5月月度策略：农产品的后周期属性凸显，然焦虑不可避免|豆油_新浪财经

疫情、不利天气、战争轮番冲击，全球供应链问题可能引致的粮食危机仍未被解除。面临危机，部分国家开启以邻为壑模式，继印尼之后，越来越多的国家加入关键农产品的出口限制名列，印度近期暂停了小麦出口，全球面临愈演愈烈的食品通胀压力。通胀环境搭配虚弱市场需求及美联储加息缩表，市场对大宗商品牛市走向尾声的预期在不断增强，而商品牛市一般以农产品为绝唱，这令农产品稍显高处不胜寒。

伴随着粮油价格上涨，市场有关“Food or Fuel”的讨论再度出现。报道称德国考虑到 2030 年取消生物燃料将食用油作为原料，是否会造成欧盟其他国家跟风犹未可知，但至少市场情绪是被蒙上了阴霾。而美国环保署也将于6月初公布其对2022年掺混计划的最终方案，当前高企的通胀令拜登政府在各方游说中面临艰难抉择。虽然拜登政府一贯对生物燃料政策持支持态度，但高企的通胀显然对其支持率产生了不利影响，在相关利益集团的游说之下，不排除政策出现变数的可能。这期间，市场也或难避免相关传言对美玉米及美豆油盘面造成的影响，相关品种的波动有望随市场的焦虑而被放大。

豆粕：需求利好被定价，新高的驱动不足

3月31日美豆面积利空的报告导致美豆一度急挫到1580美分，这个位置可以视为在CBOT农产品崩溃前的多头安全边际。

利多的部分在美豆需求，而这些利多实际已经很可能被市场充分了解了，比如当前的美豆出口+销售未装船的总量已经达到了5月USDA给出的全年出口目标，而美豆的压榨利润也将刺激出更多的压榨数量。因此在对新季产量彻底悲观之前，1750美分的高位或难以发起挑战。这会让5月的后半段显得类似于垃圾时间，直到市场有了新季优良率的指引。

在低位反弹300点后，多头动能或难以支撑反弹支4250的压力水平，建议在【3960-4190】区间波段交易。

油脂：供应恢复依然偏慢，维持逢低买入策略

印尼棕榈油出口禁令的取消势在必行，但或难带来更多利空冲击。一方面，当前棕榈油盘面含有的禁令升水有限；另一方面，在禁令难以长期调控价格的情况下，出口禁令的取消或伴随其他政策，如出口税费的进一步提高或DMO政策的回归，这将使利空更易出尽。

乐观预期下马棕上6月末库存或仅在180万吨左右，偏低库存水平仍有望支撑中期棕榈油价格运行中枢。产量端，截至目前马棕复产情况不佳，而外劳入境状况堪忧，或继续阻碍产量复苏；出口端，国际豆棕价差维持高位，包括印尼棕榈油、黑海葵油及南北美豆油在内的其他植物油供应不足，均有望支撑马棕旺盛出口需求；这将继续推迟马棕库存重建进度。

虽短期棕榈油涨势停滞不前，但市场对豆油的信心仍有所增加。人民币贬值恶化榨利，国内本以偏慢的大豆采购进度进一步放缓，而随着国内疫情缓解，性价比较高的豆油需求有望取得恢复性增长。期现货市场看好豆油的信心增长，体现于豆油基差的反弹及盘面的坚挺走势。

菜油走势受进口大幅收紧较强支撑，但国产菜籽入大榨逻辑压制其上涨空间。当前菜油弱需求及低买船已是明牌，变数来自国内供应。此前市场对国产菜籽入大榨预期较强，但随着国产菜籽收购价稳步提升，大榨利润被显著压缩，可能限制最终进入大榨的菜籽数量。虽然这样，菜油多头的炒作仍将受到大榨利润会改善的抑制。

油脂单边维持回调买入策略，入场参考点位 Y09 10800左右，P09 11000左右，OI09 12800左右。品种间价差考虑菜油空配，油粕比暂观望；月间价差，豆油及棕榈油以逢低正套为主，菜油更倾向于反套。

菜系：国产菜籽入大榨预期较强，但兑现数量存在不确定性

当前菜系市场面临强现实与弱预期格局。强现实：国内菜籽、菜油、菜粕库存处于偏低水平，而加拿大旧作菜籽供应不足，在新作上市前将继续限制国内新增进口。弱预期：良好种植利润驱动全球菜籽扩种，且加菜籽单产恢复预期较强，新季菜籽产量有望取得恢复性增长。从时间节点来看，在新季产量宽松预期兑现前，菜系可能均不会有太弱表现。

