【双焦半年报】价格弹性何时显现？|焦煤_新浪财经

来源：紫金天风期货研究所

【20240621】双焦半年报：价格弹性何时显现？

焦煤核心观点

供应端：2024年1-5月，中国原煤累计产量18.6亿吨，同比-3%；焦煤1-4月产量累计1.48亿吨，累计同比-10.5%；目前安监的影响仍在，而七月会议过后可能产量有所释放，山西政府有增产意愿，预计三季度为全年产量高点，但考虑到需求尚不明朗，且对于民营矿来说没有必要承担超产风险，因此认为下半年产量回到去年水平仍有难度，我们预计全年国内焦煤产量有2000万吨以上的减量，预计全年炼焦煤产量4.68亿吨，同比-4.7%；进口方面，2024年1-4月，我国进口炼焦煤3781.55万吨，同比+23%，绝对量上看依然是蒙煤提供主要进口增量，预计全年增量在700万吨左右，但值得注意澳大利亚前四个月的进口增速达到366%的高位，后续若澳煤价格有优势，那么可能提供400万吨以上进口增量，俄煤保守预估持平去年，2024年预计焦煤总进口量1.14亿吨，同比+11.4%。

需求端：2024年1-5月，我国生铁累计产量36113万吨，同比-3.7%；1-5月铁水日均产量约226万吨，同比去年1-5月-4.2%；下半年需求表现或好于上半年，暂预估全年焦煤消费5.78亿吨，同比去年-2.5%；出口方面预计无较大变化。

库存：目前焦煤整体库存2012万吨，较年初水平变化不大，也基本在去年同期水平；库存结构上看，焦煤库存在上游累积，矿端有一定的出货压力，蒙煤口岸监管区库存同样在近300万吨位置居高不下；关注焦煤产端库存拐点。

整体来看，今年焦煤生产上全年面临约束，后续复产高度有限，但蒙煤、澳煤等进口增量能够提供较好的补充作用，全年生铁产量有下降预期，全年供需偏宽松；但下半年需求表现或好于上半年，尽管地产方面有所拖累，但在制造业需求的支撑下，钢铁需求仍有韧性；基建方面，5月发债速度加快，下半年有可能加速，三季度可能有实体项目落地从而增加用煤需求，从而配合低库存带来更大的价格弹性；黑色内部来看，焦煤可注册仓单的蒙煤数量较大，对盘面也形成一定压制，因此相对其他品种更弱。

焦炭核心观点

供应端：1-5月份，全国焦炭产量19947万吨，同比-1.9%；焦炭行业长期处于产能过剩，产量主要受到焦企利润和下游需求的影响，一季度焦炭提降八轮后利润较差，焦企普遍限产30%-50%，但4月后焦炭连涨四轮，利润大幅好转，之后也一直在盈亏平衡以上，目前开工产量均在高位；焦钢博弈较为严重，考虑到焦化并无大的利润空间，且钢需尚不明朗，我们预计全年焦炭产量或降至4.81亿吨，同比-2.4%。

需求端：2024年1-5月，我国生铁累计产量36113万吨，同比-3.7%；考虑到需求仍有好转预期，下半年“钢”需可能好于上半年，生铁产量也有增长空间，预计全年生铁产量有2000万吨减量。

库存：焦炭总库存822万吨，目前仍在去库阶段，总库存处于往年同期低位；产端焦企几无库存压力，下游有一定程度缺货，焦炭整体库存结构好于焦煤。

整体来看，焦炭产能过剩格局难改，焦企利润承压之下，供应难有大的增量；年初以来出口利润较好，焦炭出口量显著抬升，预计下半年依旧在高位，但绝对增量方面影响有限；需求端全年来看生铁产量有下降预期，焦炭供需偏宽松，但对下半年需求预期好于上半年，三季度可能有实体项目落地带来现实需求增加，那么焦炭或有阶段性的上涨行情；比起煤焦自身供需表现，钢材产量与终端需求间的差距可能对黑色走势更为重要，煤焦则以跟随钢材价格为主。

双焦行情回顾

2024年上半年煤焦价格走势呈现振幅收窄的下行趋势：
24年1-4月初：焦煤产量收缩明显，但盘面交易需求端为主，下游钢厂复产不及预期带来一波负反馈，焦炭提降八轮，黑色共振下跌；
24年4月-5月初：钢厂原料库存跌至极低位置，但铁水逐渐抬升，复产过程中下游补原料库存带动煤焦快速反弹；
24年5-6月：震荡下行阶段，下游钢厂仍在复产但边际驱动相对不足，同时煤矿进入缓慢复产阶段，焦煤供需不紧张，焦炭相对偏紧，煤焦价格震荡偏弱。

