来源：国泰君安期货
玻璃、纯碱：三季度或偏强，长期趋势压力大
——2024年下半年玻璃纯碱期货行情展望
我们的观点：
玻璃方面，在2024年上半年玻璃行业面临高产量、高利润、行业需求淡季等因素压制，上半年出现明显下跌。但是在2024年下半年，美联储或将降息，导致近年来压制国内地产企业的债务问题有可能会有阶段性缓解，有利于玻璃需求端恢复，同时在玻璃深加工环节，近年来产能持续扩张，在下半年玻璃需求旺季有支撑。
纯碱方面，一季度出现明显下跌，主要是玻璃厂在2023年四季度已经有过充分备货，在纯碱供应端不发生大的意外减产的情况下，国内供应叠加国外进口到港两大因素导致2024年上半年纯碱出现一轮累库。在下半年纯碱历年来在三季度会有大量装置集中检修，而下半年一般玻璃厂也会陆续补库纯碱，尤其2024年因美联储可能会降息的因素，使得市场出现大量资金对冲未来潜在通胀，无论玻璃还是纯碱都表现呈现基差明显走弱态势，因此在下半年纯碱价格或略偏强。
国泰君安期货
首席分析师
张驰
Z0011243
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《玻璃、纯碱：三季度或偏强，长期趋势压力大——2024年下半年玻璃纯碱期货行情展望》，发布时间：2024年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
下游大投产，旺季有反弹
——2024年下半年甲醇期货行情展望
我们的观点：
供应端，成本逻辑转向供需定价，煤炭价格波动受产业与宏观分歧影响，下半年煤炭价格波动预期有分歧，在目前低利润的格局下对甲醇价格边际影响增加。甲醇市场从上半年的高利润、高开工、去库存状态，转变为低利润、累库存、高开工的弱势局面。下半年产量预计同比增长7%，高产量预期压制甲醇利润空间。8月之后港口出现库存拐点，叠加金九银十旺季的补库，绝对价格的弱势才能扭转。
需求侧，下游行业投产增加，尤其MTO、甲醛、醋酸、BDO等领域，对甲醇需求形成支撑，整体维持7%-8%的需求增速。从产业链投产维度来看，国内甲醇投产周期进入尾声，仅有内蒙古宝丰900万吨甲醇装置（已配套300万烯烃）或在10-11月投入市场，但是下游产业链在四季度有一波集中投产，阶段性甲醇的外采需求会快速增加，产业链利润向甲醇环节集中。其他下游投产主要集中于四季度，对甲醇外采需求形成重要支撑。
综合来看，6-8月甲醇阶段性面临淡季累库的压力，整体偏弱。8月之后，市场开始交易库存拐点以及终端补库，金九银十旺季仍有反弹。四季度之后，结合原油端整体偏弱的预期以及甲醇四季度下游大投产和天然气季节性偏强的格局，重点关注多煤化工空油化工。
国泰君安期货
高级分析师
黄天圆
Z0018016
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《下游大投产，旺季有反弹——2024年下半年甲醇期货行情展望》，发布时间：2024年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
PP、LLDPE
聚烯烃宽幅震荡市
——2024年下半年PP、LLDPE期货行情展望
我们的观点：
PP、PE在2024年下半年或将以宽幅震荡市为主。上方空间或有限，但下方支撑也较强。
2024年美国、欧洲降息是大概率事件，只是节奏有快有慢。大量资金鉴于2020年的市场记忆以及对未来美国财政高利率下的不可持续性，布局商品市场以应对未来可能的潜在通胀。在这一情绪影响下，国内资源股、国内工业大宗商品普遍超前反映未来可能的潜在通胀。对此，我们的看法是在大规模信用危机之前，降息预期有利于通胀，但是未来高利率会带来欧美地区信用危机，则降息只是对信用危机的确认，对商品是利空。
在需求端，2024年无论是国内整体出口形势还是聚烯烃制品和原料，出口格局明显好于2023年。当然也要看到高运费目前对出口市场的阶段性冲击。在聚烯烃制品环节，由于过去几年的产能扩张，2024年开工率普遍偏低，制品环节低利润、低开工限制了聚烯烃市场价格上涨空间。
