来源：广金期货
01
金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：震荡稍强，指数分化
中期观点：偏强
参考策略：持有买HO2412-C-2800看涨期权、IM2412多单
核心逻辑：
1、中央政治局会议召开，总结全年经济工作，并对2025年工作重点做出部署。会议主要内容精简有力，政策态度积极程度超预期。会议首提“加强超常规逆周期调节”“稳住楼市股市”，要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系，将利多权益市场，尤其是IC或IM合约。市场静待中央经济工作会议的进一步方向指引。
2、中央政治局会议自2011年以来再提“适度宽松的货币政策”，市场延续流动性交易，成为跨年行情的主要线索。此前央行行长表示，年底前择机进一步降准0.25-0.5个百分点，从债券市场表现来看，除政策驱动外，降准预期持续发酵。继续关注政策催化密集、产业景气向上的中小盘、 科技方向，IC以及IM合约保持相对强势。
国债期货
品种：TS、TF、T、TL
日内观点：窄幅震荡
中期观点：偏强
参考策略：TL2503短期回调风险增大
核心逻辑：
1、资金方面，央行连续3个交易日实现净投放，但流动性整体缓解仍有限。存款类机构隔夜回购利率小涨至1.5%上方，供给亦改善不明显。非银机构以信用债借入隔夜报价仍在1.9%附近。中长期资金方面，国股行1年期同业存单二级成交在1.71%附近，变动不大。
2、中央政治局会议提出明年货币政策转向“适度宽松”，为2011年后首次再转向“适度宽松”立场，叠加11月CPI意外疲弱，侧面反映基本面复苏不牢固，大幅提振市场情绪，长债收益率纷纷跌破历史新低，谨慎短期情绪释放后回调风险，中期维持进攻思路。
02
商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：74000-76000区间波动
中期观点：66000-90000区间波动
参考策略：震荡操作思路
核心逻辑：
宏观方面，中央政治局会议提振市场情绪。
供给方面，10月份智利的铜总产量达到了488,900吨。其中，必和必拓的Escondida铜矿产量表现尤为突出，产量跃升超过五分之一，达到了108,000吨，同比增长了22%。近期国内从美国进口再生铜减少，叠加加工费处于低位，散单冶炼亏损，预料国内铜市总体供应偏紧。
需求方面，截至10月底，全国累计发电装机容量约31.9亿千瓦，同比增长14.5%。其中，太阳能发电装机容量约7.9亿千瓦，同比增长48.0%；风电装机容量约4.9亿千瓦，同比增长20.3%。2024年11月汽车出口49万辆，环比下降9.5%，同比增长1.6%。新能源汽车出口8.3万辆，环比下降35.2%，同比下降14.1%。据乘联分会网站，12月1-8日，乘用车新能源市场零售25.5万辆，同比增长72%，环比增长3%。全国乘用车厂商新能源批发28万辆，同比增长78%，环比持平。
库存方面，12月11日，上期所铜仓单下降154吨至18704吨。
展望后市，美联储降息预期及国内铜市供应偏紧提振铜价，但需警惕炼企复产及高铜价抑制下游需求对铜价的负面影响。
品种：工业硅
日内观点：低位震荡，运行区间：11500-12000
中期观点：低位波动，运行区间：11500-12500
参考策略：在12500附近做空
核心逻辑：
①供应方面，2024年10月份工业硅全国总产量为45.21万吨，环比增加2.55%，同比增加26.49%。
②需求方面，工业硅下游多晶硅、有机硅价格维持低位。下游需求一般，难以提振硅价。
③社会库存方面，截至12月4日，工业硅社会库存与仓单数量累计达到 80 万吨的高位，表明工业硅供过于求格局延续。
品种：铝
日内观点：高位运行，运行区间：20200-20500
中期观点：高位运行，运行区间：20000-22000
参考策略：在20200附近做多
核心逻辑：
①原材料方面，氧化铝价格企稳回暖，提振电解铝价格。
②供应方面，据SMM统计，2024年10月份（31天）国内电解铝产量同比增长1.69%。10月早前技改复产产能陆续开始出产品，其中个别厂复产进度不达预期，全面复产或将推后。金九银十旺季带动下游合金化产品需求稳中有升，本月铝水比例环比持续回升0.2个百分点，同比回升3.6个百分点至73.93%左右。根据SMM铝水比例数据测算，10月份国内电解铝铸锭量同比减少9.23%至96.53万吨附近。铝锭占比继续下降，支撑铝价。
