八大券商主题策略：一壶浊酒尽余欢！白酒板块估值是否到合理区间？

原标题：八大券商主题策略：一壶浊酒尽余欢！白酒板块估值是否到合理区间？ 来源：东方财富研究中心

摘要

【八大券商主题策略：一壶浊酒尽余欢！白酒板块估值是否到合理区间？】华福证券表示，虽然当前市场对白酒行业的政策风险表现出过于悲观的情绪和疑虑，短期内难以完全消退，但是当前白酒行业的估值落入难得的合理区间，我们建议投资者在保持谨慎的同时可以择机布局行稳致远的高端白酒茅、五、泸，对洋河、山西汾酒等次高端白酒产品结构调整后的量价齐升效果保持建议关注。

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天风证券：雾里看花待思辨 一壶浊酒尽余欢

　　对当前白酒投资保持谨慎乐观的预期，根本原因在于潜在的政策对白酒价格限制的不确定性，由于优势企业的转嫁能力较强，我们认为白酒“价格”这条主线的不确定性影响会大于消费税的影响。我们认为五粮液下半年相对投资价值较强，下半年批价或可站稳千元。同时经典五粮液政策将全面推广，季度间增速也有持续环比提升的可能性。次高端未来仍具有业绩弹性，建议近期关注双节前备货情况和节日期间的动销情况。

　　对于啤酒行业，结构升级逻辑不断兑现，关注下半年提价预期。本周重庆啤酒及华润啤酒发布中报，结构升级加速提升。此外，今年整体原材料压力下，建议关注下半年行业整体性提价预期。持续推荐“一大一小”组合，即全国化酒企青岛啤酒和区域性酒企珠江啤酒，长期关注华润啤酒和重庆啤酒，关注燕京啤酒边际改善机会。【点击查看研报原文】

华福证券：当前白酒行业的估值落入难得的合理区间

　　虽然当前市场对白酒行业的政策风险表现出过于悲观的情绪和疑虑，短期内难以完全消退，但是当前白酒行业的估值落入难得的合理区间，我们建议投资者在保持谨慎的同时可以择机布局行稳致远的高端白酒茅、五、泸，对洋河、山西汾酒等次高端白酒产品结构调整后的量价齐升效果保持建议关注。长期来看，白酒板块竞争格局不变，龙头公司应对危机和行业竞争的能力更强，市场聚集效应逐渐增强，板块可长期配置。【点击查看研报原文】

华鑫证券：中秋国庆旺季临近 高端白酒有望表现更优

　　随着中秋国庆旺季临近，在疫情整体可控的情况下，高端白酒有望表现更优；由于政策上不提倡多人聚会宴请再加上礼赠需求相对有限，渠道预计次高端酒有可能会受到影响。长期来看，高端白酒整体仍稳中向好，白酒基本面依然稳健；啤酒子板块高端化步伐加速，建议关注具有核心价值、具有长期确定性增长的细分行业及相关上市公司，包括一、二线白酒龙头、啤酒、食品综合、保健品等，相关公司比如贵州茅台、山西汾酒、青岛啤酒、嘉必优、仙乐健康、汤臣倍健、百润股份、安井食品、广州酒家等。【点击查看研报原文】

国金证券：“茅五泸”已具备较强性价比 关注调整后的白酒股布局时机

　　对于白酒，基本面保持良性，预计未来预期增速规划可以实现。近期，白酒板块调整主要源于周五召开的白酒市场秩序监管座谈会带来的情绪恐慌。我们认为：1)会上提到旺季不能无序涨价的常规性问题，也涉及近年来酱酒资本炒作热的新问题。此次座谈会明确不是要打压白酒，而是广泛向各方征求意见，无需过度担忧。2)龙头未来预期增速有望维持，主要系：①假设9月上旬疫情可控，则中秋终端销售基本不受影响；假设疫情反复导致需求阶段性扰动，建议静待后续补偿性消费，需求向名酒龙头加速集中的趋势不变。②当前渠道、终端库存健康，企业重视价值链良性，可平滑需求波动带来的不确定性，中长期竞争格局进一步稳定。③茅台的供需缺口是支撑批价的核心因素，五粮液、老窖挺价、提价确定性强；次高端价格空间打开，酱酒热也倒逼价格带加速升级。3)当前股价，茅/五/泸22年PE分别为32/27/27倍，洋/汾/酒鬼对应为23/44/39倍，已具备较强性价比。建议关注调整后的布局时机，首推高端及改革标的。