在供应端，2024年上半年新增产能投产不及预期、存量产能检修超预期是2024年上半年聚烯烃略偏强的重要支撑。未来在2024年四季度-2025年需要注意检修高峰期或终结、新增产能将陆续投产，压力将逐步体现。
总之，至少在2024年下半年，上方压力仍较大，但是下方支撑也较强，趋势略偏强，但也要注意四季度可能存在的反转风险。
风险提示：新增产能投放、供应端检修高峰期或终结、海运价格高位
国泰君安期货
首席分析师
张驰
Z0011243
国泰君安期货
分析师
陈嘉昕
Z0020481
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《聚烯烃宽幅震荡市——2024年下半年PP、LLDPE期货行情展望》，发布时间：2024年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
补库驱动旺季小反弹，弱需求压制高度
——2024年下半年苯乙烯期货行情展望
我们的观点：
下半年苯乙烯绝对价格以震荡偏弱为主，7-8月震荡回调，金九银十旺季补库带来一轮小反弹，四季度成本坍塌、供需坍塌整体偏弱。重点关注BZN的回归以及盘面PX-EB的收窄。
进入下半年，纯苯的供需格局将发生变化，由强转弱明显。一方面，随着检修高峰期的结束，国内纯苯供应将逐渐恢复，叠加进口量的增加，预计7-8月将出现累库现象，从而对高估值的纯苯价格形成压力。另一方面，纯苯下游需求虽保持旺盛，但考虑到宏观经济环境和社会消费品零售总额的疲软，需求增速可能不及预期，全年表需增速或下调至10%左右。
苯乙烯方面，低利润和低库存状况限制了其价格的深度下跌。市场对新投产装置的延迟和既有装置的停车检修计划抱有期待，这有助于修复非一体化装置的利润。然而，下半年需求端的压力，特别是家电高排产未能完全转化成苯乙烯下游硬胶的高表需，以及出口淡季的到来，将抑制旺季价格上涨幅度。EPS需求因消费线上化趋势而意外增长，但整体硬胶需求的边际增量预计主要来自于渠道补库。在交割制度方面，随着苯乙烯产能的扩张和进口依赖度的降低，交割库的分布范围扩大，有助于月差波动率的收窄，使正套操作的吸引力减弱。
国泰君安期货
高级分析师
黄天圆
Z0018016
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《补库驱动旺季小反弹，弱需求压制高度——2024年下半年苯乙烯期货行情展望》，发布时间：2024年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
烧碱三季度偏强，四季度中后期偏弱
——2024年下半年烧碱期货行情展望
我们的观点：
出口需求方面，2024年上半年海运费暴涨导致中国烧碱出口贸易出现结构性变化，尤其往南美洲和非洲的烧碱出口量大幅下滑。虽然东南亚的出口相对稳定，但因烧碱货值低，运费高企导致运力被其他货值高的化工品挤占，阶段性出现运力偏紧的情况。因此下半年，在海运价格未有大幅回落前，烧碱出口或难有较大改观。
国内需求方面，整体相对稳定。氧化铝行业三季度开工将环比回升，但幅度或有限，核心在于铝土矿库存。纸浆行业自制浆项目预计于三季度开始陆续投产，考虑到浆线开机后仍需经历产能爬坡，预计影响会在四季度开始逐步体现。粘胶短纤、印染行业预计开工稳定，今年开工同比偏高，三季度需求仍有支撑。整体看，烧碱下游在三季度会逐步迈入旺季，需求将环比改善，但氧化铝受铝土矿限制、其余行业终端利润偏低，导致四季度中旬后需求扩张的空间或相对有限。
供应端，烧碱新增产能整体较年初统计有所减少，但是下半年新增产能投产压力较大。确定性投产的产能投放后，将对区域供应产生明显压力。7月份为检修高峰期，供应压力不大。但随着检修装置逐渐复产和新增产能投放，11月之后，市场供应压力将明显增大。同时，国家对烧碱新增产能管控驱严，未来可能存在存量装置因环保或能耗问题而减产，或对供应端存在较大扰动。
整体看，下半年供需错配情况仍会出现。烧碱三季度供应减产叠加需求回升，趋势偏强。四季度中后期，下游需求进一步扩张空间有限，同时考虑2501合约靠近春节，仓单压力会较为显著，因此期货走势或将偏弱。
风险提示：
液氯价格大幅下跌导致氯碱利润亏损引发大规模降负，氧化铝方面国产矿大规模复产。
