PX-TA-EG-PF · 供应宽松格局难改，区间窄幅震荡是主旋律_新浪财经

来源：中信建投期货微资讯

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本报告完成时间 | 2024年4月28日

主要逻辑

主要逻辑：

PX方面，供应意外损失难改供应宽松，现货市场供应压力仍存，上方空间受到压制，下方原油、供需边际好转预期提供支撑，区间震荡为主。供需端，本周浙石化200万吨装置、镇海炼化80万吨装置检修结束后回归。亚洲PX开工环比上升2.8pct至70%。后续乌鲁木齐石化100万吨装置及恒力石化250万吨装置即将回归，负荷将重回高位。下游PTA新装置运行顺利，前期检修装置回归，短期负荷回升。下游PTA装置5月检修基本确定，PX短期内供应维持宽松。

PTA方面，近月去库基本确定，底部支撑仍在，但与PX格局类似，供应宽松持续限制上行空间。本周嘉通能源300万吨装置、恒力250万吨装置重启，截至4月25日，中国PTA周度负荷环比上升5.5pct至79.9%。此外，中泰石化120万吨装置计划近期重启。估值方面，PX供应宽松压力下价格下跌，部分让利下游，PTA现货加工费环比上升38元至221元/吨，处2018年以来16%历史分位数，估值偏低，但相对2023年最低水平对大厂而言仍可接受，因效益检修的驱动有限。

MEG方面，本周供需转弱计入9月合约价格，快速回落，供应宽松格局基本维持，乙二醇波动率将收窄至2023年平均水平。本周中昆60万吨装置如期检修，个别装置降负运行，截至4月25日，国内MEG总开工负荷环比下降1.6pct至59.4%，其中煤制MEG装置开工环比下降1.5pct至60.3%。

需求方面，下游及终端开工已至高位，产销放量在假期前如约而至，库存向终端流转，考验订单实际情况。本周聚酯周度开工小幅下降0.2pct至92.8%。周五全日产销在480%偏上，周六全日产销在110-120%，下游节前补库如期而至，预计聚酯各产品库存回归至历史中性区间。后续需持续观察终端订单情况，但目前看来下游情绪偏保守，重心偏稳经营，或较难向上形成强力正反馈。

投资建议：

关注PX2409中长期布多机会，短期区间操作为主

风险提示：

原油价格快速走弱，装置大量意外检修

建投视角

01PX：供应宽松持续压制，现货市场情绪低迷

1.1 PX价格震荡下行

截至4月26日，PX主力期货合约结算价环比下跌142元至8498元/吨，跌幅约1.6%。PX期货持仓量环比增加0.6万手至9.4万手，涨幅约6.7%。

1.2 原油回吐地缘冲突溢价，企稳反弹

本周原油价格企稳反弹，截至4月26日，布油结算价环比上涨0.9美元至88.2美元/桶，涨幅约1.1%。

成本提振，叠加中东石脑油到货量维持低位，石脑油价格受到提振，日本到岸价环比上涨17美元至714.6美元/吨，涨幅约2.4%。

本周芳烃价格涨跌不一，甲苯、二甲苯价格表现偏强，PX受供应宽松压制，现货市场情绪低迷，价格走低。截至4月26日，亚洲辛烷值价值环比走弱5.5%，甲苯FOB价格环比上涨5美元至941美元/吨，涨幅约0.5%。二甲苯FOB价格环比维持982.5美元/吨。PX中国到岸价环比下跌17美元至1040美元/吨，跌幅约1.6%。

1.3 供应宽松压缩PX环节加工差

本周上游大宗商品价格企稳反弹，PX受供应宽松压制，价格震荡下行，此消彼长下，即时加工差明显压缩。截至4月26日，PXN价差环比下降34.0美元至325.4美元/吨，降幅约9.4%，处2018年以来41.1%分位数。PX-布油价差环比下跌23.8美元至391.7美元/吨，降幅约5.7%，处2018年以来32.9%分位数。

1.4 美国汽油库存延续去化，汽油裂差维持偏强

调油方面，本周美国汽油库存小幅去化，美国汽油裂差及辛烷值价值维持偏强。截至4月26日，美国汽油裂差环比上升1.8美元至31.4美元/吨。亚洲方面，汽油裂差、辛烷值价值本周小幅走弱，其中汽油裂差环比下降0.98美元至31.4美元/桶。

本周跨区域价差基本维持，截至4月26日，甲苯美亚价差环比下降5美元至217美元/吨，降幅约2.3%。二甲苯美亚价差环比维持187美元/吨，两者美亚价差仍处历史同期偏高位。

加工利润方面，随着调油旺季到来，受石脑油价格走强影响，重整利润有所下滑，但汽油型重整利润仍优于化工型重整，芳烃调油利润显著优于化工利润。除此之外，本周PX短流程利润大幅下降，二甲苯调油与化工利润差有所走阔。

1.5 检修装置回归，供应持续宽松

本周浙石化200万吨装置、镇海炼化80万吨装置检修结束后回归。截至4月26日，本周中国PX开工环比上升5.5pct至72.2%。亚洲PX开工环比上升2.8pct至70%。后续乌鲁木齐石化100万吨装置及恒力石化250万吨装置即将回归，负荷重回高位，供应宽松格局将维持。

02 PTA：上游成本走弱拖累价格，供应宽松格局难改

2.1 成本拖累下，PTA周内震荡走弱

截至4月26日，TA主力合约结算价环比下跌82元至5916元/吨，跌幅约1.4%。PTA现货参考价格环比下跌50元至5910元/吨，跌幅约0.8%。临近五一假期，下游有补货需求，本周现货市场成交活跃，现货基差走强至05-10附近。

