核心观点
■铜市场分析
期货行情：
11月25日，沪铜主力合约开于73,480元/吨，收于74,160元/吨，较前一交易日收盘上涨0.35%。当日成交量为51,241手，持仓量为92,632手。
昨日夜盘沪铜主力合约开于74,180元/吨，收于74,130元/吨，较昨日午后收盘上涨0.12%。
现货情况：
据SMM讯，昨日早市贸易商活跃度较低，现货升水货紧价高。盘初持货商报主流平水铜升水20元/吨-升水40元/吨，好铜如CCC-P，金川大板等报升水50元/吨元/吨-升水60元/吨少量成交。因明日进入下月票交易，月末长单交付基本结束，持货商出货意愿偏弱。市场惜售情绪令升水维持坚挺。进入主流交易时段，主流平水铜报升水10元/吨-升水30元/部分成交，好铜报升水30元/吨-升水40元/吨成交。部分下游因抢出口需求消费仍有增量。至上午11点前升水逐渐企稳。
观点：
宏观与地缘方面，上周五特朗普提名斯科特·贝森特担任财政，但其曾表示将会敦促特朗普在任期内将赤字降至GDP的3%，但缩减赤字的预期也使得美国10年-2年期国债收益率两个月来首次重新倒挂，而未来降息仍为大概率事件。国内方面，央行开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，中标利率2.00%，与此前持平。
矿端方面，商务部、浙江省人民政府印发《中国（浙江）自由贸易试验区大宗商品资源配置枢纽建设方案》。方案指出，构建多层次的期现货市场。支持以铜精矿、新能源相关金属及中间品为主开展现货交易、海运提单交易、数字仓单交易等业务。
冶炼及进口方面，上周市场流通货源较前期有所宽裕，主因进口窗口打开，周内进口铜集中到货流入，且增量较多；同时交割仓单有所流出补充市场，但国产品牌货源到货依旧较少。受限于近期长单谈判以及冶炼厂的高检修影响，国产货源近期流向仓库的数量有明显减少，加之进口铜的数量较多，导致了市场目前国产铜与进口铜有着明显的价差，且这一情况在短期内还将会延续；目前国内的检修期尚未完全结束，因此产量或有所下降。
消费方面，必和必拓预计未来十年全球铜供应缺口将达到1000万吨，这促使该公司计划在全球最大铜矿埃斯康迪达和智利其他项目上投资至少110亿美元。计划在大约10年内斥资107-147亿美元，从埃斯康迪达和规模较小的Spence铜矿开采更多铜，并重启Cerro Colorado铜矿。到本十年末，力拓年产量料将下降约30万吨至160万吨，主要受埃斯康迪达铜矿产量下滑影响。预计该铜矿产量将在明年达到峰值。其他大型铜矿商也面临提高年久矿山产量的挑战。铜是生产电动汽车电池和建设数据中心的重要金属，预计铜需求将会增长。但同时，特朗普对《通胀削减法案》（IRA）持批评态度，将其描述为一场“绿色骗局”，并誓言在重返白宫后废除该法案。这一法案对电动汽车和风力发电等行业是重要利好，因为它们是拜登政府签署的3690亿美元能源转型法案的主要受益者。然而，值得注意的是，IRA的部分资金也被用于支持美国的工业基础，例如向西弗吉尼亚州的Constellium铝轧机厂提供了7500万美元的升级改造资金。这部分资金是否会被收回，目前看来似乎不太可能。
库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.16万吨至27.10万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.07万吨2.36万吨。11月25日国内市场电解铜现货库13.29万吨，较此前一周下降2.63万吨。
国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.25，较前一日下降0.68%。
总体而言，目前市场对于美联储未来利率变动路径分歧或将继续加大，而就供需格局而言，目前铜品种最大的不确定性仍来自于TC长单的谈判，而在目前临近年末供需相对均有所回落的情况下，预计铜价暂时以震荡格局为主。
■策略
铜：中性
套利：暂缓
期权：short put@72,000元/吨
■风险
国内去库无法持续
海外流动性踩踏风险
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