建信期货研究发展部重大行情预警提示第6期_新浪财经

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一、本期预警品种

二、预警逻辑

8月上旬环球市场剧震为美联储降息提供充要条件，9月上旬美联储以50BP幅度开启本轮降息进程，并预计到2026年底共降息250BP。美联储降息一方面提振黄金的流动性溢价和抗通胀需求，另一方面也通过增强美国经济增长动能来削弱黄金的避险属性，我们判断本轮黄金价格已经进入尾段，但2025年一季度之前仍然易涨难跌，环球地缘政治风险继续支撑金价。我们维持伦敦黄金2600-2800美元/盎司的中期目标价，并预计本轮人民币兑美元汇率将升值到6.8-6.9之间，在此基础上加上适当的升贴水估计，我们判断本轮牛市上海黄金中期目标价位为580-618元/克。

2、股指期货

在政策推升情绪，从而推动市场暴涨后，市场对基本面的权重考量开始加强，10月8日发改委会议低于预期后，市场分歧加大，并于9号出现大幅调整。9月24日开始，相关部门密集出台一系列稳增长、稳市场政策，包括货币宽松、地产政策放松、金融市场支持工具等，10月12日，国新办将举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，财政宽松政策大概率推出。一揽子政策的密集推出，有望促进经济边际好转，改善市场预期，市场在经历暴涨后，短期的调整压力上升，波动风险加大，预计先跌后涨。

3、锌

在一系列政策组合拳刺激下，国内信心加速修复，长假归来市场情绪仍处于高位，国内经济基本面实际改善有限，体现在8月核心CPI表现仍相对疲软。超预期政策刺激开启的宽松周期引燃本轮行情，欠缺基本面共振的情况下，行情高点由情绪主导，倾向于出现急涨急跌走势。有色板块中，锌涨幅居于板块前列，主因在于基本面供应收紧提供支撑。锌叙事主线由矿紧锭松转向供应端缩量预期兑现。2024年H2矿端新增与复产消息增多，远端改善而近忧难解，近期Kipushi下调全年产量指引，OZ锌矿预计2025年达到满产状态，TC费用止跌然未见回升迹象。锌矿加工费长期低位使得炼厂利润倒挂，7月国内冶炼端出现减产，8-9月锌月度产量变动有限，联合减产预期或落空，四季度北方矿山进入冬季停产，国内矿端除火烧云铅锌矿以外产量变动较小，四季度冬储加剧炼厂对于矿端资源争夺，四季度精炼锌产量维持低位。初级消费领域，受政策利好及黑色板块回暖，镀锌、压铸锌开工负荷走强，氧化锌下游消费仍无明显旺季表现，终端消费领域车市、家电持续呈现高景气状态。本轮政策组合拳，货币及财政政策配合发力，在“促进地产市场止跌回稳”定调下后续政策空间仍存，基本面供给端约束及低库存格局支撑，锌价保持上行趋势。

4、螺纹钢

宏观金融层面，国庆长假后股市有阶段性回落迹象，反映出9月24日以来推出的一系列稳增长、扩内需政策得以部分消化，转为回归经济基本面现实，黑色系商品作为国内金融资产的代表，受其影响，亦回到主力合约所确定的明年1月份前后的供需预期上来。

基本面上，钢厂产能利用率稳步回升，叠加钢材库存去化较好，有利于焦炭、铁矿石等钢铁原料现货价格及钢材成本企稳，但北方大部分地区冬季来临前，钢材季节性需求缺乏想象空间，仅依靠成本推动逻辑难以支撑价格持续反弹。

原料方面，近四周进口矿发运量与到港量一升一降，总体变化幅度不大，而钢厂复产有利于去库存；焦炭现货第五轮提涨落地后开启第六轮提涨，但市场普遍预期后期缺乏持续上涨动力；焦企复产启动，或将配合钢厂复产，后期焦炭供应偏紧将有所缓解；洗煤厂产量与开工率走高，供应充裕仍是焦煤价格反弹的重要制约因素。

预计10月份螺纹钢价格以先抑后扬为主，若在11月上中旬前，基于国内宏观金融政策效果初步显现，以及美国大选走向初步明朗等利多因素推动螺纹钢价格走高，则其后发生变盘的可能性较大，主要利空因素有地缘政治变化、美联储降息节奏变化、人民币汇率波动、钢厂复产带来的供应增量、铁矿石和焦煤供应宽松的累积效应等。