套利回顾

数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

国产煤供应减量仍难言供需紧张

现货市场较为疲弱

山西焦煤报价在一季度经历快速下跌，其中优质低硫主焦报价跌幅较大，从年初的2550元/吨跌至4月初的1750元/吨，跌幅达到800元/吨，4月各煤种价格普遍反弹200-300元幅度后继续下跌，目前保持稳定偏弱；
市场交投氛围谨慎，需求持续不佳，投机空间小，下游仅在价格跌出性价比后增加部分采购意愿，其余时间基本保持按需采购。

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蒙煤价格承压，澳煤有涨价预期

蒙煤口岸库存持续高位压制价格，蒙5#报价由年初下跌至1200元/吨以下，跌幅约400元/吨，目前弱稳1300元/吨附近；蒙煤竞拍来看，春节前成交溢价在200元/吨左右，但节后溢价逐渐降低，四月初蒙煤连续流拍直至市场情绪触底反弹，目前成交价格基本平稳，溢价100元左右。
进口海运煤方面，国际终端看跌后市，价格在偏低区间，但买方兴趣仍然较低，尤其印度钢材价格疲软降低采购意愿；受到澳洲港口检修影响，7月澳煤有短缺预期，价格可能有上行空间。

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煤矿生产：既要安全，又要经济

安全检查政策：国务院安全委办公室对山西矿山的安全生产帮扶指导工作由2023年11月底开启并于2024年5月31日结束“回头看”阶段，为确保完成生产任务，山西省开始陆续恢复夜班生产，产量方面允许每月按照设计生产能力的110%组织生产，但近期山西、贵州、江西等地仍有数起煤矿事故发生，安全生产的要求并未松动。
矿产资源：山西部分煤矿资源面临枯竭问题，部分矿临近服务年限，出现开采成本抬升、煤质量下降问题，炼焦煤资源相对动力煤更为匮乏。
山西经济增速：山西省统计局数据显示，山西在2024年一季度DGP实际增速1.2%，在全国各省份中排名垫底，经济总量比去年同期少了400亿元以上，其主要原因在于山西经济长期与煤炭绑定，脱煤进度缓慢，经济社会发展面临巨大压力的前提下，山西迫切需要煤炭增产拉动经济活力。
双碳大背景：新建产能批复严格，煤矿新增产能投放受到制约。

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山西13亿吨产量目标较难达成

据国家统计局数据显示，2024年1-5月份，规上工业原煤产量18.6亿吨，同比-3%；其中，山西省1-5月原煤累计产量4.74亿吨，累计同比-14.9%；
山西省政府提出在确保安全前提下，2024年全年煤炭产量稳定在13亿吨左右。若要完成产量目标，6-12月总产量需达到8.26亿吨，即每个月产量1.18亿吨，相较于1-5月月均产量0.99亿吨月均产量增长19%，该目标达成有一定难度。

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动力煤产量增速超过焦煤

动力煤产量增速超过焦煤，主要由于山西省是炼焦煤主产省，而山西又是受到安监减产影响最大的省份，其煤炭产量大幅下滑直接影响到炼焦煤产量；
预计后续原煤、动力煤产量可能逐渐进入温和回升，但炼焦煤产量依旧缺乏弹性，难以回到往年同期水平。

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煤矿复产速度低于预期

焦煤1-5月产量受到山西查超产、安监影响有明显下降，而随着政策重心转向稳产保供，焦煤产量稳定回升，但复产速度偏慢，且节奏常受到矿难、安检扰动，截至目前为止产量水平和往年同期仍有差距；
六月为安全月，七月有重大会议，在此期间焦煤产量较难出现大幅增长，七月后煤矿端可能继续稳定复产，但复产高度要看安监政策变化及下游需求表现。

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产量预测：增产是大方向，但高度有限

根据汾渭口径推算，1-4月炼焦精煤累计产量1.48亿吨，累计同比-10.5%，目前安监的影响仍在，因此短期内产量难增；
而七月会议过后可能产量有所释放，山西政府有增产意愿，预计三季度为全年产量高点，但考虑到需求尚不明朗，且对于民营矿来说没有必要承担超产的风险，因此认为下半年产量回到去年水平仍有难度；

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进口煤补充作用愈发显著

煤炭产能过剩下进口仍在高位

海关总署数据显示，中国1-5月累计进口煤及褐煤2.05亿吨，同比+12.6%；
若保持目前的进口节奏，全年的进口量有望达到4.9亿吨高位；但是下半年煤炭进口量可能下行，原因一方面在于印度需求的分流（制造业用钢需求、高温下的电力需求），另一方面在于煤价可能下跌导致进口利润收窄。

