘指数再度接近前期低位，这为投资者提供了布局机会。

左侧布局 股票优于债券

上海证券报：接下来，市场投资主线是什么？请阐述您的投资逻辑。

陈显顺：未来将围绕三大维度展开。

一是基建投资链条。基建端投资持续发力，将发挥逆周期调节作用。同时，在“一带一路”十周年的关键节点，叠加央企、国企资产重估逻辑，基建链条值得关注。

二是消费链条。随着防疫措施的不断优化、经济复工复产力度加大，消费场景有望修复、居民消费能力有望提升。同时，居民储蓄不断攀升，意味着消费潜力空间较大。

三是科技成长链条。当前，发展要建立在安全的基础之上，而安全需要考虑科技自主可控和成长能力。随着海外流动性负面因素逐步解除，新能源、电子半导体、军工、高端装备等投资链条将迎来较好的估值环境和流动性环境。

魏凤春：投资主线是中特估与数字经济的融合。中特估方面，基于国企考核偏向经营效益和效率的提升，这将推动企业利润增长及ROE提升；AI方面，数字经济是中国产业现代化的必然选择，具有较大的发展空间。

值得注意的是，结合中特估、AI两大主题，估值较低、成长较强的个股，符合中国现代化产业特征、业绩向上、分红稳定、治理优良的企业，值得重点关注。

上海证券报：后续要注意哪些风险因素？在资产配置方面有哪些建议？

唐小东：本轮市场下跌为震荡市调整。由于市场大幅回落，部分交易性指标临近底部水平，意味着调整基本结束，市场将出现新一轮的买入时点。对于中长期投资者，可适当进行左侧布局。

陈显顺：需要关注海外衰退超预期、货币政策宽松节奏弱于预期等情况的变化。

资产配置方面，股票资产优于债券资产，关注黄金的中期机会。目前，10年期国债收益率处于较低水平，经济恢复过程中利率将逐渐抬升，从而压制债券市场。同时，权益市场估值较低，并将受益于经济恢复。此外，在海外流动性走向宽松的中期趋势下，黄金的投资机会值得关注。

魏凤春：从战略配置看，建议投资者走出格瓦拉困境。投资主赛道逐步转向，抬头看路远胜于低头拉车。同时，应在配置、择时下功夫，在风险控制和收益获取方面寻求平衡。

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