　　对于啤酒标的，行业涨价预期迭起，利润仍是龙头企业诉求。啤酒板块短期上涨主要受青啤、重啤、华润等龙头集体提价预期的催化；而后下跌主要系重啤中报业绩低于预期带来的情绪影响。我们认为：1)重啤高端化表现并不差，Q2利润承压主要受成本上行+费用投放扰动。展望H2，江苏盐城工厂已于7月投产，成本压力也有望通过提价转嫁。2)行业景气度延续向上，主要系：①利润仍是集体诉求，个别市场(如鲁西南等)可能竞争加剧，但绝大部分区域竞争格局仍然稳定，鲜有价格战、费用战的发生，此次集体提价充分印证了行业竞争态势良好。②受疫情反复和暴雨天气影响，全国规模以上啤酒企业1-7月产量对比19年下滑2%；7月产量对比19年下滑6%。我们再次呼吁，弱化短期销量因素，核心关注“高端化+提价落地”带来的ASP超预期上行，H1龙头高端化进度好于预期。3)预计25年PE华润、青啤约20倍，重啤约20-25倍，依旧把握“高端化+经营效率”的主线。【点击查看研报原文】

东吴证券：当前估值仍处于历史估值中枢偏高位 长期看好白酒板块

　　对于白酒行业，短期市场情绪影响下白酒二季度业绩验证和资金面分化同步进行，高档酒贵州茅台业绩验证打消市场疑虑，预收款较强；五粮液、泸州老窖二季度市场预期较低，情绪压制股价；次高端当前节点关注动销和各公司节奏的下半年分化情况，关注有超市场预期的个股。我们预计茅台外围产品提价+发货加速将于下半年开始体现；五粮液市场批价稳定，经典五粮液、五粮春规划布局后有望陆续发力；泸州老窖人事调整基本到位，即将进入中秋旺季前的控货提价期。价格带扩容叠加消费升级，次高端迎来消费升级+渠道扩充发展机遇期，二季度较为强势板块不乏有超市场预期潜力个股；梦6+、古20、青花30等大单品享受酱酒500元以上产能受限带来的行业机会；山西汾酒、古井贡酒、舍得酒业等下半年增速有超市场预期可能。考虑到宽流动性的长期性+2021H2疫后旺季加速回补与基建催化+2020年低基数效应，虽然当前板块估值仍处于历史估值中枢偏高位，但今年和中长期、长期来看基本面稳定向好，我们长期看好白酒板块。

　　对于啤酒行业，罐装化+高端化两大趋势明显，费用率整体提升带来提价预期。高端加速，受损渠道陆续恢复吨价有望进一步提升，短期费用投放影响销量，但结构化千升酒价格进一步提升；中长期长期竞争模式由量增转向价增。罐装化趋势明显带动均价提升和成本进一步降低，看好乌苏啤酒餐饮放量贡献增速、华润啤酒的高端化吨价提升和青岛啤酒全年的结构化提升带来利润段的稳步改善。

　　对于食品行业，卤味、预制菜去年受损，今年恢复逻辑渠道验证，调味品龙头优势显著，左侧关注改善拐点。成本进入上涨周期推动行业集中度提升，利好龙头发展；餐饮端消费场景复苏带动复合调味品、预制菜大B端恢复性增长，看好下半年消费恢复带来稳定增长。

