今年大幅跑赢指数的主观多头都在买什么？| 金斧子周度思考_新浪财经

宏观经济和市场是影响我们投资的重要因素，但它们却难以捉摸，常常让我们在投资时感到迷茫和无助。如何才能及时掌握宏观市场的动态和趋势？如何才能从海量的数据和信息中提炼出有价值的观点和建议？如何才能根据宏观市场的变化，调整我们的投资策略和配置方案？

为了帮助您更好地理解宏观市场动态，我们打造「周度思考」栏目。通过深入的研究和分析，金斧子为您呈现每周市场的精彩回顾，并提供最新的观点解读，助力您的投资决策。

前言

最近金斧子投研中心发现，不知不觉间多个主观多头管理人净值已经新高。根据中信建投跟踪的数据，今年以来至4月26日主观股票多头中位数收益为3.4%，仅次于宏观策略的5.9%，是表现最好的两个策略之一。

图表：2024年以来主要私募策略收益情况（至4/26）

数据来源：中信建投，金斧子投研中心

今年以来至4月26日，A股和港股主要指数有涨有跌，呈现出大盘价值风格，上证指数、沪深300、恒生指数分别上涨3.82%、4.46%、3.54%。以中信建投跟踪的68家50亿元以上私募管理人（同一管理人、不同基金经理分开计算）为例，TOP3的管理人收益分别是44.90%、22.70%、22%，TOP10的管理人收益超12%，当然也还有近一半的管理人没有跑赢上证指数、1/3的管理人为负，整体业绩分化。

图表：2024年以来A股及港股主要指数涨跌幅（至4/26）

图表：2024年以来部分50亿元以上主观股票多头管理人业绩散点图（至4/26）

数据来源：中信建投，金斧子投研中心

业绩是优秀管理人的重要评判标准，但短期业绩仅供参考。尤其是过往3年A股和港股市场波澜起伏，既能在下跌时控制回撤、又能在上涨时跟上节奏的管理人更为难得。我们在二季度资产配置报告中基于证监会主席开启严监管模式、国家队和外资持续流入、基本面持续好转等逻辑，建议增配主观股票多头策略。近两年通过不断跟踪业绩数据和实地尽调，我们挖掘出几家不错的管理人，接下来分享他们对市场的观点以及重点布局方向，看看能否为投资者带来新的启发。

01 静瑞资本

静瑞资本成立于2021年4月，公司由余小波先生带领团队创立，基金经理余小波先生具有近17年的大中华投资经验，深耕A股、港股以及美国中概股等海外市场，曾任职于惠理基金投资董事兼中国区总裁业务，管理基金总规模近200亿人民币。静瑞资本的投资理念基于“风险定价”的长期价值投资践行者，专注于企业的真实现金流，专注于寻找风险收益不对称的机会。

关于股票市场机会，静瑞表示中国过往数十年的高速发展过程中，全球而来的需求似乎源源不断，使得绝大部分人的注意力都放在不断增长的需求之上。而当内外需求同时增长乏力、供给端又出现重构扰动之时，许多资产的逻辑发生了混乱。对比供给与需求端变化并结合资产价格，静瑞觉得在供需方面依然存在不少机会，包括:

1、供给端有极强壁垒的企业：1）如稀缺矿产资源，有色、能源、贵金属；2）技术壁垒极高的科技与制造;3）有专利或法规限制的医药;公用事业牌照、产能限制的交运等等。

2、能够获得增量需求的企业：1）例如国产替代、产品出海领域的企业；2）老龄化带来的需求转型；3）高性价比消费需求。

3、有能力利用供给错配的企业：1）商业的本质是匹配供给与需求，无论是跨境还是本地销售，若能够将优质过剩的供给迅速匹配到新需求上去，也将创造大量价值。

图表：静瑞资本投资理念

资料来源：静瑞资本、金斧子投研中心

最新的4月月报主题为“钟摆向回摆动”，文章首先对4月收益进行了回顾，主要得益于前期配置较多港股。并且提到不认为自身有能力预测国际汇率、利率、政治等因素，市场波动真的是由以上因素引发也难以确定，也许只是简单的涨多了要跌、跌多了要涨而已。当资产定价里隐含了过多乐观或悲观因素时，其价格偏离内在价值较远，就处于脆弱状态，这时候钟摆将开始反向运动，不论引发回摆的理由是什么。此轮上涨之前，在极度便宜的价格下，许多资产已经出现了“最终买单人”——公司的大量回购。