国泰君安期货
分析师
陈嘉昕
Z0020481
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PX、PTA
卸下压力，重新出发
——2024年下半年PX、PTA期货行情展望
我们的观点：
由于PX-PTA-聚酯产业链整体供需矛盾的持续性不长，导致PX的估值更多的取决于上游的油品以及终端的织造。下半年OPEC+维持减产且有季节性旺季的支撑下，油价向下坍塌的概率不高。而聚酯方面，虽然低利润，但是产量维持10%的增长情况下，库存和经营压力可控，刚需仍然有比较强的韧性，因此对于PX PTA我们三季度偏强的判断，另外四季度季节性的需求回落将带动整体估值回调。
远月成本支撑，近月需求疲软供应过剩，造成了PX PTA上半年月差反套格局。在远离交割的远月，市场更多的锚定成本去交易高油价之下的PX和PTA估值上移，而近端，在高库存压力下，基差和近月价格总体偏弱，就形成了全年的反套格局。下半年，我们认为很长一段时间里面，这一逻辑继续有效。
国泰君安期货
高级分析师
贺晓勤
Z0017709
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《卸下压力，重新出发——2024年下半年PX、PTA期货行情展望》，发布时间：2024年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
守得花开见月明
——2024年下半年乙二醇期货行情展望
我们的观点：
2024年乙二醇供需格局环比明显好转。新增产能增速仅1%，进口同比下滑；而需求端聚酯产能新增预计8-10%，港口库存持续去化。基差贸易上半年活跃度回升，乙二醇价格的运行中枢较去年明显上移。
下半年乙二醇供需紧平衡，单边价格震荡区间底部或在4300-4400，上方压力位在4800附近。参考2024年上半年，在其他产品（聚乙烯、环氧乙烷等）价格低迷盈利不佳的情况下，乙烯制乙二醇装置将在价格超过4700元/吨时，开工积极性大幅提升。如果其他乙烯下游衍生品价格出现偏强格局，则供应回升的速度将不及预期。
月差方面，临近交割大月需要注意交割逻辑造成月差反套。有部分交割区域，对于期现贸易商来说，接货的成本会比主流交割库要高，因此在临近交割时，部分买家为了避免被动匹配到不方便接货的交割区域，在临近交割时选择提前离场。这也使得近月合约的买盘力量减弱，带来月差的反套行情。关注在9-1月差上，交割逻辑对价格的影响。
国泰君安期货
高级分析师
贺晓勤
Z0017709
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《守得花开见月明——2024年下半年乙二醇期货行情展望》，发布时间：2024年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
瓶片、短纤
短纤：旺季偏强，四季度偏弱震荡
瓶片：供需矛盾集中，加工费持续低位
——2024年下半年短纤期货、瓶片现货行情展望
我们的观点：
短纤：供应端并无大量新增产能，这为短纤在当下的旺季也能保持中性健康的基本面打下了较好的基础。短纤预计将以温和偏高的库存和低位微盈利的加工费水平迎接全年最大的旺季，预计旺季订单仍能够较好的提振下游市场的情绪，疏通短纤和纺织这两个产业链中的堵点，三季度仍偏强震荡看待，加工费或有阶段性修复的机会。但是四季度旺季过后，下游预计又会回归上半年持续的刚需采购，强调库存管控的心态，短纤重归偏弱震荡。
风险提示：短纤工厂检修情况超预期；出口订单波动；海运费极端波动；宏观经济波动；地缘政治风险等
瓶片：大量投产预期和旺季高开工下，瓶片高库存低利润接近历史极端水平。三季度中期以后市场可能会面临产量、库存齐齐历史新高，同时需求转差，利润持续低位的情况。而成本端并不支持瓶片价格的趋势下跌，生产环节大概率需要通过主动停产检修或者逼停边际装置的形式来消化库存，同时加工费可能长期在成本线附近运行。
风险提示：瓶片投产节奏超预期；瓶片工厂检修情况超预期；海运费极端波动；宏观经济波动；地缘政治风险等
国泰君安期货
高级分析师
黄天圆
Z0018016
