广金期货油脂周报：美豆生长期尾声干旱再临，产区田间调查将近 20230821|豆油_新浪财经

来源：广金期货

核心观点

本周（8.11-8.18）国内外油脂期货行情回顾及分析：

（一）豆油：8月USDA报告利多微弱，8月下旬依然偏干旱

8月USDA报告于国内时间8月12日凌晨公布，此前预估单产在50.5至52之间，落地数据为50.9。USDA周度数据最新优良率59%，显著上升，回复到3年平均区间。数据利多，但8月12日凌晨外盘美豆期货涨幅微弱。反倒本周四、周五美豆期货显著上涨，预计是最新NOAA未来两周天气预报显示干旱会再度降临美豆产区；另一个重要原因是，下周美国Pro Farmer组织开始对美豆做田间调查，单产仍有继续下调的可能性。总的来讲，美豆价格在9月USDA公布前均围绕单产博弈、之后围绕出口预估博弈。国内豆油库存颇高，而豆粕库存偏低，策略方面可以考虑油粕比的多空交易。

（二）棕榈油： 7月数据增产稳定，供需面乏善可陈

8月10日中午马来西亚棕榈油局MPOB公布7月马棕油数据，产量产量为1610052 吨，环比增长11.21%；此前，马棕油的6月产量小于5月。周度数据方面，ITS、Amspec和SPPOMA都给出8月1-15日马棕油上旬的增产趋势仍然乐观，目前看整体增产格局仍不变。东南亚两大产地供需双旺，国内进口利润薄、库存高，国内期货必然还是跟随外盘马棕油的价格走势。棕榈果生长周期比大豆、油菜更长，价格波动速度更慢。近期建议关注近期马棕油季节性增产速度，远端建议跟踪厄尔尼诺强度。

（三）菜籽油：进口量季节性下降，目前看库存较为充足

7月初以来，国内菜油价格跟随外盘ICE油菜籽期价。当前，基本面主要多空因素有三：一、本周加拿大到港油菜籽显著减少，但国内库存仍然较高，近期现实供应宽松，未来3月预期供应偏紧。二、加拿大和澳大利亚油菜产区今年遇到干旱天气，USDA确认下调产量，但总产量仍然高于往年。三、国内方面，7月的去库速度非常快，但8月的去库速度显著放慢，菜油的强势上涨也暂告一段落。预计，10月底前仍处于进口油料供给低位，价格驱动力主要看国内需求是否旺盛，与国内菜油、油料的去库速度。若去库迅速，预计11月前仍有菜油强势行情。

一

行情回顾

外盘方面，7月（6.30至7.30）美豆11合约收于1382.75，涨幅9.07%；美豆油12合约收于62.32，涨幅12.78%；马棕油10合约收于4003，涨幅5.07%。

国内方面，豆油2309最新价8172，涨幅6.82%；棕榈油2309最新价7582，涨幅4.15%；菜籽油2309最新价9473，涨幅9.64%。

国内豆油合约周内涨跌幅度小于外盘，可能原因是国内油料大豆和豆油两者库存均较高，也可能是粕类库存低预期后市压榨厂开机率上升令国内豆油累库。国内棕榈油合约跟随马棕油，涨跌幅度几乎一致；7月国内最强势的油脂期货是菜籽油；但利多因素或已经大部分反应在盘面价格上。

二

豆油市场概况

1、国际供需情况：今年美大豆天气炒作启动于6月，贯穿整7月

6月下旬开始，美豆产区连连干旱，优良率为50至55之间，显著低于5年均值，开启今年美大豆的天气炒作。6月30日凌晨24点，USDA 年度作物面积报告对2023/24 年度美豆种植面积预估为8350.5万英亩,低于之前3月公布的意向播种面积8750万英亩。7月13日USDA公布7月供需报告，此报告中单产维持6月同期的，2023/24 年度美豆单产为52 蒲/英亩。单产数据高于市场预期，市场觉察报告数据利空，短时间内美大豆11合约出现脉冲式下跌。