交易层面，PTA持仓下降，截至4月26日，PTA期货持仓量环比减少11.6万手至132.1万手。PTA仓单环比减少1.6万张至8.1万张。

2.2 前期检修装置回归，负荷回归偏高位

装置开工方面，本周嘉通能源300万吨装置、恒力250万吨装置重启，截至4月25日，中国PTA周度负荷环比上升5.5pct至79.9%。中泰石化120万吨装置计划近期重启。5月装置检修逐渐明朗，去库通道明确啊，但供应宽松格局仍将维持。

2.3 PX 现货市场卖压较大，PTA在近期装置检修偏多下跟跌有限，加工差回暖

本周PX现货市场情绪低迷，拖累期现价格，下游TA加工费得以回暖，按照汇卖价计算，截至4月26日，PTA现货加工费环比上升38元至221元/吨，处2018年以来16%历史分位数。PTA主力加工费（TA405-PX现货）环比上升6元至227元/吨，处2018年以来26.9%分位数，整体估值偏低。盘面2409加工费价差（TA409-PX409）环比上升11元至350元/吨。

03 MEG：主力合约价差回收，乙二醇供应宽松维持

3.1 主力换月价差回收，乙二醇价格快速下跌

主力合约换月后价差快速回收，9月合约加速下跌，截至4月26日，EG09合约价格环比下跌112元至4440元/吨。EG华东现货参考价格环比下跌100元至4350元/吨，跌幅2.2%。供应宽松预期下，现货基差偏弱运行，大约在09-100附近。

交易层面，截至4月26日，EG期货持仓环比增加1.5万手至42.6万手。EG仓单环比小幅增加至0.3万张。

3.2 装置检修如期落地，效益问题驱使装置负荷下行

乙二醇装置利好较多，本周部分装置降负运行，中昆60万吨装置按计划检修，截至4月25 日，国内 MEG 总开工负荷环比下降 1.6pct 至 59.4%，其中煤制 MEG 装置开工环比下降1.5pct 至 60.3%。库存方面，截至4月22日，MEG华东主港地区港口库存环比上升0.5万吨至88.7万吨。

3.3 上下游价格表现平淡，估值震荡，环氧乙烷经济性持续提升

估值方面，本周乙二醇期现价格快速下行后，即时现金流有所走弱，一定程度上促使装置开工下行。环氧乙烷消费旺季临近，相对乙二醇经济性持续提升，推动部分工厂转产环氧乙烷。

04 聚酯：节前产销如期放量

4.1 短纤跟随成本冲高回落

截至4月26日，PF主力合约价格环比下跌56元至7374元/吨，跌幅约0.8%，现货价格环比下跌33元至7417元/吨，跌幅约0.4%。

交易层面，截至4月26日，PF期货持仓环比减少3.5万手至28.1万手。PF期货仓单环比增加1502张至11589张。

4.2 产销良好，权益库存有效去化

开工率方面，截至4月26日，国内短纤周度负荷环比上升1.8pct至85.9%。库存方面，短纤库存环比下降1.7天至9.8天，回归至历史中性水平。

4.3 负荷已升至高位，考验终端订单情况

截至4月25日，装置重启与检修并行，聚酯周度负荷环比下降0.2pct至92.8%。织造端开工基本稳定在高位，本周江浙织机开工环比维持79%，江浙加弹综合开工环比维持94%，江浙印染开工环比下降3pct至87%，涤纱开工率环比维持在73%。

4.4 临近五一，产销放量如期而至

截至周五下午，POY 库存环比上升1.9 天至 28.5 天，FDY 库存环比上升 1.4 天至 22.6天，DTY库存环比下降0.5天至30.2天。周五周六聚酯产销如期放量，周五全天产销在480%偏上，周六全天产销预估在110%-120%。预计各产品库存普遍下调 4-5 天，回归至中性水平。具体补库性质仍有待观察。本周上游原料价格普遍回落，聚合成本下行，聚酯端各产品即时现金流利润持续回升。相对效益而言，长丝利润持续优于短纤，瓶片效益相对较差，长丝产品中，DTY 表现持续偏强。

05 聚酯产业链后市展望：供应宽松格局延续，区间震荡为主

PTA 方面，近月去库基本确定，底部支撑仍在，但与PX格局类似，供应宽松持续限制上行空间。本周嘉通能源300万吨装置、恒力250万吨装置重启，截至4月25日，中国PTA周度负荷环比上升5.5pct至79.9%。此外，中泰石化120万吨装置计划近期重启。估值方面，PX 供应宽松压力下价格下跌，部分让利下游，PTA现货加工费环比上升38元至221元/吨，处2018 年以来16%历史分位数，估值偏低，但相对2023年最低水平对大厂而言仍可接受，因效益检修的驱动有限。

MEG 方面，本周供需转弱计入 9 月合约价格，快速回落，供应宽松格局基本维持，乙二醇波动率将收窄至2023年平均水平。本周中昆60万吨装置如期检修，个别装置降负运行，截至4月25日，国内MEG总开工负荷环比下降1.6pct至59.4%，其中煤制MEG装置开工环比下降1.5pct至60.3%。

需求方面，下游及终端开工已至高位，产销放量在假期前如约而至，库存向终端流转，考验订单实际情况。本周聚酯周度开工小幅下降 0.2pct 至 92.8%。周五全日产销在 480%偏上，周六全日产销在110-120%，下游节前补库如期而至，预计聚酯各产品库存回归至历史中性区间。后续需持续观察终端订单情况，但目前看来下游情绪偏保守，重心偏稳经营，或较难向上形成强力正反馈。

作者姓名：董丹丹

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