投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号
鲍红波（投资咨询资格编号：Z0001913）
摘要：
豆粕：
豆粕基差看跌，五一后急速下跌的可能比较大。 5 月份豆粕现货基差对 09 合约估计跌到-50 到-100。
进口大豆海关证书检疫等问题，油厂卸货开机延迟，比原有周期长10-15天，下游合同推迟，导致短期供应紧张，豆粕 5 月合约不是基本面的问题。估计要变成常规检测。此事解决是时间问题，4月底能全部解决。
猪料、禽料、水产料都环比下降，水产料下降较多，需求没有亮点。下游饲料不愿意备货，普遍随行就市。
豆粕3500、3600以下可以买，3800以上有压力，3800以上的豆粕相对其他饲料原料没有优势。
短期豆粕 7、9 反套为主，等待低点再正套。
豆菜粕倾向看缩小，后期豆粕压力大。
油脂：
消费情况总体正常，跟疫情前差不多，餐饮恢复到疫情前的水平。
棕榈油盘面反套为主，豆棕价差偏缩。棕榈油看后期看政策和产地卖压情况。
豆棕价差主要看棕榈油的供应，买船数量对棕榈油价格的影响比较大。
棕榈油对其他油脂的替代主要看价格，调和油主要用棕榈油。
未来关注菜油机会。
菜油 5、9 反套，菜豆油等菜油压力释放后做扩大。
菜油豆油价差长期看向上的概率大，有安全边际，值得关注。
油脂单边未来预计波段行情为主。未来棕榈油不敢太看跌，因为印尼的罐容弹性比较大，不卖货憋库也能憋1-2个月。
1．调研目的
本次走访广州及东莞地区的油料油料产业链，主要目的是：
（1）了解豆粕油脂贸易和销售情况。
（2）了解下游饲料油脂消费情况。
（3）了解油脂油料产业基差和价差走势。
（4）各企业对油脂油料未来市场行情的看法。
2．调研时间
2023年4月12日-14日（共3天）
3．调研第一天（4月12日）
（1）广州某油脂、蛋白粕贸易商
公司主营豆粕和豆油贸易，豆粕主要销往饲料厂，豆油主要销往贸易商和包装生产商，基差贸易。豆 粕销量方面，公司市场份额在增加，从公司贸易量上看不出需求的变化。
豆粕方面：2月份豆粕消费很好，同比增加很多；3月份提货下降，4月份上旬豆粕出库速度下降。粕整体出货不差，养殖利润不好，下游不愿备货，饲料产库存备货7-10天，极限0库存。饲料配方压低豆粕比 例，菜粕替代增加。杂粕性价比好，菜粕转葵粕比较明显，需求不旺，用葵粕、棉粕、花生粕比较多。
大豆进口方面，3月装船1100万吨，4月装船1078万吨，5月装船800-900万吨，这样4月到港920万吨，5 月1150万吨，6月到港950万吨，未来有到港压力，但短期货船能不能卸货还需关注。
公司操作方面，之前空豆粕基差，当前豆粕没有头寸，不太看多近月的基差，相对看好7、8月基差， 6-9月基差不太愿意买。菜籽、菜粕7、8月份供应压力减缓。
美豆看法：看种植及后市天气的情况。从平衡表数据来看，结转库存2亿多蒲还有可能压低，阿根廷减产，出口下调。后期关注美豆单产，如天气风调雨顺，单产上到53蒲/英亩也有可能。巴西贴水下跌，继续下跌空间有限，阿根廷买巴西大豆。
油脂消费比预期差，食品掉量30%，休闲食品行业备货少。油脂5、9正套走完，菜油9月没有库存压力，等压力释放掉，加拿大、欧洲菜籽产量和库存高，乌克兰当地榨利也很好，葵花粕、葵花油出口没问题， 当前压力还没有释放完。后期看好菜豆油扩大。