但是，纵观7月直至目前，市场情绪显著地看多美大豆行情。虽然官方并未下调美大豆单产，但天气干旱使市场相信最终单产不能维持52 蒲/英亩。

USDA周度频率公布的优良率数据显示，虽然7月中旬大豆产区有所降雨，生长情况有所恢复；但眼看8月干旱即将反复，继续利多期价。而7月的事件冲击方面，主要是黑海贸易协议和美联储加息。

8月下旬的美国田间调查报告落地前，美豆的生长状况以及单产预估依然是最主要影响因素。建议关注美豆产区天气、优良率变化、8月USDA供需报告和8月底的美国田间调查报告。但是，上涨空间已经非常有限，追高要谨慎。

2、国内供需情况：持平于往年

国内油料库存充足。从进口油料大豆供给的季节性规律看，当前正处于巴西大豆陆续到港的供给高峰时间段。今年南美大豆产量丰硕，而出口的装船节奏也没有收到交通拥堵或罢工等影响。预计国内港口大豆供应充足，直到三季度末。

预计国内压榨厂的后续开工节奏也会维持正常水平。按照南美巴西大豆到港的压榨利润估算，wind和Mysteel给出的压榨利润估计值均为略大于0的合理水平。

油粕跷跷板方面，国内压榨厂近期更注重对饲料行业的豆粕供应，因而压榨量比较大。豆粕也因压榨供给充足得以补库；同时，豆油供给也不可避免地上涨。目前，国内豆油库存偏高，也是7月下半月，国内豆油期货涨势不如美豆油强烈的主要原因。

三

棕榈油市场概况

1、国际供需情况：重点关注马棕油增产是否符合预期

7月10日MPOB官方公布的数据确认了6月的马棕油产量环比下降，利多马棕油价格。所幸，市场在6月下旬就已经提前预计到环比产量的下滑，马棕油价格也提前上涨。

周度数据方面，ITS数据显示，马来西亚 7月1-25日棕榈油出口量为1056830吨，环比上月同期增加 17.79%。Amspec数据显示马来西亚7月1-25日棕榈油出口量为987414吨，上月同期为891361吨，环比增加10.78%。SPPOMA数据显示，2023年7月1-25日马来西亚棕榈油单产增加4.21%，出油率减少0.39%，产量增加2.10%。

只要马棕油增产总格局仍在，出口量又保持稳定，马棕油就没有显著强于美豆油的推力。预计，棕榈油在三大油脂中不会成为上涨最强势的品种。厄尔尼诺也是市场近期谈论的热点，但理论上它主要影响2024年以后的期货合约。

2、国内供需情况：近期供应充足

7月国内棕榈油期货涨幅与马棕油基本相当。因为国内棕榈油的成本取决于进口马棕油成本加上进口利润，而目前利润处于紧平衡微利状态，因此内盘期价紧密跟随外盘。

库存方面，尽管马来西亚棕榈油库存处于历史偏低位置，但国内棕榈油库存却非常充足。进口棕榈油利润偏低，因此短期也不会有大量船期到港，致使港口暴库的风险。

近期事件主要关注马来西亚马币汇率的升值，预计对出口总量造成减少，或令马棕油承受小幅利空；以及，国内原油主产国一致减产预期明确，联动对生物柴油属性较重的棕榈油形成小幅利多。而远期事件，建议关注今年厄尔尼诺的强度、相关天气指标如Nino3.4区域海面均温以及海洋尼诺指数等。强厄尔尼诺会导致东南亚棕榈油减产，但理论上天气对棕榈果减产时滞效应在半年以上，更多影响远期合约，而非近期棕榈油合约。

四

菜籽油市场概况

1、国际油菜籽供需状况：7月上涨主要交易新作上市前油料趋紧

远端产量方面，USDA在7月报告中调增乌克兰菜籽产量80万吨至400万吨；但同时报告显示，加拿大和澳大利亚的油菜籽产区同样经历着干旱，预计10月过后新作总产量同比下降。

