【投顾论市】熔断器龙头，五年十倍预期，量价齐升推动高成长【越声头条专栏】|中熔电气_新浪财经

原标题：【投顾论市】熔断器龙头，五年十倍预期，量价齐升推动高成长【越声头条专栏】来源：越声理财

行业与企业概述

中熔电气（301031）成立于2007年，骨干员工主要由国企前员工组成。公司致力于电路保护器件、熔断器以及相关配件辅件的研发、生产及销售，是一家高速成长的创业型公司，目前是全国熔断器标准化技术委员会委员单位，低压熔断器分会副主任委员单位，小型熔断器分会委员单位，中国城市轨道交通协会理事单位，高新技术企业，荣获“陕西省著名商标”、“西安市著名商标”、“西安市企业技术中心”，拥有多项国家专利。

业务以电力熔断器为主，并且下游主要定位于新产业应用领域，主要有电动车、风光储、通信等（2020年上述三个下游收入占比为 47%、29%、14%）。总体公司历史营收情况较稳定，毛利率45-50%，净收益率逐年提升。由于行业有重品牌、客户粘性强的特点。电路安全器件在下游成本占比不高，两大特点使下游客户选择供应商时看重品牌，且一旦形成供货关系，更换较难，客户粘性大。而且中熔电气一直热衷与大厂形成订单绑定。与华为、宁德时代、特斯拉、大众等知名企业保持良好合作关系。

中熔电气营收结构

熔断器是指当电流超过规定值时，以本身产生的热量使熔体熔断，断开电路的一种电器。熔断器广泛应用于高低压配电系统和控制系统以及用电设备中，作为短路和过电流的保护器，是应用最普遍的保护器件之一。自2008年来，全球熔断器市场规模和销售数量保持上行。2019年全球熔断器销售金额达22.04亿美元。根据产品类别主要分为电子熔断器（主要用于家电）和电力熔断器（主要用于工业）。

熔断器产品分类

市场竞争格局保有优势

公司绝大部分产品服务工业领域，主要竞争对手为外资品牌（Bussmann、美尔森、 PEC等）。从熔断器细分市场上看，在轨交、工控等传统成熟市场，因为外资起步较早品牌认可度优先，公司市场份额较低。但在以电动车、新能源、储能、通信为代表的新兴下游领域，公司竞争力的领先，深度绑定下游大厂客户，电动车国内份额第一。公司总体全球市占率38%，其中国内份额占50%，海外30%。风电、光伏、储能市占率 30%，传统领域市占率 2.8%。

其次，公司研发周期短，研发投入高。公司在电动车、新能源等领域可在3-6 个月开发新品，6-12个月批量交付，对比外资厂商新品开发周期遥遥领先。持续高强度的研发投入，年均开支达1300万元以上。由此可见，起步较早的海外同行相比，公司抢先发展新能源领域优势显著，成长性潜力更高。

2019年各市场海内外占有率

景气品类+大厂绑定特点，产业地位稳固

首先，各领域标杆企业绑定，成绩保证。公司与大厂商合作历史悠久，08年开始做产品，第一家客户是艾默生。后面与特变电工，阳光电源合作。15年和华为合作，成为华为的主供应商。紧接着，15年开始研发电动车用熔断器，16年拿到新能源车供货资格。随后，17年和宇通，金龙，比亚迪，德尔福等企业已经开始合作了。值得注意的是，在18年拿下来特斯拉的订单，成为model 3车型唯一供应商。而在19年公司开始进攻储能行业。从公司合作历史可以看出，中熔电气不仅细分领域发展战略高瞻远瞩，行业触及新能源汽车、风光储、通信、工业控制等热门领域，而且坚定与标杆企业合作。是优秀企业间的惺惺相惜，大客户严格的筛选机制，是中熔电气产品卓越的体现，也是订单收益可靠增厚发展的表现。

下游客户优势明显，涉及多家知名厂商

数据来源：招股说明书

其次，专利奖项丰富，产品性能卓越。目前，公司及子公司共拥有101项国家专利，包括1项发明专利、96项实用新型专利、4项外观设计专利。曾于2017至2020年荣获若干行业企业奖项共8项，曾获科技部“科技型中小企业技术创新基金”奖励。参与起草了多项国家和行业标准，国内通过认证5项，海外通过认证6项。

公司现有近60个产品系列、6,000多种产品规格。中熔电气产品具有过载电流耐受能力更强、分断能力更大、可靠性更高等特点。在满足基础性能要求的同时，与同行业竞品相比，公司产品通过部分重要性能指标更为优异、可靠性水平更高或能满足客户特定需求，获得竞争优势，最终得到客户及市场的认可。

典型产品与同行业竞争对手竞品对比

最后，熔断器行业主要有安规认证壁垒和市场壁垒和规模壁垒。由于是电气安全器件，安全可靠的质量需经过大批量、长期应用等证明，具有大批量、长期良好的安全保护历史的企业，才能逐步形成品牌效应。产品直接关乎到用电安全，客户对于产品的性能、质量、可靠性有着较高的要求，还需要符合进口国家或地区严格的产品质量标准。除此之外，行业还有研发人才壁垒和生产规模壁垒，对企业持续研发和生产能力有很高要求。

盈利状况良好，景气领域有望量价齐升

公司历史增长快速，2016年收入0.76亿元，到2020年，已经有2.26亿元的收入，年化复合增速约30%。归属净利从2016年的0.13 亿元增长至2020年的0.55亿元，年化复合增速约44%。盈利能力相对稳定，毛利率保持45%以上，期间费用率近几年随着收入规模的扩大而持续得到改善，从而净利率保持向好。

公司电动车业务进展

数据来源：招股说明书

销售价格方面，电动车产品单价过去保持每年下降的趋势，但由于行业变化，情况可能扭转。新能源及储能1500V产品因产品结构改善出现提价，1000V产品则每年降价；通信产品单价维持相对稳定。

新能源车电路工作环境复杂，对熔断器性能要求与需求均升。新能源汽车快速充电、急加速、急减速等操作会使电流频繁波动，对熔断器的抗冲击能力，抗电路干扰能力有更高要求。况且，若汽车发生短路状况，目前其他器件无法可靠分断。公司在电动汽车熔断器领域起步较早，拥有先发优势。另外，电动车对电力熔断器的需求比一般乘用车更多。机构预计 2021、2025 年国内熔断器规模分别为 6.6、27.6 亿元，增长较为迅速。

因此，在电动车领域公司50%的国内份额加持下，量价齐升完全可期。而随着电压平台提高、激励熔断器渗透率提升，ASP 有望逐年提升。

公司近年销售单价（元/只）

数据来源：招股说明书

综上所述，下游行业高增速及产品均价提升、各细分领域市占率提升、产品品类扩张。叠加公司拥有稳定的营收基础，良好的大厂绑定销售战略，卓越的研发生产能力。相信公司未来增长呈高景气趋势。

越声理财投研部

2021.08.04

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