数据解读 | 7月PMI数据解读|非制造业_新浪财经

来源：盛达期货

统计局数据显示，7月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月下降0.1个百分点；非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点。

整体而言，工业淡季叠加内外需走软，我国制造业与非制造业景气度连续第三个月出现收缩。其中，制造业景气度在收缩区间内进一步下滑，但尚未落至季节性低位。生产活动收缩幅度较大，但仍落于临界值上方保持轻微扩张；需求端整体保持收缩，内需疲软而外需不确定性增加。非制造业落于偏低扩张位置。其中，近期节假日带动效应退坡，服务业落于临界值，订单持续收缩。建筑业短期受极端天气影响，项目开工阻滞，景气度进一步下滑。长期看，今年政府债投放节奏整体滞后，政治局会议重申加速专项债投放使用，其效用或将在四季度逐步显现。

7月我国制造业景气度继续收缩。7月中国官方制造业PMI录得49.4%，较上月下降0.1个百分点，在收缩区间内进一步下滑；非制造业PMI同步下降0.3个百分点录得50.2%，位于偏低扩张水平。结构上，制造业各个分项较上月变化不大，但大多有所下滑。其中，产需两端均相较上月小幅下滑，生产项落于扩张区间临界点附近，而需求三项则仍位于收缩区间内，生产强于需求的结构仍存。原材料库存与产成品库存双双收缩，但前者环比微升而后者环比下滑，同样反映出企业生产活动的减弱。价格方面，二季度由政策预期叠加输入性因素推升原材料价格上涨，而7月中旬三中全会所给出的中长期改革目标，市场解读为短期无明显刺激，政策预期退坡后各类产品价格回归弱需求属性。此前原料>产成品的价格结构虽仍旧成立，但明显趋于收敛。

产需两端环比均下滑，生产仍保持轻微扩张。步入传统工业淡季，制造业企业生产经营活动的收缩符合季节性规律，产需两端自5月以来均有较明显的回落。其中，生产项回落0.5个百分点至50.1%，回落幅度较大但仍维持在临界值以上。需求端则自5月以来持续位于收缩区间内，其中7月新订单回落0.2个百分点至49.3%，出口订单环比改善0.2个百分点至48.5%。数据表现上仍反映出内生需求不足的问题，外需虽环比略微上抬，但仍不改收缩的表现。日前的政治局会议提及当前我国经济主要面临“外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足” 的问题，其在7月制造业PMI数据结构中也得到了印证。未来特朗普当选与美联储降息预期下，我国出口在中长期有转弱趋势，届时需关注年中强化部署的“设备更新”及“消费品以旧换新”带来的内需提振效用。

地产行业高频数据依旧羸弱。自去年年中政治局会议以来，截至目前各城市地产限制性政策基本全面放开。而从高频的地产行业成交数据来看，不论是商品房成交还是土拍市场仍位于近五年同期新低，表现较为疲软。近期部分强二线城市土拍出现高溢价率，其原因在于缩减的土地供应与强二线城市自身的需求优势。而100大中城市整体土拍表现看则仍与弱销售相契合。我们仍认为房地产市场的疲软主要由于居民收入预期下滑叠加中长期人口与地产周期转向所致。并且，一年以来地产端政策逐步放开的思路并非意在广泛刺激需求，而是以稳为主以防房价再次出现大幅波动，整体经济动能需从房地产链条转型。未来随着美联储降息的临近，保持人民币汇率稳定的压力减弱，我国利率水平有进一步调降的空间，届时地产行业的政策空间可能集中于对房贷利率的逐步下调。

数据来源：国家统计局、Wind、盛达期货研究院

非制造业保持偏低扩张状态。7月整体非制造业PMI回落0.3个百分点至50.2%，在近五年同期的表现中仍位于偏低位置。其中，服务业PMI下滑0.2个百分点至50.0%，落于临界值；建筑业PMI则下滑1.1个百分点至51.2%，位于极低水平。近期随着节假日耗尽，上半年居民旅游出行热度所带来的服务业增长在近几月明显减弱，并且未来一个月内也暂无明显带动力量。而建筑业景气度则持续位于近年来的极低水平。短期看，7月的环比回落或与近期各地高温、暴雨以及洪涝灾害对项目建设的阻滞有关；中长期看则是由地产行业的疲软以及今年政府债投放速率较为滞后有关。7月政治局会议再次要求加快专项债的投放使用，其对建筑业的拉动效用或将在四季度逐步体现。