③社会库存方面，截至12月9日，SMM统计的5地电解铝社会库存为55.5万吨，较上周增加0.70万吨。去年同期库存为55.9万吨。当前库存处于5年同期的第2低位。库存持续处于低位，反映出目前电解铝基本面良好。
品种：碳酸锂
日内观点：低位震荡，运行区间：7.3-7.8万
中期观点：围绕生产成本上下波动，运行区间：6.5万-8.5万
参考策略：在80000附近做空
核心逻辑：
1、现货方面，12月11日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格跌180.0元报7.65万元/吨，近5日累计跌1530.0元，近30日累计涨2690.0元。碳酸锂现货价格低位运行，利空期货价格。
2、成本方面，碳酸锂成本延续下降态势。截止10月18日，外购锂云母生产成本为74034元/吨。成本持续2个月快速下降，对期货价格支撑减弱。另外，永兴材料（002756）碳酸锂单吨营业成本仅为5万元。行业龙头企业生产成本依然很低，随着小企业市场份额逐步被大企业侵占，期货价格下方支撑将减弱。
3、供应方面，2024年10月国内碳酸锂产量为5.90万吨，环比下降3.6%。10月四川地区保持正常生产，部分技改碳化产线也积极投入，江西地区部分厂家由于缺少原料产量略降，青海地区由于进入冬季卤水及淡水使用问题导致生产力减弱，本月回收端部分企业为完成年度目标，排产增多，综合来看10月产量环比下降3.6%。供应小幅下降，利好碳酸锂价格。
4、需求方面，国家统计局公布，10月锂离子电池产量为237420万只，同比增7.5%；1-10月锂离子电池产量为2282527.7万只，同比增长12%。锂电池数据尚可，提振碳酸锂价格。
5、碳酸锂基本面短期改善，但长期供应过剩格局未改，价格上行空间或有限。
黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：短期情绪性反弹
中期观点：等待增量政策出台
参考策略：短期谨慎观望，或轻仓持有钢材05合约平值看跌期权
核心逻辑：
1、周一下午政治局会议既要公布，提出“实施更加积极的宏观，扩大国内需求”、“稳住楼市股市”等表述，并时隔14年罕见提及“适度宽松的货币政策”，以往黑色市场情绪往往受宏观市场情绪带动，且中央经济工作会议将于12月中旬召开，市场仍对未来政策利好出台有预期，市场情绪短期推升黑色商品期货盘面价格快速上涨，技术面由弱转强。但短期上涨行情仍受限于弱供需基本面驱动。
2、基本面延续偏弱格局，供应方面，钢材原料库存高企。钢材原料铁矿、焦煤库存整体压力仍较大。铁矿方面，上周全国45座港口进口铁矿石库存总量15081.53万吨，环比增加49.15万吨，同比增29.56%。焦煤方面，上游样本矿山精煤库存同比+69.57%，中游洗煤厂精煤库存同比+40.70%。较大的原料库存压力难以支持炉料价格和钢材生产成本持续上涨。
3、需求方面，近期增量利好政策仍待出台，钢材消费仍未被明显拉动，随着四季度北方地区寒潮雨雪天气来临，钢材消费呈季节性转弱，上周整体消费量874.61万吨，环同比均回落，较去年同期减少4.87%，其中螺纹钢周度消费量227.56万吨，但较去年同期少12.10%，建筑钢材市场成交、螺纹钢周度消费量仍处于近5年同期最低水平，拖累了钢材整体消费表现。
4、目前钢材产业链供需压力仍存，中期钢价或仍承压，不过短期市场情绪亢奋，仍对套保空单和看跌期权多单头寸产生一定压力，建议短期观望或轻仓持有买入钢材看跌期权。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：生猪
日内观点：低位运行
中期观点：延续偏弱格局
参考策略：前期空单继续持有
核心逻辑：
1、供应方面，从养殖端产能情况来看，据钢联数据统计，截至2024年11月，规模场能繁母猪存栏量为502.57万头，环比增加0.39%。11月养殖端仍有一定盈利，除东北及局部地区受疫病影响造成一定程度的产能去化，市场整体主动减产意愿减弱。从规模场来看，为应对冬季疫病影响，后备产能充足，母猪产能受损后修复补充速度较快，综合影响有限。同时，部分企业仍对明年上半年仔猪市场存在乐观预期，上游产能有小幅扩充意愿。产能增多减少的情况下，明年生猪市场的整体供应仍不乐观。
