弘业期货：年度进口大豆收缩 两粕回落震荡

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　　摘要：

　　2021/22年度，世界大豆供应预期创纪录，同时国内需求随着生猪行业的“辉煌时代”的消退，生猪行业步入了高潮期之后的回落，相应的饲料需求也趋于收缩，中国进口大豆也出现了同比下滑，与此相对应的豆粕价格也逐步回落。菜粕方面，由于加菜籽本季的大幅减产，导致菜籽菜粕供应偏紧，另外，年度水产饲料产量的增长也在需求端产生影响，两相结合，菜粕价格相对豆粕明显偏强，尽管不断走低的豆菜粕价差限制了菜粕在畜禽饲料中的使用。

　　展望2022年，在供应宽松以及生猪行业增长放缓的形势下，豆粕价格总体上上行难度较大；而菜粕则依然将受到加菜籽减产余波的影响。操作上建议豆粕以震荡偏空思路为主，菜粕震荡思路。

　　一、2021年度行情回顾

　　2021年两粕行情走势呈现震荡回落形态；总体上体现了世界大豆供应从略偏紧到供应充裕的基本面转化。具体来看，豆粕在年初冲高至3825元/吨后一路回落，反应了供应方面世界大豆产量预期创新高（3.818亿吨，USDA12月报告预估）、以及国内生猪产业在2019-2020年快速恢复扩张之后的逐步回落（先是生猪价格自年初生猪期货上市以来的一路下行，然后是大约年中之后的生猪存栏以及能繁母猪存栏的下滑）；另一品种菜粕则相对偏强，全年价格处于2500-3020的区间震荡，使豆菜粕价差趋于收窄，反应了加菜籽减产的基本面以及水产饲料的增长（2021年1-10月，2200万吨，同比增长13.5%，中国饲料工业协会）；具体豆菜粕价格走势如下图1和图2。

　　图1：大商所M2205价格走势回顾

　　数据来源：博易大师，弘业期货研究院

　　图2：郑商所RM2201价格走势回顾

　　数据来源：博易大师，弘业期货研究院

　　二、世界大豆供应增长

　　2021/22年度，得益于总体天气的良好以及上一年度大豆价格高企，美国大豆种植面积连续第三年扩大，同时单产提高，使得产量亦连续第三年增长；如下表1所示。

　　表1：美国大豆供需平衡表

　　数据来源：USDA，弘业期货研究院

　　同时，南美巴西大豆种植面积也在高价大豆的激励下连续第十五年增长，根据Datagro预估将达到4057万公顷，预期产量将达创纪录的1.44亿吨（USDA，2021年12月报告），同比上一年度增长5%；而另一南美大豆主产国阿根廷的产量也将由上一年度的4620万吨增加至4950万吨；如下表2。

　　表2：USDA十二月报告中的世界大豆产量库存 单位：万吨

　　数据来源：USDA

　　从表2可看出：

　　（1）产量横向对比，美国、巴西、阿根廷以及世界总产量均连续三年增长；

　　（2）库存方面，世界库存连续三年增长，美国库存先降再升，阿根廷库存连续三年下滑；

　　（3）从六月报告和最近的十一月以及十二月报告对比来看，美国以及世界大豆期末库存预估值的上升，其中美国期末库存预估上升幅度尤为显著，这暗示着需求的放缓超出预期；

　　另外，在USDA十二月报告中，中国的进口数值和十一月持平于10000万吨，之前六月报告中的预估更是高达10300万吨，但实际从中国海关的进口数据来看，中国11月大豆进口857万吨，同比2020年的959万吨下滑，2021年前11个月中国进口大豆8765万吨，同比下降5.5%，这反应了中国豆粕需求的缩减状态，且可能随着生猪价格的低迷而持续至2022年。

　　菜粕方面的供应，年度最大的特点是加拿大油菜籽的大幅减产，如下表3。从表2数据可发现，加拿大油菜籽产量已经连续五年下降，期末库存连续四年下降，而且下降幅度很大；欧盟虽然连续三年增产，但和2017/18年度高点相比，产量也下降了8.7%，同时库存方面，欧盟也呈现下滑态势；世界总体产量也降至五年低点，库存连续四年下滑；总的来看，世界油菜籽供应异常紧张。

　　相应地，由于油菜籽供应紧张导致价格高涨，使得中国油菜籽以及菜粕进口量下滑，油菜籽终端产品菜油和菜粕的消费份额逐渐被相关油脂和相关粕类所替代。而油菜籽进口供应的下滑，也使得油菜籽、菜油以及菜粕相对于其替代产品的比价上涨，如豆菜粕期货主力合约价差甚至最低跌破300元/吨。油菜籽及菜粕进口数据如下表3。