最后回到投资的本质，静瑞关注的是（1）管理层能否妥善运用资本，长期提高股东回报率；（2）当前价格下资产的隐含回报率是否充足。随着中国资本市场改革推进，越来越多的公司开始重视股东回报，提高分红与回购。另一方面在中国的产业链优势下，更多企业开始出海，拥抱全球市场。叠加数年股市下行带来的低价格，有不少资产的价格处于较好的投资区间。

02 华安合鑫

华安合鑫成立于2015年5月，基金经理袁巍先生毕业于清华大学，拥有3年IT行业经验、15年行业研究经验、11年公开产品管理经验，理工科思维与经济学知识相结合，经过公募与私募投资的长期实践，具备优秀的选股能力、市场敏锐度较高。华安合鑫属于风格鲜明的价值投资，认为成长的价值是企业最大的价值，以安全边际为前提、以基本面分析为工具，通过自下而上选出优质公司做投资。

袁巍先生认为安全边际是投资中最重要的概念，而安全边际不是绝对低估值或是绝对数字表达这么简单，而是一种思维模式，其中包括了对换手率、波动率、估值、重要股东进出、大利好利空测试等佐证要素。

图：华安合鑫对安全边际的理解

资料来源：华安合鑫、金斧子投研中心

华安合鑫在4月月报中表示，4月底披露的年报和1季报给出很多投资线索的提示，在海外市场能够有竞争优势的企业将是未来很重要的个股发掘方向；持续产生充沛现金流，并且愿意持续以分红回购的方式回馈股东的企业也值得投资。未来将继续从自下而上的角度，香港市场低估的股票依然最为集中。基于此，将继续维持进攻性的仓位，系统性的看好香港市场的整体表现，也将是主要的配置方向。

03 大禾资产

大禾资产成立于2016年2月15日，核心人物是胡鲁滨先生，其毕业于北京大学中国经济研究中心，拥有16年投资与研究经验，具备扎实的投研能力，对宏观经济研究有丰富的经验。始终坚持价值投资理念，专注于选取好的商业模式、好的公司、好的价格，研究重心在行业比较和公司判断，聚焦消费、传统制造业、数字经济三大领域。

图：大禾的投资逻辑

资料来源：大禾投资、金斧子投研中心

4月的月报里面，大禾资产针对投资人关注的热点问题进行回应：

1、大禾资产会不会关注传统行业对于新兴行业？

大禾资产：表示有关注新兴行业，比如在市场普遍关注之前就已经发布开始研究AI。当前阶段没有投新兴行业，不代表不关注和不重视，而是始终保持对这些领域的密切关注。新技术对传统行业的杀伤力非常大，在新技术的挑战下，投资传统行业充满挑战。即便在我们传统行业中寻求机会，也必须站在科技的最前沿，不要简单地认为传统行业就没有高科技。比如在车险这个传统行业，早在20年前就有公司通过在用户车上安装一种设备来判断顾客的驾驶习惯，从而计算保费。不要觉得投了传统行业就没有面子，在传统行业里面赚一块钱，和在高科技行业里面赚一块钱是等价的。

2、现在如何看待低估值高分红标的？

大禾资产：现在市场找到低估值、高分红标的并不容易。以分红率是6%的标的为例，在股价不跌的前提下，需要长达16年的时间才能完全回收投资成本。更何况，我们无法保证该标的能否保持经营的持续性。怎样才能称之为高分红？我认为在5-10年内能够回本才算。

对于公司的长期成长性，我们也需要保持清醒的认识。当我们回顾A股市场的公司表现时，不难发现真正具备长期成长性的公司其实相当稀少。某些地产公司曾经成长性和分红都很好。

04 远望角

远望角投资成立于2014年末，基金经理曾实先生29年从业经历，此前先后就职于工银瑞信基金专户投资部、平安证券研究所、平安保险投资管理中心、联合证券资产管理部、厦门国际信托投资公司。远望角投资策略为以均衡价值成长为特点的绝对收益。可以说多元视角下的均衡投资，在追求长期收益和控制短期回撤中取得平衡。