2、需求方面，尽管从宏观角度来看，消费市场整体呈现缓慢恢复的态势，但市场对于蛋白类消费仍然信心不足，牛肉、鸡肉等其他肉类产品的价格大幅下滑，使其对于猪肉的替代作用增强，猪肉消费的增长更加缓慢。近期天气转凉后猪肉刚需消费有所增加，叠加腌腊逐步开启，对于猪价存在提振作用，但短期来看，消费增量难以承接供应增量，预计对于猪价的提振作用有限。
3、综合来看，生猪市场又一次出现“旺季不旺”的原因在于：一方面，进入12月，部分规模企业由于年度出栏计划完成不佳，增量卖猪的情绪增强，同时前期压栏及二育希望在年前尽快出栏，市场供应充足；另一方面，目前南方地区气温下降不明显，腌腊行情暂未大量启动，需求增量有限。盘面方面，由于基本面偏空的逻辑较为确定，市场对于明年的价格预期悲观，目前盘面价格已跌至成本线附近，预计短期将围绕成本线震荡。交易逻辑上维持逢高沽空的判断，前期空单继续持有。
品种：白糖
日内观点：（5910，6060）区间震荡
中期观点：近弱远强
参考策略：前期卖出远月的虚值看涨期权持有
核心逻辑：
国际糖市：粮农组织食糖价格指数11月平均为126.4点，环比下降3.1点（2.4%），扭转了前两个月的上行势头，较去年同期相比则下跌35.0点（21.7%）。11月价格下行主要是由于印度和泰国榨糖季启动，同时对巴西明年作物前景的担忧有所缓解。虽然巴西南部主要种植区降雨增加影响了本月的收获进度，但土壤湿度在经历长时间干旱之后终于得以改善，对下一季作物是好消息。此外，巴西雷亚尔对美元的贬值和国际原油价格的下降也助推了世界糖价的跌幅。巴西方面，随着中南部糖厂逐渐结束24/25榨季生产工作，该地区的乙醇库存于11月开始下降，去库周期开启。圣保罗州作为巴西最大的乙醇生产和消费州，截至11月16日的乙醇库存总计56.4亿升，环比减少4.8%，同比下降2.9%。巴西11月出口糖和糖蜜339.1万吨，同比减少25.33万吨，降幅7%；日均出口量为17.85万吨，同比减少0.37万吨，但仍处历史同期高位水平。印度方面，截至11月30日，印度2024/25榨季共产糖279万吨，降幅36.17%。印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）预计24/25榨季印度食糖产量将达到2800万吨。
国内方面：甜菜糖厂已全部开机生产，甘蔗糖厂也陆续开榨。截至11月底，全国共95家糖厂开机生产。全国共生产食糖136.79万吨，同比增加48.16万吨，增幅54.34%；累计销售食糖60.9万吨，同比增加29.22万吨，增幅92.23%；累计销糖率44.52%，同比加快8.78个百分点。2024/25年制糖期全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5989元/吨，同比下跌776元/吨。2024年11月成品白糖平均销售价格5998元/吨，同比下跌802元/吨，环比回升54元/吨。
总的来说，目前国内食糖供应充足，短期原糖对郑糖的影响有限，郑糖24/25榨季供强需弱的格局仍存，上方有较强的套保压力，下方受库存低和制糖成本支撑，预计食糖缺口将在明年二季度出现，整体呈现近弱远强格局。建议卖出远月的虚值看涨期权持有。
品种：蛋白粕
日内观点：豆菜粕在历年区间底部震荡
中期观点：美豆01合约支撑位在950美分/蒲式耳
参考策略：空豆油2505-多豆油2509
核心逻辑：
本周政策新闻较少，又轮到供需报告发布。周二中午MPOB月报显示，马棕油减产显著，但月末库存高于路透社预期，本周豆棕油价差终于略有转折。12月USDA报告也公布了，数据与11月完全一致；菜籽方面的加统计局“年终数据”略有调整，但期货盘面变化小。
国际大豆方面，12月USDA报告没有引起盘面波动，南美方面维持丰产预期。截止最新一周，CONAB称巴西大豆播种率为94%，快于去年、基本完成。布交所称，阿根廷大豆已播53.8%，去同51.7%。World Weather12月9日称，预计本周巴西产区天气良好，阿根廷北部获降雨，其余区域雨量较少。Pro Farmer在12月10日维持巴西大豆产量预估1.7亿吨。机构预计巴西24/25年度大豆已售31.2%，去同27%，五年均35.5%，进度略慢。