联系人：钱嘉寅F03124480
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《短纤：旺季偏强，四季度偏弱震荡；瓶片：供需矛盾集中，加工费持续低位——2024年下半年短纤期货、瓶片现货行情展望》，发布时间：2024年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
天然橡胶
外盘驱动以需定量，内盘驱动以供定价
——2024年下半年天然橡胶期货行情展望
投资展望：
预计全年天然橡胶价格因EUDR成本转嫁而重心上移，下半年或先抑后扬。供应端，海内外主产区产量未必减少，内外价差修复后进口有增量预期。虽然上半年海内外产区受极端天气影响上量不及预期，但由于未到高产季，对全年产量的影响可能较小，目前厄尔尼诺影响逐步减弱，泰国、云南均有调研反馈橡胶树生长较好，在目前原料价格高位割胶积极性高的情况下，下半年天胶产量可能不会减少很多。近期内盘上涨后，内外价差有所修复，进口量存环比上升预期。需求端，半钢胎强于全钢胎，出口驱动预计减弱。半钢胎方面，目前国内车企降价促销浪潮仍在延续，以旧换新政策也待发力，而全钢胎下游物流、地产基建需求都偏弱，且成品库存高位，开工有下行预期。出口方面短期海运费高位影响出口，中长期来看国内企业加速出海将分流国内轮胎出口量，但高性价比下我国轮胎出口仍有支撑。整体来看，我国天胶定价以供给端为主，而下半年随海外供应旺季到来天胶价格预计先震荡下行调整，后随年末需求冲量、EUDR落地造成的分流、欧美可能的降息带来的需求提升，以及东南亚地区8月开始易受台风、热带风暴等异常天气影响产量，预计盘面10月左右企稳反弹。目前最大的风险依然来自EUDR，落地前景目前尚不明朗，且相关统计数据较少，盲点较大。
投资建议：
待内外盘价差修复逢高试空，持续关注EUDR进展及主产区天气情况。
风险提示：
EUDR橡胶产量远超欧盟需求；EUDR未能如期执行；主产区极端天气；海运费极端波动；宏观经济波动；地缘政治风险等
国泰君安期货
资深分析师
高琳琳
Z0002332
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《外盘驱动以需定量，内盘驱动以供定价——2024年下半年天然橡胶期货行情展望》，发布时间：2024年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
纸浆
产业上下游延续博弈态势，宽幅震荡
——2024年下半年纸浆期货行情展望
我们的观点：
2024年下半年纸浆供应随着投产设置的释放而逐步增强，全球纸浆需求以欧美周期性复苏增长为主，国内维持刚需消费：供给端，纸浆新增产能集中投放，目前看来各项目建设进度基本符合预期，在其已经被市场充分计价下，需要关注下半年项目最终的落地和兑现情况；需求端，随着美联储加息压力的缓解，欧美地区下游终端消费行业回暖，目前仍在补库阶段，纸浆需求稳中趋升，而国内各纸品情况参差不齐，伴随宏观经济的温和复苏，叠加下半年“金九银十”等传统季节性旺季，有望驱动纸浆需求温和增长。在产业链上下游博弈态势下，下半年浆价或维持震荡；若欧美经济复苏不及预期，或出现新增产能超预期上线，预计纸浆价格在2024年下半年会出现新一轮的下探。
国泰君安期货
资深分析师
高琳琳
Z0002332
联系人：金启恒F03119420
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《产业上下游延续博弈态势，宽幅震荡——2024年下半年纸浆期货行情展望》，发布时间：2024年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
石脑油
石脑油需求回升，关注逢低多配
——2024年下半年石脑油行情展望
我们的观点：
石脑油供应端恢复季节性水平，24年三季度供应继续增加幅度有限，四季度供应季节性下调，需求端乙烯裂解利润同比好于23年，裂解装置开工意愿上行，叠加三季度国内乙烯裂解新装置投产，石脑油刚需走强，24年下半年石脑油支撑走强，逢低多配。
国泰君安期货
高级分析师