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“蒙煤+俄煤”为主的进口模式延续

海关总署数据显示，2024年1-4月，我国进口炼焦煤3781.55万吨，同比+23%；
分国别来看，以“蒙煤+俄煤”为主的进口模式延续，蒙古进口量占到一半以上，1-4月我国进口蒙古焦煤共1910万吨，占总进口量的50.5%；俄罗斯、加拿大、美国和澳大利亚进口量分别占到25.7%、7.2%、6.8%、6.5%。

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蒙煤依然提供主要增量，澳煤进口增速亮眼

1-4月，我国进口炼焦煤量比去年同期增长超过700万吨，其中，除印尼煤进口减少外，其余主要进口国的进口量均呈现正增长，蒙古、俄罗斯、加拿大、美国和澳大利亚的进口增速分别达到25%、4%、23%、45%和366%；
绝对量上看，依然是由蒙煤提供主要的进口增量，但值得注意的是，澳大利亚前四个月的进口增速达到366%的高位，进口增量接近200万吨，后续若澳煤进口价格有优势，那么全年进口量可能有400万吨以上增量，或对国内焦煤市场形成压力。

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蒙煤资源充足，具备交割经济性

蒙古煤炭产量及出口量均在高位，蒙煤多为露天矿，具备开采成本低、运输成本低的优势；中国的用煤需求不断增长，因此蒙古煤矿也积极增产，且多数蒙煤用于出口至我国；
从进口煤炭结构上看，进口炼焦煤占到进口蒙煤总量的80%以上，且从指标来看，蒙煤可以作为骨架煤使用，虽然由于碱金属含量过高及强度不足问题无法完全代替国产煤，但是具备交割经济性的品种。

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口岸监管区库存周转压力大

Mysteel数据显示，截止6月13日，甘其毛都口岸进口1717万吨，已完成全年过货量目标的42.93%，同比+331万吨，增幅23.88%；策克口岸进口965万吨，已完成全年过货量目标的48.25%，同比+333万吨，增幅52.69%；满都拉口岸进口330万吨，已完成全年过货量目标的33.00%，同比+129万吨，增幅64.18%；
年初以来，蒙煤高通关及高库存持续对蒙煤价格形成压力。

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俄煤仍受运输成本等制约

2024年1-4月俄罗斯焦煤产量3790万吨，同比+10.3%；我国进口俄煤炭2650万吨，其中972吨炼焦煤，同比+4.47%；
俄煤进口受到运输成本高、价格缺乏竞争力及美国制裁导致买家减少等多方面因素影响，预计今年俄煤进口基本维持去年水平，不会有太大增量。

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美加煤进口增速高，巴尔的摩港口已恢复出口

24年1-4月我国共进口加拿大焦煤272万吨，同比+23%；24年1-4月我国共进口美国焦煤257万吨，同比+45%；
美国煤在3月底巴尔的摩港口出现事故导致出口中断，该港口出口量占美国煤炭出口总量近三成，目前已经基本恢复，后续美煤进口仍有增量空间。

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澳煤给出进口利润的时间较长

2024年1-4月澳煤进口量出现大幅增长，仅前四个月进口量已接近去年全年水平，其原因主要在于：今年以来，澳煤进口给出的利润窗口期较长，山西地区优质主焦产量下降后，澳煤具备替代性。
后期来看：印度大选结束，制造业用钢需求抬升+夏季煤电需求高峰可能分流我国的澳煤进口，但如果澳煤价格具备性价比，那对于南方钢厂来说可能会是比较好的选择。

数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

国际用煤需求印度和印尼仍有增量

印度大选结束，需求或回归平稳上涨

印度大选莫迪政府连任，可能会增加制造业方面的支出，制造业用钢需求有望抬升，后续也会对国际焦煤需求形成支撑；而从更长远视角来看，印度对于海外优质主焦煤的需求增速超过其自产焦煤的供应，印度不仅对澳煤的进口依赖性将会持续，同时也在积极寻求其他国家作为新的进口来源。

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印尼焦化投产规模较大，后续仍有增产预期

海外陆续规划新的焦化项目，项目主要集中在印尼青山工业园区，目前有五个焦化项目投产或者在建中，均为国内企业投资，涉及焦化产能1880万吨；其中690万吨产能在24年前投产，24年截至目前为止已有835万吨产能投放，而后续仍有260万吨产能预计在今年内投产，印尼焦化项目的大规模投产对于海外炼焦煤需求有一定支撑。