　　表3：世界油菜籽五年产量库存 万吨

　　数据来源：USDA

　　表4：中国油菜籽菜粕进口及消费 万吨

　　数据来源：USDA

　　三、国内需求增长或已出现转折

　　从豆粕需求角度看，首先是饲料产量，同比2020年，2021年饲料总产量仍然保持两位数的增长，如下图3所示。

　　图3：全国饲料总产量及分品种产量

　　数据来源：中国饲料工业协会

　　从上表3可看出，2021年1-10月份全国工业饲料总产量24360万吨，同比增长14.9%。其中，猪饲料产量10599万吨，同比增长49.5%；水产饲料产量2200万吨，同比增长13.5%；蛋禽、肉禽饲料产量分别为2621万吨、7466万吨，同比分别下降9.7%、5.7%。但从分月数据来看，2021年10月，全国工业饲料总产量2520万吨，环比下降4.1%；猪饲料产量1091万吨，环比下降0.7%；蛋禽饲料产量261万吨，环比下降0.5%；肉禽饲料产量771万吨，环比增长0.5%；水产饲料产量233万吨，环比下降31.4%；饲料总产量以及所有品种饲料产量在8月份达到高点后开始转折下滑。

　　与此相对应的是国内生猪和能繁母猪存栏的走势，受到年初以来生猪价格的节节下滑影响，2019-2020年的“辉煌猪业”不复，养殖利润不断下滑并陷入严重亏损，这使得生猪和能繁母猪存栏均达到高点后开始转折，如下图4所示。

　　图4：国内生猪存栏走势

　　数据来源：国家统计局

　　图5：国内能繁母猪存栏走势

　　数据来源：农业部

　　故从需求角度看，占需求两极的畜禽饲料均不乐观，禽类饲料2021年度业已同比下滑，生猪行业步入了高潮之后的回落期。结合养殖周期来推算，到2022年上半年，饲料豆粕的需求恐难有起色。

　　再看菜粕的需求。首先应注意这几年菜粕的供应的下滑，根据USDA数据，2021/22年度中国进口油菜籽185万吨，折算为菜粕大约为70万吨的样子，而直接进口的菜粕数量为160万吨，两者相加为230万吨；另外再考虑国产菜粕，国产油菜籽，官方统计的数据为1400万吨，折合为菜粕为500万吨的样子；国内外相加总数为730万吨，大约仅为豆粕供应的十分之一；其次，还应看到2021年度豆菜粕价差变化对菜粕需求的影响，如下图6所示。

　　图6：豆菜粕价差走势（加权）

　　数据来源：文华财经

　　从图6中数据发现，豆菜粕期货合约价差从年初的630左右高点走低至最近的300元/吨左右。而从豆菜粕的蛋白比价来看，当价差低于450元/吨的时候，使用菜粕来替代豆粕实际上是不划算的。当然，之所以价差不断走低，也是和菜籽进而菜粕的供应相关的。2019年中加关系紧张导致加菜籽进口受阻，加上加拿大最近几年油菜籽产量的连续下滑，导致进口菜籽供应不足，进而延伸至菜粕的供应不足，从而相应地抬高了菜粕的估计。显然，超低豆菜粕价差加上豆粕的供应不足，对于菜粕的需求影响而言无疑是断崖式的。

　　也有观点认为水产饲料产量的增长会对菜粕价格产生支撑。从上图3的2021年大约2300-2500万吨的水产饲料产量数据来看，按水产饲料中粗略30%多一点的菜粕配比，确实也是水产饲料撑起了菜粕的消费，或者说菜粕的消费基本上都在水产饲料上了。这也从另一角度说明了超低豆菜粕价差使得畜禽饲料中基本已不用菜粕了。

　　因此，对于菜粕，实际上已处于供需两弱的格局当中，供应和消费量均下降至较低水平，也因此，资金的进出对于价格的波动的影响显得幅度更大。

　　四、结论与投资建议

　　综上所述，随着世界大豆整体供应格局重归宽松，加上国内生猪行业步入高潮之后的回落期，2022年豆粕价格总体上上行难度较大，上行利多不足；菜粕则将继续受到加菜籽减产以及2022年世界油菜籽产量的影响；操作上豆粕建议以震荡偏空思路，菜粕震荡思路为主。

　　弘业期货 陶朝辉

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责任编辑：宋鹏