图：远望角对确定性理解

资料来源：远望角、金斧子投研中心

如何把握投资中的确定性？远望角投资收益上的确定性来源于三个方面：1）自下而上的选股，把握每只个股的阿尔法。作为基金组合的底层资产，一定要从长期的视角来看公司最底层的东西，即使是在不景气的行业里，如果能够观察到一些公司具有足够强的增长动力，这就是确定性。2）是来自于行业的比较，把握行业的贝塔。在不同经济发展阶段，各行业景气度差异会比较大，比如2020年至2021年间，所有行业中，新能源领域的景气度就非常高。3）来自对宏观环境的判断，这最终体现为投资在长周期下的择时。2021-2023年股票市场持续震荡是重要的投资挑战之一，如何应对系统性下跌？曾实先生着眼于仓位管理和选股。如果基于长期视角选股，仓位管理和选股之间是一对矛盾，远望角投资强调做大择时而非频繁择时，也不追求精准择时。

远望角在4月月报中表示“不知不觉之间，市场环境相比年初已经有了很大改善，在年初的恐慌情绪释放后，市场的韧性正在体现”。

1）从全球资本市场估值来看，一边是持续上涨后出现调整的其他市场，一边是持续下跌了近3年后估值处于历史低位的A股与港股，后者的相对吸引力有所提升；

2）从国内大类资产角度看，国内的银行贷款利率持续走低，1年期国债收益率和10年期国债收益率分别达到1.75%和2.3%，意味着资本的风险厌恶达到一个极高水平，同时全社会的投资机会相对匮乏；

3）政策相对积极，政府对资本市场的呵护持续体现，同时4月30日的中央政治局会议除了确定三中全会在7月召开，并且释放很多积极信息。

05 勤辰资产（崔莹）

勤辰资产成立于2022年，是平台型的资产管理公司，目前共有多名基金经理，基金经理背景互补，和而不同。其中基金经理之一崔莹先生是敬畏市场的“威廉欧奈尔”信徒，南京大学计算机学士、金融工程硕士，曾担任华安基金管理有限公司权益投资总监，拥有16年证券投资经历，6.5年公募基金投资管理经验，聚焦TMT、高端制造、医药和化工板块，是体系制胜的成长股猎手。

崔莹先生的投资理念是三分选股*七分追踪*尊重市场反馈，投资结果主要取决于正确率（选股成功率）、所有盈利投资的平均收益率和所有亏损投资的平均亏损率这三个指标。投资本质是概率游戏，因此核心不是对错，而是正确的时候仓位有多重，错误的时候仓位有多轻。

图：勤辰资产的配置思路

资料来源：勤辰资产、金斧子投研中心

4月月报中，崔莹先生认为国内经济展现韧性，结构性机会持续涌现，2024年依次看好的方向是：

1）以人工智能为代表的TMT行业，人工智能的影响不仅仅是GPU产业链本身，会逐步扩展到数据中心的重构、电网建设等领域，带来的投资机会涉及行业众多。

2）具有全球竞争力的出口产业链，贸易摩擦加剧的背景下，具备全球化布局和运营产能能力的企业竞争优势可能会扩大。

3）全球定价的资源品。

4）高股息资产。

总结

2024年主观多头业绩开始回归，尤其是偏价值类的私募净值在迅速回归，至4月26日部分主观股票多头的业绩已经超20%，具体来看业绩优秀的管理人普遍重仓红利类资产、港股或者中概等标的，重点行业如煤炭、有色、能源、家电。或许有投资人担忧，这些行业已有不小涨幅，后续这些管理人的业绩能否持续？

其实呢，当前的业绩是私募基金管理人基金经理投资理念、投资策略、投研实力、组合构建、风险控制等一系列因素的结果呈现。就行业而言，今年以来至4月26日申万一级行业中家电指数（801110.SI）上涨15.17%，竟然涨幅最高，该指数美的、格力、海尔3家公司权重占比65%，一般认知里白电属于成熟行业、今年地产销售依然不好，家电缘何上涨？；同期有色金属指数（801050.SI）上涨12.67%，涨幅居前，不少龙头个股接近翻倍。诸如以上机会，没有对产业变化、行业格局的深刻研究，没有对行业影响因素的持续跟踪，想要找到相对准确的投资时机、获取超越行业的阿尔法、给予合适的仓位都是相对困难的。往后看，中国股票市场的积极因素正在累积，投资者可以借助优秀管理人积极布局。

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