陈鑫超
Z0020238
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《石脑油需求回升，关注逢低多配——2024年下半年石脑油行情展望》，发布时间：2024年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
丁二烯为锚，宽幅震荡，关注波段性机会
——2024年下半年合成橡胶期货行情展望
我们的观点：
预计2024下半年顺丁橡胶期货震荡格局贯穿三四季度，宽幅震荡背景下，重点关注波段机会，主力合约预计价格区间为 13000-17000元/吨。
我们认为，顺丁橡胶2024下半年成本定价逻辑有所延续，或呈现波段式宽幅震荡的走势。成本定价延续的核心原因在于，在顺丁橡胶自身供需偏小幅宽松背景下，利润整体将持续处于低位，因此价格现阶段主要跟随丁二烯定价，成本定价为主。2024下半年，丁二烯环节的供需矛盾或仍将成为顺丁橡胶产业链的主要矛盾。上半年，丁二烯维持紧平衡的状态，价格持续偏强运行。下半年，供应端，我们认为丁二烯低开工、低进口量的状态或得到改善，但由于丁二烯的新增产能进度较为缓慢，下半年供应仍偏中性。需求端，由于丁二烯下游产能扩张，对丁二烯估值形成支撑。整体而言，供需双增格局下，丁二烯上行压力有所增加，预计呈现高位震荡的格局。
顺丁橡胶自身供需矛盾不明显，主要原因在于顺丁橡胶供应端民营工厂的开停工较为灵活，因此库存压力可以通过降低开工的方式来调节。但由于终端轮胎需求下半年的复苏力度或无法达到顺丁高开工背景下仍去库的水平，整体来看，顺丁橡胶自身的供需格局2024下半年或仍将呈现供需偏宽松的状态。
风险提示：原油价格大幅波动、宏观事件冲击、地缘政治事件引发的短期供需错配等。
国泰君安期货
资深分析师
高琳琳
Z0002332
联系人：杨鈜汉F03108173
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《丁二烯为锚，宽幅震荡，关注波段性机会——2024年下半年合成橡胶期货行情展望》，发布时间：2024年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
供需逐渐宽松，关注各项驱动预期及预期差
——2024年下半年尿素期货行情展望
我们的观点：
观点：追肥期价格或有反弹。农需旺季过后，预计2024下半年尿素价格中枢逐步下移，震荡格局贯穿三四季度，半年度周期视角下基本面压力有所增加。下半年市场或主要交易尿素追肥驱动、出口驱动、承储驱动的预期及预期差，建议重点关注波段机会。此外，我们认为2024下半年出口相关政策的调整或成为国内价格趋势转变的关键。目前由于出口政策较为灵活，市场对于尿素远月价格的预期亦较为多变，交易者更多需要实时应对政策调整对市场预期的改变。价格运行区间预计在 1800-2250 元/吨；
逻辑：我们预计2024下半年国内尿素呈现供需双增格局下小幅宽松的状态，供应增速略大于需求增速。供应方面，下半年来看，尿素供应端或呈现产量增加、库存增加、利润下降的格局。第一，尿素2024下半年预计产能投放447万吨，产能置换95万吨，产能增量352万吨。第二，库存端，在供需双增背景下，下半年尿素显性库存中枢或有所上移。第三，利润端，尿素2024下半年的利润格局或难以维持中性偏高的位置，利润中枢或有所下移。
需求方面，2024下半年尿素需求同比有增长但增速受限。 第一，农业端，以玉米为代表的农产品对尿素的需求量在2024下半年或仍维持增长。第二，工业端，三聚氰胺、脲醛树脂、车用尿素整体对尿素需求有增长。火电脱硝板块，伴随尿素对合成氨的进一步替代，需求增量明显。第三，出口端，我们对下半年出口持谨慎悲观态度。由于政策引导，2024上半年尿素出口量大幅下降。下半年在出口旺季能否适量出口取决于《法检》政策要求及出口利润。
风险点：政策调整、煤炭价格大幅波动、海外地缘政治风险
国泰君安期货
资深分析师
高琳琳
Z0002332
联系人：杨鈜汉F03108173
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