【USDA】9月报告：美豆丰产格局巩固，关注新作需求和南美天气|美豆_新浪财经

概述：随着USDA 9月报告落地，月报对单产和面积未做调整，53.2蒲/英亩的单产水平基本被市场充分交易，本次报告影响中性意味着美豆前期利空出尽。不过，随着近期美豆开启收割，新作大豆上市压力也将在短期内压制豆系估值。需求端，受美豆性价比良好、巴西干旱天气导致播种延迟以及中国买需支撑，近期美豆出口边际改善，但整体出口较USDA预估目标依旧有不小的差距。此外密西西比河低水位问题推高了驳船运费和影响了运输效率，对于美豆升贴水存在较好支撑。综合来看，美豆供应端题材接近尾声，市场转向关注美豆新作需求和南美种植季天气。短期内收割压力对于CBOT大豆仍有压制，但是受美豆出口需求边际改善以及巴西干旱天气导致延迟播种影响，美豆价格仍有支撑，预计短期美豆价格震荡为主。

一、美豆供需平衡表调整情况

表：美豆供需平衡表

USDA9月供需报告公布，对于23/24年度，此次月报上调500万蒲23/24年度压榨预估，最终23/24年度期末库存下调500万蒲至3.4亿蒲。对于24/25年度，此次月报并未对美豆单产和面积进行调整，不过月报下调了300万蒲24/25年度产量预估至45.86亿蒲，同时上调200万蒲残值，最终24/25年度期末库存下调1000万蒲至5.5亿蒲，市场预计期末库存为5.65亿蒲，略低于市场预估。综合来看，此次月报对美豆供需平衡表的调整基本符合市场预期，整体影响中性。

二、美豆供需情况分析

1.产量端：丰产格局未变、新作收割开启，美豆供应压力将逐步兑现

USDA 9月报告对于美豆24/25年度的播种面积、收割面积均无调整，且单产也维持与8月报告53.2蒲/英亩一致，不过产量较8月报告小幅下调300万蒲。我们从主要播种区的单产情况来看，此次月报上调了爱荷华州（USDA预估24/25年度大豆收割面积占比11.56%，后面括号内百分比均表示24/25年度预估收割面积占比）、北达科他州（7.65%）、印第安纳州（6.70%）单产，同时下调了伊利诺伊州（12.46%）、密苏里州（6.76%）、南达科他州（6.26%）的单产，最终9月月报单产在加权计算后为53.16蒲/英亩，较8月报告加权计算值减少了0.04蒲/英亩，结合收割面积计算产量大致减少了350万蒲，与月报公布调整下调300万蒲基本一致。

从单产来看，一方面，豆荚数和优良率给到了美豆单产很好支撑。USDA 9月以及之后的单产预估是根据被派遣专员实地调查11个州的大豆结荚数量结果为依据，在此次月报公布前，美豆结荚率已达到97%(截至9月8日)。同时，结合USDA历史情况看，24/25年度9月美豆优良率、豆荚数以及单产水平与18/19年度和20/21年度同期接近。18/19年度10月单产预估较9月仅上调0.3蒲/英亩，20/21年度10月单产预估较9月无调整。从这个角度看，后续美豆单产有可能不会调整。另一方面，美豆主产区9月天气情况不佳对单产或有不利影响。自9月1日到9月20日，美豆主产区累计降雨几乎接近历史同期最低水平（颜色深代表累计降雨量少），尤其是中部地区几乎无雨，其中伊利诺伊州、爱荷华州、印第安纳州、俄亥俄州的日均降雨量不足1mm，这也导致中部地区土壤墒情低于均值水平，对美豆剩余未成熟大豆生长不利，或有削弱美豆单产表现的可能。整体来看，我们预计后续对于美豆单产可能不调整，或者可能因9月天气不佳而小幅度下调。

表：美豆主产区分州单产环比调整情况（蒲/英亩）

数据来源：USDA

表：9月月报公布豆荚数情况

注：括号内为该年9月报告公布大豆单产预估，单位：蒲/英亩。

目前美豆基本成熟，美豆收割已经启动。据USDA报告数据，截至9月22日，美豆收割进度已达13%，高于去年同期水平的10%以及近5年均值水平的8%。随着美豆收割逐步地进行，美豆丰产压力也将逐渐兑现。从时间上看，美豆收割集中在10月进行，因此美豆收割后新作上市压力预计将在10月份开始体现。

2.出口端：近期新作出口持续改善，但距USDA预估目标依旧存在差距

8月份开始美豆FOB报价持续下行至低于南美大豆报价，受性价比支撑市场对美豆采购需求上升，美豆出口持续改善。从累计出口数据上看，截至2024年9月12日当周，24/25年度大豆出口量为174.81万吨，24/25年度大豆累计出口量已达1599万吨，较23/24年度同期下滑6.05%，降幅较前一周的8.65%缩窄。USDA月报预计美豆24/25年度出口可达5034.96万吨（18.50亿蒲），较23/24年度预估的4626.6万吨（17亿蒲）增长8.82%，当前累计出口同比情况较USDA预估仍有差距。