此前市场对国产菜籽入大榨预期较强，但近期国产菜籽价格持续上涨，压缩国产菜籽的大榨利润。若菜籽价格继续上涨，限制进入大榨的菜籽数量，菜系品种或迎来反弹机会，此外也不可忽视当前油脂油料整体市场偏强运行的氛围。菜油、菜粕回调至关键支撑位附近逢低做多，OI0913250-13350，RM093500-3600，做好止损。

生猪：现货上涨加预期注入双重驱动，短多之后观察套保机会

现实侧，当前生猪价格上涨15元/公斤左右，市场预期在7月前上涨2元/公斤。4月生猪总体出栏相对3月环比减少5%，屠宰量出现突发性的下降，但总体下降有限。一方面，说明供给数量仍能满足需求，不存在供给偏紧的环境；另一方面，说明低价环境下，价格的供给弹性较高。体重上出现趋势性上行，是出栏节奏减缓的印证，是否会导致后市压力还得看体重上行是否超越合理区间。当前猪价刚刚走出成本，但实际已经来到中枢偏高水平，从低价走向高价的过程中，需求的价格弹性必然增加。

预期侧，短期无法证伪，但预期需要兑现。从上市和集团公司的产量预期降幅在15%以内，散户、中小企业的产能降幅则高达30-50%，显著高于官方不到10%的产能去化。无论是能繁母猪30%以上还是15%以内的去化，当前的市场最终都还是通过价格来认可数据，随着现货价格的上涨，市场逐渐向去化偏多的方向思考。

现货价格上涨在预期中，但较预期更早。价格上涨的时间窗口在5-9月，对应56及79合约。市场预期7月前的目标价格为17元，9月前接近20元。如果56月没有上涨到17元，将首先对07、09产生重大影响，但对11尤其是01、03合约影响稍小；但78月如果价格没有达到预期，那么对整体后期合约都将产生明显的不利作用。

按照预期，6月中旬之前要上16,6月底之前要接近17，未达到可空近月，达到仍以偏多思维操作；现货价格上涨节奏通常较快，出现现货上行，空单立马出场，多单立马加仓。远月重点关注上市公司出栏数量。左侧交易顺势，养殖套保采用场外期权。

白糖：高乙醇溢价下被抛弃的食糖出口合约，郑糖何时发力？

全球食糖供需重回宽松，但成本限制原糖下方空间。高糖价的刺激和目前良好的气候条件下，22/23 年，印度和泰国的糖产量预计均将维持在高位，甚至超过今年；因此StoneX 预计22/23年度全球食糖盈余量将超过本年度达到410万吨；但是由于印度和泰国两国的甘蔗收购成本逐年上调，以及化肥和燃料成本的增长，泰国制糖成本预计在16美分/磅以上，同时印度因为违反WTO的协定，20/21 榨季之后提供出口补贴的可能性极小，全球很难再享受印度出口补贴，因此在当前的环境下，全球再难从印度和泰国两大主产国买到便宜的食糖。

高乙醇溢价刺激巴西部分糖厂取消出口订单，巴西食糖产量预估下修。当前含水乙醇折糖价为20.4美分/磅，处于历史高位水平，同时在能源价格持续强势的背景下，乙醇价格预计仍将高位运行；乙醇更加丰厚的利润不断刺激巴西糖厂的制醇意愿，据悉目前已有部分糖厂主动取消食糖出口合同，将更多的蔗料投入乙醇生产，以此获得更高的收益，路易达孚预计巴西中南部最终的食糖产量或降至2900万吨，同比减少300万吨。

未来交易制糖比下调的机会和风险。巴西国内油价跟国际国际油价挂钩，但是目前汽油价格较国际油价低15%左右，偏高的价差给了巴西石油公司再次上调汽油价格的可能性，若汽油价格能如期上调，原糖重心将跟随乙醇价格再度上行。巴西26年以来的高通胀和即将来临的巴西大选是最大的政策风险，若政府强制性的压低汽油价格将导致能源价格带来的溢价难以兑现至糖价上。

进口利润倒挂的矛盾预计延续至第三季度。内外价差收敛的对应的时间点应该是——相对便宜的国产量逐渐被消耗后，市场对于进口糖需求增加。从过往数据上看通常对应第三季度:国内库存降低、进口量量增加和消费旺季到来；如何收敛取决于原糖的走势和运费成本，若第三季度原糖依然能够维持在 18-19 美分/磅，郑糖有望在第三季度迎来驱动。

