研报正文
综述
供需方面，TC 仍处低位，且市场预期明年加工费将远低于2024年，关注近期长单加工费谈判的进展。国内冶炼厂 11-12 月检修预期增多，国内整体供应有减少趋势。现货方面，下游制造商在原材料的采购上表现得相当谨慎，目前市场上的订单状况并不理想。
终端方面，传统高用铜领域的电力电网和家电依然确保了铜消费的绝对量级，新能源车消费保持高速增长，但后续欧盟关税政策可能对出口产生影响;地产数据持续疲弱。
库存方面，国内社会库存延续下降趋势，但全球库存仍在往年偏高位置。上期所库存周度减少 0.99 万吨至 15.32 万吨;LME 库存周度增加0.12 万吨至27.25万吨;上海保税区库存增加 0.1 万吨至 5.8 万吨。
宏观方面，上周美联储降息 25 基点，符合市场预期;美国大选落地，特朗普获选后美元指数走高，宏观预期有所转弱，铜价小幅下行。国内出台10万亿化债安排，并表明房地产市场政策已按程序报批，近期将公布，国内政策利好四季度经济回暖。
总的来看，铜矿 TC 低位企稳，社库及上期所库存下滑，对铜价起支撑效果。特朗普获选对铜价格短期倾向于利空表现，但后续市场逐步消化宏观事件后，在基本面支撑下，铜价仍有回升预期，国内政策持续释放。整体宏观情绪偏中性，预计铜价仍将维持震荡走势。
一、行情回顾
上周铜价总体仍然呈现震荡走势，周四小幅走弱主要受美元指数走高影响，周五收回跌幅，收盘价 77100 元/吨，较前一周基本持平(+0.76%)。
二、消息面
1.宏观消息：
特朗普横扫摇摆州，共和党夺回参议院。特朗普发表“胜选”讲话：将停止战争。哈里斯祝贺特朗普胜选。
美联储如期降息 25 基点，但删除对通胀达标更有信心说辞，分析称或暗示不排除12月暂停降息。鲍威尔：美联储能更快或更慢降息，特朗普不能解雇我，未来或适宜放慢降息。“新美联储通讯社”：美联储面对降息是否要放缓的新问题。
全国人大常委会批准增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。蓝佛安：化债思路根本转变，将直接增加地方化债资源 10 万亿元，新增6 万亿地方债限额分3年安排。
中国 10 月 CPI 同比上涨 0.3%，环比下降，PPI 同比降幅扩大至2.9%。10 月食品价格由上月上涨转为下降 1.2%，低于近十年同期平均水平，是影响CPI 环比下降的主要因素。
2.供需消息：
由于三季度电力中断，Ero Copper 的 Tucumã项目推迟了商业生产。Ero Copper已下调全年铜产量预期。目前铜精矿产量预期为 4.3 万至 4.8 万吨，低于最初预计的5.9万至7.2万吨。第三季度，Caraiba 矿山生产了 1.08 万吨铜。
11 月 9 日，一项调查发现，由于矿山供应中断导致铜精矿供应日益紧张，加上全球冶炼产能扩大，2025 年铜精矿的加工费将会跌至 2010 年以来的最低水平。包括冶炼厂、贸易商、矿商以及分析师在内的业内人士参与的一项调查显示，45 位受访者对明年铜精矿处理费的预测值分歧较大，但预测值均远低于 2024 年铜精矿基准处理费每吨80 美元。
上周 Mysteel 标准干净铜精矿 TC 周指数为 12.9 美元/干吨，较上周涨0.1 美元/干吨。Mysteel 干净铜精矿 TC 日指数为 12.9 美元/干吨，Mysteel 干净铜精矿现货价2408-2435美元/干吨，周均价 2423 美元/干吨，较上周跌 6 美元/干吨。
11 月 7 日国内市场电解铜现货库 19.18 万吨，较 31 日降1.64 万吨;上海库存14.42万吨，较 31 日降 0.97 万吨; 广东库存 2.46 万吨，较 31 日降0.79 万吨;江苏库存1.75万吨，较 31 日增 0.24 万吨。国内电解铜社会库存延续去库趋势，其中上海、广东市场继续表现下降，江苏市场小幅增加。具体来看，周内上海市场进口铜虽有所到货但国产品牌货源到货仍较少，且部分仓库出库尚可，库存下降明显。同时广东市场亦到货不多，加之铜价回落刺激下游消费回升，库存同样继续下降，整体库存因此表现去库。
11 月 7 日上海、广东两地保税区铜现货库存累计 6.12 万吨，较31 日增0.07万吨，较4 日降 0.03 万吨; 上海保税区 5.80 万吨，较 31 日增 0.1 万吨，较4 日持平;广东保税区 0.32 万吨，较 31 日降 0.03 万吨，较 4 日降 0.03 万吨;保税区库存小幅下降，虽近期进口比价仍表现盈利，但国内消费难有明显起色，现货升水偏弱，持货商清关进口意愿较低，库存因此基本持平。
（转自：曲合期货）
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