棕榈油方面，年度供需偏紧，印尼和马来产量增加都不太多，3、4季度库存低，后期马来库存高可能 到210万吨，印尼三四百万吨的库存，供应压力小。但产地有风险因素，B35计划执行不好，目前看是在按照B32执行。国内高库存，4、5月买船少，预计去库存很快。但宏观矛盾大，受宏观因素影响大。
（2）广州某蛋白粕贸易商
公司主营豆粕、菜粕、葵粕贸易。主要销往饲料厂和贸易商，通过现货+期货头寸来操作。油厂对贸易商分级别给量。
豆粕基差看法，当前豆粕基差持续下跌，公司做不起来量，卖空不了，下游没人接单，大家都没有头寸。现在不敢做头寸，都是快速提货，不积压。现货基差会跌，5、9平水接货没意义。五一之后基差可能 急速下跌，5、6月油厂大概率憋库，菜籽到港量也很大。
大豆到港方面，5、6月都到港1100万吨，压力更大，6月份现货基差对09报-10，公司不会买，但之前空的头寸会回补。8、9月现货基差对09卖30，通过盘面7、9正套来保护。
巴西大豆水分高，容易热损，6、7月容易杀价。
饲料需求没亮点，去年华南偏干、华北降雨多，沉塘鱼没出，水产需求延后，鱼类价格不好，水产增 量往后移，6、7月才会起来；猪料需求不太明晰，终端随用随买。
市场看法，四季度乐观一点，到港少一些，但也不好大幅上涨。对后期基差极限看-100底部基差，不一定看得到，豆粕7、9价差到-70没多少空间，5、6月份如能压下来再做正套。
（3）广州某豆粕、油脂贸易商
公司主营豆粕、油脂贸易。基差交易为主，单边也参与。主要研究华南本地压榨和供需。
豆粕基差看法：6-9月基差都看空，如有榨利，会刺激一波买船，基差看到-50。6月进口大豆到港1100万吨，6、7、8月供应过剩，菜籽到港也比较多。8、9月基差往负的方向考虑，有正基差就卖。
近期因大豆进口证书问题断货，个别油厂停机导致市场供应减少，饲料厂低库存下有补库需求，油厂 抬价，五一前饲料厂被迫买一些货。短期豆粕库存低、短时间抬高豆粕基差，5月基差回归，期货往现货回归，但05市场接货信心不足，卖方有挺价情绪。
后市观点，没机会等待，豆粕7、9等到-80到-100可考虑正套。美豆等天气，往上比较难，向下有低库 存支撑，南美两国加起来产量只增加200-300万吨。巴西大豆贴水看其卖货进度，50%以上销售进度贴水下 跌会缓一缓。
油脂方面，棕榈油消费不及预期，华东05+0卖不动，库存高，去库情况不好，2月报复性消费，后面是淡季，印尼5月配额也会出来；豆油的消费情况也不好，6-9月基差+480卖不动，到300多估计有人接。三 大油脂都有库存，豆油压榨也会上来，棕榈油、菜油、葵油都有增量。
棕榈油进口方面，如果印尼配额出来，后期市场会买一些，盘面基差会回归一些，利润会出来，进口成本会降一些。现货库存90多万吨，后面有崩基差可能。
菜油拍卖05平水卖，涨起来难。菜油5、9反套，50元价差合理。菜油09也有压力，关注从澳洲进口的菜油情况。
豆棕09合约价差偏缩，看棕榈油的表现。豆棕价差要重新定义，因茶多酚添加，18度可当14度去卖，费用降100元，华南全年可用18度。
3．调研第二天（4月13日）
（1）广州某饲料公司
公司主要采购豆粕、菜粕、葵粕原料，菜粕、葵粕有进口，公司购买颗粒粕不多。
养殖方面，整体养殖不赚钱，猪料、禽料、水产料都环比下降，猪料环比下降2%，禽料下降10%，水
产料下降20%-30%。广东非洲猪瘟还好，山东比较严重，福建也有点严重。水产投苗少，陈塘鱼多。需求 不好可能跟整体经济形势有关。二季度不乐观，投苗不会太好。猪存栏不会太低，消费不好判断。7、8月 份再看猪的情况。禽料下降，不乐观。水产方面，高端消费起不来，投苗较差，等天气热起来再看，不乐 观。
