在期货市场，豆粕期货无疑是一颗璀璨的明星，其月度持仓量一直是个品种之首，根据过往数据，截止2023年12月，豆粕期货月末持仓达到261.22万手，占全国份额的6.65%，稳居首位。这一数据不仅反映了豆粕期货在农产品期货中的重要地位，也体现了投资者对该品种的浓厚兴趣。
回顾豆粕期货的历史，广联豆粕系列逼仓事件留下了厚重的一笔，这也是中国期货市场上一起具有深远影响的重大事件，它不仅揭示了期货市场中的复杂性和风险性，也为期货市场的监管与发展提供了宝贵的经验与教训。
豆粕逼仓事件的伏笔
广联豆粕系列逼仓事件发生在1995年至1998年之间，这一时期正值中国期货市场发展的初期阶段。广东联合期货交易所自1995年8月21日推出豆粕标准合约交易至1998年期货交易所结构调整，整整三年。在这三年当中，广联豆粕在较短的时间内先后演绎出三次逼仓行情。一系列的逼仓事件，不仅震撼了当时的期货市场，也对后来的市场发展和监管产生了深远的影响。
当时，国债、糖及石油等期货品种的交易被暂停，大量游资正在寻找新的投资方向。与此同时，“金创事件”将广联所当时最活跃的品种——籼米期货推向了深渊，使得更多资金涌入了豆粕期货市场。豆粕期货的推出恰逢其时，迅速成为市场关注的焦点。
广联所豆粕期货的推出为市场带来了新的投资机会。首批挂牌的9511豆粕合约从挂牌价的2100元到摘牌时价格达到3100元，涨幅接近50%。这一涨幅不仅刺激了市场的多头情绪，也为后续的逼仓事件埋下了伏笔。
第一次逼仓：9601合约
1995年10月下旬至11月初，主力资金开始在2350-2450元/吨的区间内大量吸筹。随着成交量的日益活跃和持仓量的不断扩大，跟风做多者十分踊跃，价格迅速攀升至2700元/吨。此时，9601合约的投机气氛十分浓厚，日成交量甚至突破了8万手。
面对多头的强势进攻，主力空头开始溃退。广州一机构原本是空头主力，但在期价突破2700元/吨后止损空单，并立即反手建多。这一举动进一步推高了期价，使其在很短时间内飙升至2900元/吨。该机构继续在2950-3050元/吨区域大举建多仓，导致市场内人心惶惶。
当时期价已高出现货价格500元/吨。巨大的基差让很大一部分卖方套期保值者垂涎三尺，纷纷入市抛售。此举正合该机构之下怀，用不足半个月的时间吸足了筹码，12月中旬便开始发力上攻，以极其凶悍的手法使期价一路破关斩将，随着多头的疯狂进攻，期价在极短时间内突破3000元/吨大关，并继续攀升至3600元/吨的历史高位。此时，逼仓之态昭然若揭。尽管再遭卖期套保的狙击，期价在3200-3400元/吨之间略有反复，但多头依仗雄厚的资金实力迫使大部分投机空头忍痛“割肉”。1996年1月12日，期价创下3689元/吨的历史高位后逐步回落，最后交易日以3028元/吨结束，多头接下10万吨实盘。
9601合约的逼仓以及10万吨的现货对广联豆粕期货市场产生了一定的消极影响。最直接的影响表现在随后的9603、9605合约上。10万吨现货的沉重压力，使得9603、9605合约的主力均不敢有所动作，明显地抑制了豆粕合约的活跃。
第二次逼仓：9607合约
9601合约逼仓的结果是大量现货进入广联注册仓库。沉重的现货压力使得广联豆粕交易归于沉寂。为了摆脱这种困境，广联在促使豆粕库存从现货渠道消化的同时又着手修订有关交割规则。1996年4月，广联公布修订过的关于交割及标准仓单管理的规定，其中关于入库申请和仓容的规定引起了某些机构的关注。这为9607合约的逼仓埋下了隐患。
1996年5月底至6月初，主力机构开始在9607合约上作文章。由于当时广联交割贴水及费用较高，套保卖方极少有人愿意入市，因此参与者几乎全为投机商。主力机构借助双向开仓交易方式在3100元/吨左右筑成底部，并于6月14日开始发力推高期价。
在3200-3250元/吨之间锁定利润后，多头主力机构于进入交割月的前三天再次发动攻势，一举将期价推上3600元/吨以上。待空头恍然醒悟为时已晚，大部分空头因资金不足而被逼忍痛“断臂”，部分有实力的空头开始寻找现货准备组织现货入库。然而交割仓位已被多头事先占满，空头只好排队斩仓，价位飙涨至4000元/吨以上。
面对风险，交易所在最后交易日果断采取措施，强行将9607合约在3255价位平仓，结束了这场逼仓风波。最终空头能够交割的实盘仅3万吨，多头利用仓容在9607合约上的投机取巧极大地挫伤了广大交易商特别是套期保值者入市的积极性。
第三次逼仓：9708合约
1997年春节过后，9708合约创下新低2646元/吨。由于当时基本面有利于多头，部分主力机构入市做多，将期价推上3200元/吨后利用对敲盘牢牢控制大盘走势。当期价重上3400元/吨之后再次激起现货商的兴趣，但经过周密的计划后部分现货卖期保值开始试探性抛售期价涨势顿止。
随着交割月的临近空头平仓意愿不强使多头无法抽身。多头决定铤而走险强行逼仓。7月28日主力多头通过对敲手法封住涨停3322元/吨第二天再封涨停3383元/吨。多头利用灵活多变的手法逼使投机空头及部分准备不足的套保卖盘斩仓出逃价格一路上扬最高探至3845元/吨。但面对空头的沉着与冷静多头主力急了意欲强行拉爆空头然后抽资离场。面对此风险交易所在8月5日收市后断然采取措施强行把9708合约在3255价位平仓度过危机。
最终的结局与影响
广联豆粕系列逼仓事件对广联所及豆粕期货市场产生了深远影响。多次逼仓事件导致市场信心受损套期保值者纷纷撤离广联所豆粕合约交易量大幅下降。交易所不得不调整交割规则并加强市场监管力度，但这些措施并未能完全挽回市场颓势，广联所最终于1998年进行结构调整（关闭）。
这一事件也提醒了期货交易所应加强监管完善交易规则以防止类似事件再次发生。交易所应密切关注市场动态及时发现并处理潜在风险。同时交易所还应不断完善交易规则确保市场的公平、公正和透明。
广联豆粕逼仓事件的最大教训是，必须重视实物交割这一环节。广联豆粕的多次逼仓，甚至国内期货市场的多次风险事件均是因为交割这一环节出了纰漏。豆粕质量弹性较大，质量要求放得太松，数量巨大的现货将涌向交易所注册仓库，巨大的现货压力将使广大投机投资者驻足观望，缺乏投机这一“润滑剂”，市场就根本活跃不起来，最终市场的基本功能亦无法发挥。若质量要求太严，真正符合交割条件的实物少而又少，将会出现投机过度，套期保值者利益严重受损的情况，同样不利于市场的发展。
七禾研究整理
责任编辑：张靖笛
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