2021年已过去四分之三，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？四季度来临，在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？
回顾过去，展望未来。《首席研说》邀请各行业研究领域的首席分析师们，在总结本年度研究成果的同时，也能给投资者们分享后市观点。
华创证券非银组组长徐康介绍了自己团队对市场的看法。以下为观点全文。
1、请先简单为我们介绍一下您/您团队研究的内容与方向，有哪些优势？
华创非银团队对券商和保险、金融科技行业研究深入，以基本面研究见长。在研究方法上从自上而下的角度出发，综合行业周期及高贝塔的属性，使用更长维度的宏观和周期逻辑来判断行业的演进方向，力争做到独立前瞻，新颖客观。对政策变化高度敏感，重视个股基本面研究，挖掘行业重要公司的稀缺阿尔法。
2、请介绍下您/您团队的成员组成、分工、每个人的研究特色。
组长、高级分析师徐康：覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。综合覆盖非银金融行业，拥有宏观、综合视角和较强的产业资源，深刻理解行业。
分析师张径炜：主要覆盖保险行业，对行业各方面都有较为深刻的理解。从传统保险业务到互联网保险形态再到未来医疗健康融合都有较为深入的研究和研究成果，无论是从宏观角度和微观角度均能有所思考，有多篇高质量报告和课题。
研究员杨海盟：覆盖金融科技板块，监管背景出身，对于金融监管政策高度敏感，及时有效解读。
助理研究员张慧：覆盖资产管理相关。
3、近期您/团队提出了哪些有代表性的观点，请具体阐述一下。
券商：宏观政策层面，人口形式严峻、产业转型升级迫切、地产调控成效显现，未来权益市场大发展趋势确认，过去两年权益管理和销售机构的业绩高增也验证了此趋势。疫情大背景下，较宽松的市场环境使得交投活跃，券商经营环境持续优化，基本面向好。同时，我们较早提出了对于本轮资本市场改革需要高度重视，市场深改的步伐加快，各业务条线加速创新与协同。同时在券商这个偏高贝塔的行业，我们提出了行业内生差异化发展的重要性，在投资上需要注重不同公司的发展路径与市场风格的契合度，重视贝塔下的结构化差异。
保险：我们最早关注到疫情对于保险行业所带来的冲击，多篇深度报告里面都客观去跟踪行业在特殊的宏观背景下的经营难点。今年整体对行业保持中性，主要是由于产寿行业都面临较大的增长压力，疫情对于代理人活动率和流失的影响和暴露超预期。短期来看，人力增长和产品摆布是提升业绩的关键，人力因素更加敏感。长期来看，我们认为未来有几类保险公司可以穿越周期，突破瓶颈迎来新的增长，一类是在医疗健康养老服务基础设施上形成壁垒的公司；一类是拥有真正突出长期资管能力的公司；还有一类是能打破桎梏，平衡利益，真实打造高产能、深壁垒销售渠道的公司。
4、针对2021年度的研究报告，核心关键词有哪些？
深度、及时、客观。
5、在2021本年度中，请推荐一篇研究成果报告，并具体讲一讲该研究报告的看点在哪？
《产品和渠道竞争之外的战场和风口：医疗健康管理与服务》
目前我国保险行业的竞争主要集中在产品和渠道的发展摆布，这是战术方面的行动。保险公司未来的发展增长点要靠在战略上的布局，健康管理是一大方向。本报告分别从保险行业和医疗健康行业的角度阐述了两者结合的必要合理性。打通医疗健康产业链、以服务赋能产品，控本降费、提高盈利点是保险公司必要的战略的选择。有限的医保基金碰上增长的医疗服务需求，产生了巨大的矛盾，解决这个矛盾的重要和有效办法之一是将商业保险作为居民医疗消费支付方的地位提升。且报告详细梳理和罗列了国内外保险机构在医疗健康管理服务方面的布局。
在行业业绩低谷和行情低迷的背景下，研究团队深刻思考行业面临问题和发展方向，做出了前瞻的产业研究。
市场方向
1、截至9月24日，非银（申万）指数年初至今已经下跌19%，您如何看待今年的行情？您认为其主要原因有哪些？
非银下跌主要在于保险板块，保险板块年初至9月底下跌约41%，排名各行业末位。
主要原因为代理人规模缩减，新单业绩表现低迷，上市险企中期新业务价值均呈不同程度负增长。
供给端：
1）竞争加剧，保险产品同质化，中小险企产品更高性价比；百万医疗、城市定制保险产品涌现，拉低客户价格预期；
2）传统专属代理人渠道面临中长期变革，疫情加速问题凸显：佣金分配比例失衡、激励短期化、利益沉淀于较高层级无法下沉等问题；
3）中介、互联网渠道崛起。
需求端：
1）疫情冲击，中低收入人群可支配收入下降，保险这种最滞后的终端“消费品”还未得以修复；
2）客户产品需求偏好，行业保费占比最大的还是储蓄性质保费，消费者偏好短期有流动性的投资，保险是储蓄的替代品，银行理财的竞品。2017年“134号”规范短期理财先后，行业受影响一直到现在。
3）新世代的消费群体崛起，随着互联网成长起来的消费主力Y、Z世代更追求性价比和实在的服务体验，过去靠销售话术的“一锤子”买卖销售方式行不通。
2、证券行业还会有爆发性大涨行情吗？
在各项宏观及政策的支持下，行业的景气度较高。证券行业在市场向好、改革深化的背景下，一直在积聚自己的势能，当然如果要有爆发性的行情，需要市场及政策层面有更多的超预期因子，而当前的基本面已经不差：
（1）优秀证券公司各项业务经营环境持续优化、上市券商营收、净利润增速都高于行业，头部券商结构持续优化，盈利能力更稳定，特色券商业务优势继续巩固。
（2）资本市场深化进程持续推进、经纪业务向财富管理转型、中间交易型投资业务发展的趋势将得以延续，头部券商及精品券商有望进一步深化护城河。
（3）财富管理仍是券商主线，宏观政策层面，人口形式严峻、产业转型升级迫切、地产调控成效显现，未来权益市场大发展趋势确认，过去两年权益管理和销售机构的业绩高增也验证了此趋势。虽然板块的贝塔属性仍强，但个股的差异会逐步被市场认可。
3、保险板块今年表现持续低迷，在您看来目前保险板块有何操作策略？
保险板块目前估值接近历史最低水平，匹配风险已经有一定程度释放，但股票的表现还在磨底过程中，建议密切跟踪负债端新业务情况，逐步去布局板块的长期投资机会。
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责任编辑：常靖蕾
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