玉米：继续交易通胀，底部支撑较强

玉米的远期估值继续以进口为锚。当前玉米市场的主要矛盾在于，随着供需缺口的确定后，价格将涨多少、涨多久？

涨多少，取决于种植生长情况和通胀预期。在俄乌冲突继续发酵的前提下，市场逐渐转向对天气的关注，当前全球种植均受到极端天气的影响：北美正受困于低温和降雨的影响，出苗情况不及历史均值，南美也收到干旱的影响出现减产，乌克兰收到冲突影响，新季播种面积和产量都有下行风险。这些都加剧了远期供给的担忧；宏观角度上，CPI上行仍在持续，供应链风险削弱了加息预期对商品购买平价的削弱效应。

涨多久，取决于加息预期的释放时点。随着鲍威尔称不考虑75点的加息言论后，市场对于加息强度和节奏都看弱，预示着通胀风险短期仍将持续。在未出现更鹰派的言论之前，市场更多在交易通胀继续的效应，关注6月1日缩表前的美联储反应。

次要矛盾关注六月中旬能否看到生产生活的全面恢复。当前玉米深加工利润持续低位运行，开机率仍未回升；提货水平增速放缓，需要下游更多刺激。

玉米09合约在2955-2965区间逢低做多。如果需求仍未恢复，维持玉米及淀粉价差短期走缩的判断，后期走扩取决于超预期的下游需求回升。

鸡蛋：延续震荡，关注疫情进展

当前市场对淘汰加速去化先完成还是市场存栏见底共识先形成有一定分歧。淘汰尚未反映出无序溃退的情况。淘汰出栏水平上行，但是鸡龄稳定，老鸡鸡龄偏大。蛋价快速下跌，淘鸡价格同步下调，博中秋市场心态逐渐形成。这导致去化可能不会太快，需要等待梅雨季正式到来产业链的消化能力。

延淘对存栏的影响可能更早兑现。去年补栏的正处于逐渐开产的阶段，今年3-5月的补栏偏低，中秋以前提供的新开产增量有限。补栏在近期更多的影响是在于提升存栏上，但第三季度的增量效应或不明显

预计鸡蛋盘面震荡延续但计波幅缩窄，如果疫情进一步得到有效控制，且梅雨季节影响尚未兑现的情况下，蛋价或呈现进一步震荡。鸡蛋09合约在4560-4780可高抛低吸，风险点在于疫情反复导致硬封控政策再度出现。

苹果：延续观望等待

近期苹果现货价格受其他时令水果上市冲击，叠加山东产区存储商出货意愿较强，客商谨慎接货，整体趋稳，部分性价比较低货源价格走低。

05合约已进入交割月，已交割25手，平均交割价10648.4元/吨，仅次于大幅减产的18/19产季。05合约代表的本季苹果剩余信息在于后期现货价格能否兑现前期惜售、囤货、乃至炒货的客商预期，若本季现货后期行情出现类似2018年的夏季走强行情，有望进一步推升开秤价的期望。从目前苹果去库进度来看，剩余库存偏少，这或使苹果面对其他时令水果挤兑仍有机会走出偏强的行情。

新季苹果在疏果、套袋兑现之前，已经出现了一些减产故事。包括小年带来的减产预期，陕西、山西等地高温对授粉的负面影响，不同产区开花与坐果的明显分化，化肥价格上涨带来的施肥减少，部分地区的倒春寒、霜冻及冰雹，砍树、改种等问题。这些减产故事将有望对苹果价格形成支撑。

在苹果下树前存在较长时间影响新季苹果产量，在减产逻辑的前提下，新季苹果销售逻辑可能类似本产季，囤积好货、炒货、惜售等待后期行情，推荐做扩01-05合约价差，风险点在于减产故事落空、高价抑制销售。

红枣：新季暂缺故事，关注现货行情与去库进展

新季合约持仓明显偏少，目前的高价更多来自于资金运作与情绪炒作。新季红枣处于初花期，暂时缺乏故事，近期的恶劣天气影响较小，关注5月底新疆产区低气温是否影响坐果。

红枣现货在端午备货前夕整体稳定，端午消费旺季能带来多少库存消化、现货能否走强待观察，这将直接影响09合约走势。若端午现货行情偏好，09合约交割对应的中秋节消费旺季现货亦将有较大走强可能。

崔尔庄市场已经于5月17日重新开放，货源交易有所提振。若河北崔尔庄重新开放后去库或现货价格出现提振，将对09合约产生带动，可继续围绕12000左右做多。但若现货在价格、库存消化上仍没有明显提振，红枣09合约或以震荡偏弱为主，围绕11000~11500做多，围绕12750~13000做空。