菜籽方面，12月5日加统计局将菜籽产量由1900万吨下调至1784.5万。萨省单产下降3.0%，收获面积下降2.2%；阿省单产下降9.0%，收获面积不变。国内豆菜粕2501价差震荡，2505价差下跌，或只因南美大豆利空远期。加谷物委员会称，12月1日当周加菜籽出口量19.34万吨，仍较显著；国内港口库存快速下降，但仍高于去年同期，2501不会短缺。
因MPOB小有利空，本周豆棕油价差在深低点企稳，但难言反弹。策略方面，豆油5-9价差偏高，在关联性上跟随了棕油5-9，而非豆粕5-9。因种植成本制约、预判美豆明年面积显著下降，可考虑做缩豆油2505-2509价差，入场点推荐在约200。
能化板块
品种：石油沥青
日内观点：弱势震荡
中期观点：偏弱运行
参考策略：沥青与燃油价差策略、沥青与原油价差策略止盈离场
核心逻辑：
供应端，本周地方炼厂生产沥青亏损减轻，江苏主营炼厂沥青生产维持正常盈利状态，沥青厂整体开工负荷小幅上涨。截止12月10日，山东综合型独立炼厂沥青生产利润为-487.7元/吨，周度增加73.2元/吨。截止12月10日，国内沥青厂开工率在29.7%，周度增加0.8个百分点，仍位于五年同期最低位。产量方面，截至12月10日，国内周度生产沥青52.4万吨，周度增加0.5万吨。今年前11个月中国累计生产沥青2402.3万吨，同比下滑18.8%。整体来看，随着需求进入寒冬，供应也将快速收缩。
需求端，东北、西北地区道路项目已停工，沥青需求降至年内最低点；华北、山东地区受降温影响，沥青需求稳中下滑；南方地区沥青需求表现平淡；北方炼厂释放冬储合同，由于当前基差较为合适，冬储成交规模尚可。由于下游刚性需求接近尾声，沥青厂库、社会库存去库明显放缓。截止12月10日，国内沥青厂库存为40.4万吨，周度增加0.8万吨，较去年同期减少19.6万吨；截止12月10日，国内沥青社会库存在15.3万吨，周度持平，较去年同期减少21.3万吨，位于五年同期最低水平。
成本端，近期OPEC+延期增产、叙利亚局势、中国月初数据，油价低位回升。从远期来看，明年石油供应将呈现增加趋势，OPEC+产量明年将逐渐回归市场，OPEC+闲置产能接近570万桶/日，美国、加拿大、巴西非OPEC产量也在增加，而全球经济低迷导致需求缩量，新能源行业对石油需求的替代效应凸显。明年特朗普上任后预计将对伊朗、委内瑞拉等重质产油国升级制裁，OPEC+在一季度维持减产，并有可能继续延期，国际油价或将呈现先涨后跌趋势。
展望后市，短期来看，沥青下游需求接近尾声，沥青厂库及社会库存去化放缓，沥青期价偏弱运行。中长期来看，沥青供应及需求双双转弱，12月沥青排产量下滑，南方开工项目整体不及预期，沥青市场难以改变供需双弱格局，远期沥青期价维持偏弱运行，不排除阶段性跟随成本端向上攀升趋势。
品种：PVC
日内观点：受宏观预期扰动
中期观点：低位运行
参考策略：前期反套策略止盈离场
核心逻辑：
1、成本方面，近期西北地区出现限电，电石供应下滑，下游采购积极，支撑电石价格，截至12月11日，内蒙古乌海地区电石价格为2750元/吨，环比持平。
2、供应方面，上周无新增PVC装置检修，部分前期检修的装置恢复运行，整体行业开工率提升，截至12月6日，PVC周度行业开工率为81.57%，环比提高1.04个百分点，周度产量47.21万吨，环比提高0.43万吨，本周宁波韩华计划内检修，天津渤化、四川金路、宜宾天原等装车开工负荷下降，预计PVC供应小幅下降。
3、需求方面，PVC价格跌至近年低位，但贸易商看跌，接货积极性一般，截至12月6日，PVC生产企业周度预售订单量为55.96万吨，环比下降0.26万吨，降幅0.46%，进入冬季后，地产和基建项目建设进入尾声，企业开工率将逐步下行，截至12月6日，PVC下游制品企业行业开工率为42.41%，环比下降0.16个百分点；出口方面，非印度流向出口接单好转，印度流向接单仍欠佳，上周PVC出口企业样本签单量为3.21万吨，环比增加15.88%。
4、库存方面，下游终端采购意愿提高，PVC库存小幅下降，截至11月6日，国内PVC社会库存为48.16万吨，环比上周减少1.19%，同比增加9.70%。
5、展望后市，短期PVC基本面延续弱势，供应继续提高，需求进入传统淡季，拖累市场价格，近期召开中央政治局会议及经济工作会议，宏观情绪或会带来一定的扰动，但受限于基本面，中短期PVC期价上涨空间有限。
（转自：广金期货）
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