总体来看，当前在美豆性价比优势以及中国买家采购需求支撑下，美豆新作出口需求边际持续改善。同时，巴西近期依然维持高温少雨天气，巴西大豆播种进度偏慢，市场预期巴西大豆播种有可能延后亦利好美豆出口需求。不过，天气预报显示10月初巴西大豆主产区将迎来降雨，若后续天气发生改善，将有利于大豆播种进度，届时市场对巴西大豆延后播种的预期削弱，对美豆出口的提振作用或降低。

近期密西西比河上下游水位持续处于历史低位水平，引发市场关注。当前密西西比河持续低水位导致美豆驳船运输延误1-2天，美豆FOB升贴水报价增幅明显。虽然热带飓风Francine带来的降水使下游孟菲斯河段水位暂时企稳，但是持续时间有限。随着飓风过去，密西西比河水位依然面临偏低问题，这可能推高美豆驳船运输费用和影响运输效率，进而对美豆出口升贴水有所支撑。

3.压榨端：上行驱动或受限于压榨产能扩张速度

从产能上看，美国大豆压榨产能自2024年起增速将放缓。根据CoBank于2024年3月发布报告数据综合计算，预计23/24年度压榨产能同比增长8.17%，24/25年度压榨产能同比增长5.21%，增幅较上一年度缩窄。USDA月报预计24/25年度大豆压榨累计同比增长5.66%，略高于产能扩张速度。美豆当前榨利维持在历史中位水平，榨利中位对压榨刺激有限叠加产能扩张增速放缓的综合影响，预计24/25年度大豆压榨上行驱动或将受限。

4.期末库存：后续产量边际调整不改供应宽松格局

USDA 9月报告将24/25年度美豆期末库存下调1000万蒲至5.5亿蒲，库销比达12.53%。从USDA历史10月单产调整情况来看，单产最大调整在-1至1蒲/英亩的区间，结合市场对单产预估范围，我们预计后续美豆单产调整范围大致在52.2-54.0蒲/英亩。在其他项维持USDA预估前提下，最终预计美豆期末库存范围在4.69亿蒲至6.24亿蒲之间，库销比为10.68%-14.22%，整体维持丰产预期。随着美豆收割进行，后续市场关注将转向新作出口需求和南美大豆播种情况。

表：美豆产量发生边际调整后的供需平衡表（单位：百万蒲）

三、巴西大豆产量前瞻概述

巴西大豆播种进度方面，短期的高温、少雨天气可能持续至9月底，天气对于巴西大豆播种启动不利，根据CONAB数据，截至2024年9月22日，巴西大豆播种进度为0.20%，去年同期为1.50%，当前巴西大豆播种进度整体偏慢。天气预报显示，预计到10月初巴西大豆主产区降雨将出现改善，届时或有利于巴西大豆播种的进行，这或导致美豆出口利好的支撑减弱。

CONAB在9月12日首次公布了对24/25年度大豆产量的预估。从预估情况来看，CONAB预计巴西24/25年度大豆播种面积达到4740万英亩，同比增长3%，因种植大豆“有利可图”。CONAB预计24/25年度大豆单产将好转，预计大豆单产达到3508千克/公顷，同比增长9.60%，最终24/25年度产量预计达1.6628亿吨，同比增长12.82%。

今年处于厄尔尼诺转拉尼娜时期，巴西大豆主要播种和生长期处于10月至12月，而市场预计10月至12月转拉尼娜概率超过80%。从近几年拉尼娜年份巴西大豆主产区天气状况和大豆生长状况来看，当拉尼娜发生在巴西大豆关键生长期时，有较大概率利好大豆生长，这或有利于巴西大豆单产恢复。播种面积方面，近期巴西大豆价格持续上行支撑种植利润表现向好，对农民扩种意愿存在一定支撑，整体看巴西大豆暂时维持预期增产的格局。

四、总结

此次月报对于美豆单产和收割面积均无调整，美豆丰产预期依旧偏强，加之美豆收割进程开启，供应压力逐步兑现短期对美豆价格依旧存在压制。近期美豆新作出口需求的持续改善以及密西西比河水位状况不佳对于美豆价格亦有所提振，美豆价格震荡为主。随着美豆供应题材结束，市场转向关注美豆新作需求和巴西天气状况。而巴西干旱天气在10月预计将出现缓解，届时天气预期改善利于巴西大豆播种的全面开展，在各种多空因素交织下，美豆价格走势预计维持震荡。