5、铁矿

在9月下旬的一揽子金融、地产刺激政策下，铁矿价格大幅上涨。虽然假期过后原本的高涨情绪骤然冷却，矿价有所回落，但仍明显高于9月下旬的较低水平。从基本面情况来看，需求方面，高炉复产略有加速，且随着钢材生产利润的明显好转，复产的步伐或再度加快，铁矿需求将进一步好转。供应方面，进入四季度海外矿山发运旺季，到港量或将维持偏高水平，同时，国内矿山安全检查结束，国内矿产量后续仍有进一步增长的空间，铁矿供应整体较为宽松。库存方面，港口库存近期有所去化，但仍处历史同期最高水平，预计四季度港库先降后升。整体来看，目前钢厂仍处复产进程，铁矿基本面有边际好转的趋势，市场对于四季度的宽松政策仍有较强预期，因此价格在充分回调后将再度上行。

6、原油

近期中东局势持续升温，10月初伊朗对以色列实行了大规模导弹袭击，中东地区作为全球原油供应的主要枢纽，地缘风险将对油价价格造成压力。伊朗原油产量持续回升，截至2024年8月已经接近330万桶日，较拜登上台时增长50%。伊朗是OPEC内部第三大产油国，且占据霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡2023年原油运量超过2000万桶日，占全球需求量的20%以上。若中东局势继续升级导致运输通道受阻，欧洲、亚洲的主要石油进口国将不得不寻找替代供应源，推高采购成本，导致全球油价的持续上涨。以色列尚未进行反击，预计不会直接袭击伊朗的能源设施，但美国大选结束前中东局势仍将保持紧张，预计油价先跌后涨。

7、尿素

需求端弱势仍然是利空的主要因素。一方面，尿素出口政策短期无弹性，氮肥中尿素互替品硫酸铵加速出口，尿素出口低位常态化，因此国外高达600元/吨的高升水无法兑现到国内价格；需求端重心在国内，但农业需求收尾后进入淡季，复合肥开工率进入底部，储备肥需求释放预计在四季度中后阶段，且具有择低入场的投机性。另一方面，供应在新增产能带动下快速增长，9月产量同比增12%以上，1-9月累计同比增加7%以上，但需求端的增速明显难以匹配并消化供应增量，尽管装置检修在4季度具有季节性增加趋势，但仍然高于往年同期水平，减产利多偏谨慎。供需弱势的另一面表现在库存端，9月底全国尿素库存约81.50万吨，较去年同期的36.78万吨相比上涨44.72万吨，目前仍未有较为明显的去库驱动力，更多的是阶段性的下游投机补库带动的短期波动。

前期，美联储降息以及国内宏观经济政策的持续加码刺激带动商品情绪在9月得到明显扭转，但美国经济数据的改善降低超预期降息的可能性，国内政策面与尿素本身的基本面改善有不同程度以及时间上的分歧，尿素价格预计将大幅下跌。

8、豆二

豆二对标进口转基因大豆的价格，CBOT大豆价格、升贴水、运费、汇率等因素均会影响到国内豆二的期货价格。四季度来看，巴西天气仍然具有较大的不确定性，当下中部主产区大豆播种进度已严重慢于往年，对后期天气提出更高的要求。而美国方面，港口运输的不确定性、美国大选及双方的贸易政策变动等，都是潜在多头发挥的题材。在盘面已经大幅消化美豆丰产利空的背景下，一旦四季度南美天气不利或美国港口罢工问题无法得以解决，盘面将向上突破。

9、菜油

9月3日，商务部新闻发言人就加拿大对华有关贸易限制措施答记者问时表示，中方将根据国内相关法律法规，按照世贸组织规则，依法对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查。商务部9月9日发布公告，自公告发布之日起，对原产于加拿大的进口油菜籽进行反倾销立案调查。本次调查确定的倾销调查期为2023年1月1日至2023年12月31日，产业损害调查期为2021年1月1日至2023年12月31日。本次调查自2024年9月9日起开始，通常应在2025年9月9日前结束调查，特殊情况下可延长6个月。从加拿大油菜籽在中国贸易地位来看，除中国以外特别是加拿大的油菜籽压榨产能大幅增加和全球菜系产品贸易流的重构需要时间，短期内加拿大难以完全替代。对自加拿大油菜籽反倾销事件会影响未来国内油菜籽到港和船期采购，并且持续时间较长，政策的具体实施细节和最终效果难以预测，导致国内期货盘面包含较高风险溢价，使得盘面波动加大和走势复杂化，建议菜油长期仍以多配为主，除非政策发生变动。

三、建信期货研究发展部重大行情预警体系简介

1. 跟踪全市场活跃期货品种，通过量化领先指标进行初步筛选。

2. 召集对应品种研究员讨论，通过基本面的角度验证未来行情大幅波动的可能性。

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（转自：建信期货研究服务）

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