饲料配方差别大，根据不同饲料，采取不同配方，下游要求很高。商品料配方方面，为保品质，没加 杂粕，杂粕毒素不可控。自用料杂粕添加少则1个点，多则4、5个点添加。菜粕葵粕价差300-400会考虑用 葵粕，二者临界价差200左右。豆菜粕价差700-800是临界点，没有精确的标准，去年豆菜粕价差800-900 上调菜粕添加，1000-1200进一步上调添加。豆菜粕价差回到800以下，又用回豆粕，当前短期豆粕供应紧 张，用菜粕保供。
粕的库存方面，2月份压库存20-30天，现在对市场看跌，库存备货不到10天，当前油厂开机有问题， 库存备货10-15天。五一之前，备货略大一点，但不想超过15天。当前油厂因检测审核问题开机晚一个星期到10天，造成港口物流问题，五一前面临提货问题，拿货排队，个别油厂开不了机。
采购方面，不买基差，随用随买，巴西大豆贴水还在走弱，负基差锁定货源保供，再考虑成本和质量 问题，后面关注巴西贴水和美豆天气情况。10-15天备货范围内买一点，看盘面价格低会多买一点。压低头 寸，看真实需求量，粕类走货刚需。采购方面看时机和库存变化，左侧和右侧都要抓。谷物头寸2-3个月， 现在看震荡。
饲料降价滞后一点，2-3周才调一次价，成本下降，饲料收益好，单吨饲料利润高的到100元/吨，全年 平均50-60元/吨。
豆粕基差方面，5月份豆粕现货基差对09合约估计跌到-50到-100，会比较合理。
供应端方面，更充分一些，4、5、6月份粕的供应呈增加趋势，需求没有亮点。
（2）广州某油脂生产贸易商
公司主营豆油、棕榈油和菜油贸易，有工厂和小包装品牌。终端面向食品厂和实体。
短期这两天油脂成交极低，终端买货兴趣弱，下游买货合同周期短7-10天。大厂之前棕榈油7500就开始买，现在不想再买货。印尼政策有不确定性，不建议买货。油脂供应充足，但库存偏低，近月报价高，国内洗船。4、5月买船不会太多。
印尼库存四五百万吨，出口压力不大，储存能力能扛过来，国际豆棕价差低，国际会选择买豆油。棕榈油需求主要靠中国和印度。后期看政策和产地卖压情况。
一季度油脂中包装消费增加，小包装没降低，备货库存需求同比都是增加，目前渠道库存都是空的，疫情放开滞后，需求要比去年好。
后市看法，终端购货有补库需求，消费不悲观，供应端有不确定性，要考虑供给问题。但油料在恢复库存，棕榈油库存低，印尼不定。中国棕榈油库存90万吨，而去年只有20-30万吨，价格可能会反弹一下，供应整体还是宽松的。
未来关注菜油机会。豆棕价差主要看棕榈油的供应，买船数量对棕榈油价格的影响比较大。菜油豆油价差长期看向上的概率大，有安全边际，值得关注。
（3）广州某豆粕贸易商
公司主营粕类贸易。
公司通过代加工来生产饲料，不同时期采取不同的配方，杂粕可替代豆粕的一半。
油厂方面，因监管问题，卸货开机延迟，下游合同推迟，导致短期供应紧张，估计监管会常态话化， 影响码头周转。当前豆粕5月合约不是基本面的问题。
菜粕提货压力没那么大，后期菜籽的供应也没那么多，进口菜籽有亏钱，5月进口有窗口，豆粕供应压力大。配方会调，以前豆菜粕600价差合理。5月油厂菜粕预售一部分，整体不多，客户不愿意接，油厂 亏钱多挺价不想卖，菜粕可多存放时间。
饲料厂不备库存、不买货。市场对5、6月的供应压力有共识，看美豆能不能掉下来。巴西贴水不知道跌到什么价位。
豆菜粕倾向看缩小，后期豆粕压力大，后面水产旺季来了也利多菜粕，但要关注进口澳洲菜籽价格。
