国联期货：动力煤：核增产能推进淡季延续调整|国联期货_新浪财经

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　　摘要

　　供给方面，党庆结束之后，产地依然受到环保、安检、反腐等多重因素的制约，近日又有陕西暂扣7处煤矿安全生产许可证，涉及产能4000万吨。保供政策目前虽已介入，但短期来看，在维持表内产能不变的情况下，供需仍存缺口，亟待核增产能的推进。近日发改委已联合多部采取多类扩表手段，一方面鼓励有条件企业先核增产能，后完成置换指标，另一方面则对15座试运转到期煤矿办理延期手续。不过这类措施对短期供需影响不大，其目的主要是应对冬季大概率缺煤的预期。

　　港口方面，前期党庆结束之后又逢暴雨天气增多，产地发运收缩，港口调入量萎缩，叠加煤市旺季下游补库较多，港口库存跌至历史低位，贸易商捂货惜售。不过在政策端，各部门严格打击投机行为，有效控制了价格上涨。进口煤方面，国际煤性价比走低，但当前除澳煤外均已开放进口，预计下半年进口以稳为主，进口煤平控政策有望被淡化。目前电厂库存处于绝对低位，但由于天气即将转凉，电厂短期内放缓对于补库的需求，有望带动供需紧张情绪缓解。预计冬季备库将提前开展。

　　随着保供政策深化，核增产能工作持续推进，水电替代介入，而需求端现货消费虽仍旺盛，但秋季用电有转弱预期，下游库存虽低但补库情绪转弱，供需关系边际缓解，动力煤现货价格松动，有望带动期货盘面震荡下跌，走出C浪行情。但由于强需求延续且保供政策效果仍需观察，下跌幅度预计有限。而随着时间推移，10月前后，制造业用煤需求依然旺盛，汛期结束水电替代作用减弱，若此时价格跌至合理区间，为避免冬季再度陷入缺煤的困境，下游或将提前开展补库。同时，一般核增产能周期较长，届时仍有可能出现供应增量不足的问题，则动力煤下跌调整窗口在8-9月，此后或将再度上涨。

　　一、行情走势回顾

　　回顾6月份以来的动力煤市场走势，由于5月份的下跌背后动力煤市场供需关系并未发生逆转，迎峰度夏阶段，动力煤现货趋紧，价格再度反弹，但强度有限，主要是下游电厂在政策信号的扰动下，对高价煤相对抵触，并未如期开展补库。而上游矿区，则受到环保、安检、反腐、百年党庆等多重因素的制约，生产持续处于低位，这也导致市场供需结构进一步恶化。6月下旬，发改委一度发文表态，动力煤7月将大幅回调，带动市场短期回落。但实际进入7月以后，供需矛盾凸显，各环节库存持续下降，故煤价再度走强，并冲高至900元以上的高位，同期现货价格则在1000元/吨以上的水平。这一阶段，政策端主要以控价为主，短期无法对供应形成有效补充。而近期，随着保供政策深化落实，核增产能加快进度，市场预期转弱，叠加夏季过后，市场需求转弱，动力煤期现价格逐步从高位回落。

　　图1：动力煤指数走势构想

　　数据来源：文华财经国联期货研发部

　　二、基本面因素分析

　　（一）政策端脱虚向实推进增产

　　自去年煤价快速上涨以来，政府主管部门多次调整煤炭行业相关政策。

　　进入5月后，动力煤期现货价格一度冲高至900元/吨以上的高位，国常会现货四次表示要保障大宗商品供应，遏制不合理上涨。政策层面开始从三个方面对煤价过高问题进行宏观调控。首先是价格层面，即加强期现货市场联动监管，排查异常交易和恶意炒作，如榆林地区上月中旬相关部门就抑制煤价过高上涨现象集中约谈了煤炭企业负责人；其次，要求在安全生产的前提下，合法合规释放优质煤炭产能，加大铁路发运力度，增加市场供应；另外，发改委也对下游召开会议，要求如广东等相关区域提前开启错峰用电，从需求终端缓解电煤供应紧张的问题。一系列的组合手段介入后，煤价高位回调。

　　然而，这类举措在一定程度上打击了市场上的投机情绪，对市场紧张局面有一定的缓解，但并无助于逆转实际的供需结构。一方面，产地仍受到安检、环保、反腐等多重因素的制约，保供增产实际落实有限；另一方面，上半年制造业增长迅速，少数地区错峰限电对需求抑制有限，同时，下游电厂前期寄希望于政策出台快速压低煤价，故前期并未进行大幅补库，因此在迎峰度夏阶段，库存始终处于低位徘徊。而随着7月1日百年党庆的临近，叠加河南等地发生煤矿安全事故，各地环保及安全检查的程度大幅提升，煤炭生产反而再度降至低位。