近期行情方面，7月菜油的行情跟随到港油菜籽成本而同步上涨。主要博弈的焦点是，10月前（新年度油菜籽上市前）进口油菜籽到港总量的多还是少了。

有一类观点，预期未来几个月的到港油菜籽船期体量会剧烈下滑。这点主要是参考2022/23年度加拿大菜籽出口目标880万吨，目前已经占用了约690万吨；同期俄罗斯年度菜籽出口目标110万吨，目前此额度已基本用完。未来几个月进口的油菜籽供应预计很少，油料供应紧张。

另一种观点，是国家粮油商务网等机构给出的到港船期预估。虽然，季节性规律上，7月到10月肯定是进口油菜籽数量下滑的时刻，但也未必值得特别悲观。如果进口船量不会出现断崖式下跌，那么当前菜油期货显著强于豆棕油的情况，也许就告一段落。

预计，未来3月内的进口油菜籽到港船量数据，会是供需面的重要判断指标之一。

2、国内油菜籽供需状况：近期库充充足，但去库迅速

目前，国内高企的库存已经出现明显下滑，在10月加拿大、国内的油菜新作收割上市前的空窗期，油菜籽的供应可能由松变紧。6月底以来菜油的上涨强度明显高于豆油、棕榈油，即使豆油有着“美豆产区极端干旱天气”的助力，依然没有跑赢菜油的涨幅。菜油期货价格，已经开始将库存的迅速下滑，纳入交易逻辑中。

从数据商对沿海、内陆油厂菜油压榨量的调查上显示，至7月份的国内菜油生产量依然是比较可观的。但是数据商的统计调查存在滞后性。冬油菜供应完毕、春油菜尚未上市的季节性供应减少，仍可能导致8月、9月油菜籽供应减少。

在未来几个月国内菜油库存迅速去化的背景下，预计国内菜油价格仍然会紧跟外盘油料价格。

短端期价，建议关注，到港油菜籽的船期数量、国内油菜籽库存去化的速度；远端期价，建议关注加拿大产区天气（加拿大政府数据）、澳大利亚产区天气（USDA数据）、国际油菜籽新作的年度产量预估值。厄尔尼诺的强度可能也会被市场观点纳入对澳大利亚的产量影响分析中。

五

事件回顾

1、俄罗斯国防部称，莫斯科时间2023 年7 月20 日零时起，所有在黑海水域驶往乌克兰港口的船只将被视为潜在的军事货物运输者。

7月29日，俄罗斯总统普京在圣彼得堡就俄罗斯－非洲峰会成果和其他重要问题回答记者提问。普京表示，黑海港口农产品外运协议中有关俄罗斯农产品和化肥出口的承诺没有得到兑现。因此，首先应当满足俄方提出的要求，俄罗斯才会重返该协议。

2、7月4日，世界气象组织宣布，热带太平洋7年来首次形成厄尔尼诺条件，在2023年下半年持续的可能性达到90%，预计此次事件至少为中等强度。美国温度监测组织“伯克利地球”的计算结果显示，2023年成为自19世纪中期有温度记录以来最热一年的可能性高达81%。7月22日，秘鲁厄尔尼诺现象研究委员会（ENFEN）发布预警报告，称该国沿海地区中等强度厄尔尼诺现象将持续到2024年夏季。

3、2023年USDA7月最新报告来看，2023/24年度全球菜籽产量为8742万吨，较上月预估上调21万吨。报告并未对加籽产量进行变更，维持上月预估值2030万吨。然而七月以来加拿大部分地区的天气形势令人担忧，单产可能达不到最初预期。

加拿大农业局7月21日报告显示，2023/24年度油菜产量预计18,800千吨，同比增加3%；单产2.13吨每公顷，同比仍上涨1%；出口量预估9000千吨，同比仍增加。

萨省Saskatchewan最新优良率66%，阿省最新优良率43%，阿省优良率显著低于5年平均。鉴于今年春油菜生长季的干旱，和较低的优良率，市场普遍认为9月底前加拿大平均单产率会进行下调。但是，这种预期已经大部分反应在外盘洲际交易所ICE的油菜籽期货价格上（Mysteel数据）。

六

风险提示

交易风险提示：1.厄尔尼诺现象影响马棕油和油菜籽的远端产量；2.人民币汇率；3.原油主产国的出口政策；4.美国、欧盟和东南亚对生物柴油调配比例方面的新政策。