数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

焦炭供需相对平衡，矛盾尚需积累

焦企缺乏定价话语权

焦化产能的长期过剩削弱了焦企的议价能力。年初开始，下游打压原料价格，焦炭提降八轮，但实际降七轮的货也难拿到，钢厂缺货情况较多，因此进入四月后焦企快速提涨四轮；进入淡季后需求逐渐见顶，焦炭继续提降两轮，但第二轮为50-55元/吨降幅，钢厂仍有一定程度缺货。

数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

焦化利润承压

一季度利润整体表现为煤焦让利钢材，焦煤让利焦炭，焦炭降价八轮后亏损普遍达到100-150元/吨幅度，焦企主动减产改善供需，四月焦化连涨四轮后，原料煤涨幅普遍在200-300元/吨水平，涨幅不及焦炭，焦企利润达到100-200元/吨；后随着钢价下跌，钢材利润下跌，继续对焦炭进行两轮提降，目前钢材生产利润尚好，在100-200元/吨水平，焦企多数有小幅利润空间。

数据来源：IEA、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

1-5月焦炭累计产量同比下滑

统计局数据显示，1-5月份，全国焦炭产量19947万吨，同比-1.9%；
分省份来看，1-4月焦炭累计产量最高的省份是山西，其产量达到2780万吨，占到焦炭总产量的18%；之后则是内蒙、河北、陕西，产量分别占到总产量的10%、9%和9%。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

焦化有利润则全力开工

2-4月焦企连降价八轮，亏损严重，受到利润水平及铁水复产缓慢影响，焦企多主动限产30-50%；而进入四月后焦炭快速提涨四轮，而原料煤普遍涨幅不及焦炭，焦化利润走阔后，焦企多快速提产，全力开工以抢占市场；目前多数焦企有利润空间，产量维持高稳；
考虑到今年国内焦化预计仍有近1000万吨产能净投放，且三月下旬后铁水仍将缓慢复产，二季度焦炭产量预计高于一季度，但较去年仍有减量。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

焦化产能过剩下仍有净投放

截止2024年6月7日Mysteel调研统计，2024年已淘汰焦化产能520万吨，新增1346万吨，净新增826万吨；预计2024年淘汰焦化产能1412万吨，新增3471万吨，净新增2059万吨；其中山西2024年新增焦化产能1401，淘汰焦化产能0万吨；6-12月待投产944万吨。

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东盟与印度支撑我国焦炭出口

海关总署数据显示，1-5 月中国累计出口焦炭及半焦炭400万吨，同比+18.0%；
我国焦炭价格偏低，给出较好的出口利润；分国别来看，我国焦炭主要出口流向印尼、印度、马来西亚等国家，其中印度的焦炭需求有韧性，但国内焦炭对比印尼没有价格优势，因此印尼焦炭替代中国焦炭；后期焦炭出口仍受到东盟和印度制造业发展支撑。

数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

碳元素低库存，三季度或体现价格弹性

下半年需求有望好于上半年

2024年1-5月，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%；分领域看，基础设施投资同比+5.7%，制造业投资+9.6%，房地产开发投资-10.1%；
1-5月累计出口钢材4465.5万吨，同比增加883.7万吨，+24.7％；
尽管地产领域拖累钢铁需求，但在制造业需求的支撑下，钢铁需求仍有韧性；基建方面，5月发债速度加快，下半年有可能加速，三季度可能有实体项目落地；此外，钢材出口依然有着亮眼表现；整体来看，下半年需求有望好于上半年。

数据来源：IEA、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

前五月铁水减量明显

国家统计局数据显示，2024年1-5月，中国粗钢产量43861万吨，同比-1.4%；生铁产量36113万吨，同比-3.7%；
1-5月钢厂复产慢，生铁产量出现负增长，考虑到需求仍有好转预期，下半年钢需可能好于上半年，生铁产量也有增长空间，预计全年生铁产量-2%。

数据来源：IEA、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

三季度焦煤供应或满足240万吨以上铁水

2024年1-5月铁水日均产量225.7万吨，同比去年1-5月-4.2%；
一季度铁水复产慢带来一波负反馈，四月后钢材价格上涨，利润回升后持续复产；目前来看六月铁水上行空间不大，可能在目前位置震荡；
考虑到后期煤矿复产是大方向，预计三季度焦煤供给对应铁水平衡在240万吨左右，煤焦供需表现相对宽松，比起煤焦自身供需表现，钢材产量与终端需求间的差距可能对黑色走势更为重要，煤焦则以跟随钢材为主。