　　6月底，发改委一度发文表态，7月动力煤价格将进入下行空间，此举一度导致动力煤期货恐慌性下跌，但回归理性过后，实际供需矛盾并未得到任何改善，动力煤期现价格修复上行。

　　进入7月后，市场供需矛盾继续恶化。党庆过后，政策呼吁下，各地陆续组织复产，但收效甚微，其中环保、安检等依然严格，煤管票限制依然较多，旨在打击超产行为。而在此情况下，产地几无库存，压车现象频繁；港口调入量延续低迷，库存不升反降；而下游日耗走高，库存同样进入历史低位。夏季缺煤已成定局。在此情况下，政策端一方面仍以控价为主，限制短期煤价进一步冲高。另一方面，由于表内产量无法满足快速增长的耗煤需求，则切实核增产能成为了解决供需问题的唯一解。

　　近期，发改委等三部门联合印发通知：鼓励符合条件的煤矿核增生产能力，对2022年3月31日前提出核增申请的煤矿，不需要提前落实产能置换指标，可采用承诺的方式进行产能置换，取得产能核增批复后，在3个月内完成产能置换方案。同时根据发改委、国家能源局联合印发的通知要求，内蒙古、山西等5省区对15座联合试运转到期处于停产状态的煤矿办理延期手续，延长时间为1年。目前15座煤矿已全部复产，涉及产能补充4350万吨/年。从当前情况来看，产能的释放对9月市场的交割影响有限，但若实际产量切实增加，则将有助于动力煤市场平稳过冬。

　　8月初，政治局会议召开，对纠正“运动式”减碳做出说明，这亦表明，后期部分产能的退出时间有望进一步延后。

　　（二）表外产量下降，实际供应紧张

　　国家统计局数据发布的最新数据显示，2021年1-6月，全国原煤产量19.5亿吨，同比增长6.4%，增速较前期明显收窄。比2019年同期增长7.1%，两年平均增长3.5%。进入6月份后，多重因素影响下，全国原煤产量出现了较为明显的减量，同比降幅更是创2016年以来的最大幅度，全国原煤产量32319万吨，同比下降5%，上月为增长0.6%，比2019年同期下降6.1%，两年平均下降3.1%。

　　图2：原煤产量及进口数量

　　数据来源：同花顺 iFind 国联期货

　　从表观数据来看，今年煤炭供应整体呈上升态势，匹配今年以来的需求增速。但从实际供应来看，一般由表内供应和表外供应两部分组成。表外部分，由于内蒙、陕西等地开展反腐调查，并对超产现象重点清理打击，内蒙地区又对煤管票进行严格限制，导致表外产量大幅下降。从供需关系角度来看，表外产量的收缩使得总体供应难以匹配需求，推动煤价上行。目前，随着发改委从各个层面推进核增产能，并在一定程度上延缓老旧产能，中期有望推动改善供需关系，降低用煤成本。

　　（三）煤炭进口回升但性价比走低

　　随着6月份进口管控措施的放松，东南沿海各地进口除澳煤外都已全面放开。6月煤炭进口同比转为正增长。而海关总署8月7日公布的数据显示，中国2021年7月份进口煤炭3017.8万吨，较去年同期增加407.8万吨，增长15.62%。较6月份增加178.6万吨，增长6.29%。2021年1—7月份，全国进口煤炭16973.8万吨，同比下降15%，降幅较前6月收窄4.7个百分点。

　　而从煤炭价格方面来看，今年以来进口煤价格优势不在。由于海外各国逐渐从疫情当中恢复，故动力煤外需持续火热；同时，受疫情隔离影响，海运市场运力持续紧张，叠加原油价格反弹，进口煤运价较去年明显增加；同时，印尼、蒙古等主产地，今年持续受到疫情的影响，生产、运输及通关皆有反复，这也导致进口煤供需结构同样面临偏紧的问题。

　　往年进入下半年，进口煤平控政策的执行就将提上日程，去年上半年煤炭进口超量，导致进口煤在第三季度就已停止通关。不过在供应存在缺口的情况下，12月份进口市场又再度放开。今年前7月煤炭进口同比下降，故后期仍有额度。而由于今年以来动力煤消费大幅上升，冬季用煤有望再创新高，在市场资源持续偏紧的情况下，进口煤平控显然不利于煤炭的充足供应，政策重心或将落在保障煤炭有效供应上来。