4．调研第三天（4月14日）
（1）东莞某大豆压榨油厂
公司主营大豆加工，销售豆粕。
当前海关大豆放行问题，导致豆粕基差暴涨。海关证书检疫等问题，导致比原有周期长10-15天，估计要变成常规检测。之前转基因证书申请没这么长，现在申请周期变长，等海关出结果才能卸货，等检验结果才能拉回工厂。以前3天，现在流程至少7天。排队时间会拉长，而大豆存放时间长会造成热损。此事解决是时间问题，4月底能全部解决。
养殖行业亏，豆粕库存备货低，基差突然暴涨到400之上，因为下游步调心态太一致了，遇到证书检疫问题导致基差上涨。
5月份的停机计划公司在4月份都用完了。全年开机率80%，这个月50%，计划85%。
榨利方面，基差在200之上都行。销售进度很低慢，4月销售差一半，远期基差特别难卖，蛋白、能量都难卖，产业链阵痛。公司风险控制方面，销售基差，一般套保，不留敞口，套不出利润不卖。所有订单都有空单套保，不承担风险，点价就平。大部分饲料企业一口价，部分做基差，买近月基差和一口价比较多，基差风险也比较大。
目前工厂压榨的是巴西大豆，买船计划7、8月份还没有买完，巴西大豆到中国45天。巴西大豆贴水已经跌很多，物流不是大问题，是巴西大豆卖不出去，8、9月基差销售没有利润，从贴上上看价位低，适当买一点，灵活操作。
4-6月大豆到港方面，4月840万吨，5月1200万吨，6月900万吨。
需求方面，预计5月过后会好一点，之前下游备了很多货，疫情放开后消费更差，养殖亏，消费信心不足。下游拿货弹性非常大。
豆粕3500、3600以下可以买，3800以上有压力，3800以上的豆粕相对其他饲料原料没有优势。
（2）东莞某油脂贸易公司
公司主营豆油、棕榈油、菜油的贸易。公司产品有散油和中小包装，有仓储物流。
油脂波动大，盘面近高远低，不好操作。油脂库存高、货权集中。
棕榈油对其他油脂的替代，主要看价格，当前豆油基差700，棕榈油基差150-160元，调和油主要用棕榈油。菜油价格低，菜油添加会多一点。各油脂风味差不太多。
进口非转基因菜油比进口转基因菜油价格高400-500元。菜油货很多，价格也跌很多，不看好基差，供应大，累库，消费总体正常，国外供应多，中国交易量大。6月份之后菜油买得少，比前几个月少，俄乌战争如果平息出口会增加。
花生油方面，花生满足不了国内的消费量，有食品消费，还有进口，国内花生减产，花生油是高端油脂，走独立行情，进口花生按协定税率，靠集装箱运输，进口总量也有限。
消费情况上，总体正常，跟疫情前差不多，餐饮恢复到疫情前的水平。
后市看法上，对油脂高价不看好，豆油基差维持在600，大豆到港多，库存压力大。
（3）广州某油脂贸易公司
单边未来预计波段行情为主。
美豆平衡表数据比较有支撑，对于中国来说，最近两个月的定价在巴西豆上。
有两个原因可能继续压制巴西升贴水：1． 巴西糖的出口，可能在物流上影响大豆的运输；2． 卖货的量太大。升贴水看不到底在哪里，一直跌的话，没人敢囤。
目前巴西卖豆子应该还是有利润，因为美豆盘面比较高。
棕榈油5月船期 还倒挂400块左右。
未来不敢太看跌，因为印尼的罐容弹性比较大，不卖货憋库也能憋1-2个月。
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责任编辑：赵思远
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