　　投资建议来看，推荐增长质量高的高档酒龙头贵州茅台、五粮液；推荐下半年有超市场预期潜力的次高端龙头山西汾酒、洋河股份、古井贡酒；推荐绝味食品，看好其增速确定性和居民消费复苏带来的同店增长。关注啤酒板块龙头华润啤酒、重庆啤酒等高端化逻辑；关注预制菜行业高增背景下龙头味知香的B端发力。【点击查看研报原文】

浙商证券：结合中秋旺季和估值切换催化 关注错杀后带来的配置机会

　　当前白酒板块整体仍被偏悲观的情况所压制，整体性机会为中秋国庆旺季催化的到来——白酒行业本周开始已进入中秋国庆旺季打款期，渠道信心及疫情控制情况与板块是否将有催化剂息息相关，我们也将紧密跟踪这两点。

　　结合下半年宏观、中观及当下微观情况，我们认为货币政策趋于宽松利好高成长业绩高弹性标的，板块整体景气度向好趋势未变，结合中秋旺季和估值切换催化，错杀后带来的配置机会。

　　个股方面，白酒板块仍处震荡期，紧握结构性机会。首推业绩确定性高且逐季改善的高端酒，如贵州茅台、五粮液；同时推荐业绩弹性较高、成长性强的次高端酒标的，如舍得股份、水井坊、山西汾酒、酒鬼酒等；另外，建议关注业绩阶段性改善低估值区域酒，比如：今世缘、迎驾贡酒等。【点击查看研报原文】

开源证券：白酒市场规范秩序 名优酒企仍处于红利时期

　　近期国家市场监督管理总局召开白酒市场秩序监督座谈会，引发二级市场对于白酒行业担忧，受此影响白酒板块下跌较多，带动指数大幅下滑。本次会议重点讨论部分酱酒发展过热、资本涌入带来风险加大以及无序竞争和未来白酒价格、品牌差异化发展等问题，我们认为本次会议内容有利于白酒行业长期发展。会议本身旨在打击投机资本，而非针对白酒行业本身。行业的无序增长叠加资本的推动，容易造成行业过热，一旦风险集中释放对行业乃至品牌酒企均会产生负面影响。理顺秩序利于行业健康发展，在此背景下名优酒企价值会进一步体现，长期仍看好白酒行业发展，名优酒企仍处于红利时期。

　　推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒与海天味业。(1)贵州茅台直销渠道春节期间集中投放明显，2021Q1收入增速略高于全年指引。2021年规划营收增10.5%的目标偏保守，公司在量价方面都有从容腾挪空间，有超预期完成概率。(2)五粮液持续推进营销改革，加大渠道管控，配额管理推动批价持续上行，考虑到团购增量提价以及经典五粮液的推广，预计2021年大概率完成双位数增长。(3)山西汾酒一季度高速增长显示公司基本面强劲，2021年超预期点将来自于高端产品进展，展望未来三年公司仍处于全国化和产品结构升级带来的收入、业绩快速增长阶段。(4)海天味业动销良性发展，按节奏完成目标。新品招商工作进展良好，持续成长的确定性进一步加强。【点击查看研报原文】

川财证券：理性看待白酒回调！关注业绩确定性高的高端酒企和弹性高的次高端酒企

　　白酒方面，近期白酒出现一定程度的回调，主要由于前期上涨幅度过大，估值与业绩增速不完全匹配，叠加疫情零星发生，对白酒消费场景有一定影响。目前来看白酒批价仍比较坚挺，库存处于低位。临近中秋国庆旺季，疫情对白酒的影响体现在局部区域，主要酒企销售进度稳步推进，经销商亦积极备货旺季，预计在中秋国庆能提前完成全年目标。建议关注全年业绩确定性较高的高端酒企和弹性较高的次高端酒企，相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业、山西汾酒等。保健品行业受益于人口老龄化、消费升级以及国民健康意识的崛起发展迅速，在疫情反复且获将长期存在的情况下健康业有望受到消费者长期关注，建议关注保健品头部企业：仙乐健康。【点击查看研报原文】

（文章来源：东方财富研究中心）

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