　　（四）港口库存探底回升

　　北方港口方面，自5月迎峰度夏以来，库存维持稳中有降的局面。7月党庆前后，环渤海三港口库存跌至2000万吨以下，秦皇岛港库存跌破500万吨，而进入7月以后，下游需求升至顶部，港口库存加速下滑。截至8月9日，三港区库存1778.5万吨，其中，秦皇岛港存423万吨，低位时不足400万吨，近期略有回升；曹妃甸港存868.5万吨，环比涨1.4万吨，京唐港存482.8万吨，环比增56.5万吨。随着保供力度的提升，下游高位接货的意愿依然不高，贸易商低价出货配煤积极，但可售资源及下游成交依然偏少。不过近期保供政策下产量有所回升，秦皇岛港口调入量回升至130万吨以上，而随着立秋已至，需求有回落的预期，故港口库存有望在探底之后稳步回升。

　　图3：秦皇岛&曹妃甸港口煤炭库存

　　数据来源：同花顺 iFind 国联期货

　　（五）下游库存偏低，冬季补库有望提前

　　电厂方面，今年以来库存持续处于偏低水平，3、4月份价格上涨期间，对于增产保供的呼声较强一度使得市场情绪悲观，延误了下游电企补库的最好机会，截至8月8日数据，当前六大发电集团库存总计1130.8万吨，周环比继续下降，同比降幅超500万吨，日耗水平为79.39万吨，依然维持在高位水平。在低库存、高日耗的双加持下，当前六大电厂的煤炭库存可用天数已降至14天，为2018年二季度以来的新低。

　　值得一提的是，今年迎峰度夏期间，下游电厂因为高价原因并未及时进行储煤，这也导致进入高温天气阶段，下游库存始终处于低位，而此时电厂迫切的采购需求则成为煤价再度上涨的直接原因。而参考去年下半年，东北地区受冷冬预期影响，提前开展备库，其他地区进入冬季后同样面临低库存的压力，引发煤价上涨。受此启示，下半年电厂提前备库的意愿必然较为强烈。则今年的煤炭冬储，有望提前至10月。这也表明，动力煤做空的窗口期应该处于8-9月份。

　　图4：电厂煤炭日耗及库存

　　数据来源：同花顺 iFind 国联期货

　　（六）下半年需求有望持续偏强运行

　　根据国家能源局数据，上半年全社会用电量累计达39339亿千瓦时，累计同比增加16.2%，今年制造业生产旺盛，整体用电需求强劲。其中，6月全社会用电量7033亿千瓦时，同比增长9.8%，增幅有所放缓，主要华南部分省市已对企业进行错峰限电，同时，党庆前部分地区生产受到限制，预计下半年用电需求仍将维持较高增速。

　　图5：社会用电量&工业用电量

　　数据来源：同花顺 iFind 国联期货

　　从电力来源看，今年以来火电1-6月发电28262亿千瓦时，同比大幅上升，4月增幅仍在10%以上。替代能源方面，水电今年受“拉尼娜”现象影响，夏季降雨少于去年，对火电的补充作用有限。其他能源方面，核电及风电产能均相对有限，目前火力发电占比仍占国内总发电量的73%，甚至高于去年同期。但随着国家“碳达峰”和“碳中和”进程的陆续推进，此类清洁能源投入有望加大，后期将进入快速增长阶段。总体而言，各类能源发电同比增速后期将继续上升，相对而言，火电增速预计将弱于其他能源，故后期火电将受到一定的挤出效应影响。

　　除电力需求外，钢材、水泥等煤耗需求，仍处于持续增长阶段。钢铁行业来看，今年以来，我国粗钢产量达到56332.6万吨，同比增长11.8%。新增产能投入叠加产能利用优化使得当前钢铁产量居高不下，目前各地应对“碳达峰”目标，对钢厂提出减产指标，若从严执行，预计将影响超6000万吨产能，电炉将受到冲击。不过，考虑到钢材消费同我国的经济发展呈高度正相关，若后市钢材减量太多，无法匹配下游需求，则限产势必将会得到放松。

　　水泥方面进入雨季后增速转负，1-6月，水泥产量114698万吨，同比增速高达14.1%。不过5、6月份当月同比均已转负，主要在于地方债收紧，地产三条红线压制，水泥需求遭到一定压制。不过前期新开工面积存量较多，仍将拉动水泥消耗的需求。进入“金九银十”后，水泥产销恢复，增速仍将维持正向波动。

　　图6：高耗能产业增速累计同比