铁矿：自身边际改善，终端支撑减弱|铁矿_新浪财经

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　　转自：财信期货研究

　　估值：绝对估值中性偏高，相对估值中性偏高，基差中性。从绝对价格来看，铁矿石价格仍处于近7年中性偏高水平；从品种比值来看，螺矿比处于近8年偏低水平；从基差角度来看，近期铁矿石主力09合约基差变动不大，整体处于近7年中性水平。

　　驱动：自身边际改善，但终端支撑减弱。从基本面看，近期钢厂利润尚可，前期停产检修钢厂逐步复产，铁水产量连续6周增加，铁矿刚性需求稳中有增，铁矿发运持稳背景下，港口库存由增转降，铁矿石自身供需边际持续改善。

　　中期来看，二季度为铁矿石发运旺季（其中6月为澳洲财年末发运冲刺月），下游用钢需求或稳中有降，成本抬升背景下，钢厂利润或再度收缩，基于钢厂利润与成材库存压力（库存压力主要体现在板材上），铁水产量增量空间或有限，铁矿偏宽松格局或维持。

　　总结：铁矿现实驱动渐强，但成材需求支撑减弱，黑链估值或随下游需求下降而有所下移。

　　从操作思路来看，成材供需矛盾仍待累积，短期铁矿09或维持【840，890】区间震荡运行（铁水产量未见顶前，铁矿盘面或强于成材）。

　　风险点：下游用钢需求释放超预期、铁水产量增量超预期

　　研报正文 TEXT

　　估值：绝对估值中性偏高，相对估值中性偏高，基差中性

　　从铁矿石绝对价格来看，对比近7年铁矿石价格，目前116美元/干吨的铁矿石价格整体仍处于中性偏高水平。

　　从基差角度来看，铁矿主力09合约基差近期表现平稳（现货与期货盘面联动性较强），基差整体处于近7年中性水平。

　　从品种比值角度来看，近期螺矿比维持低位震荡运行。从比值相对水平来看，螺矿比整体处于近8年偏低水平。

　　驱动

　　现实：铁水产量延续增加，港库由升转降，供需边际持续改善

　　近期钢厂利润尚可，前期停产检修钢厂逐步复产，铁水产量连续6周增加，铁矿刚性需求稳中有增。全球铁矿发运持稳，需求增加背景下，铁矿港口库存由升转降。后期需关注港库下降速度。

　　预期：终端需求边际有降，供需压力增加，或压制铁水回升高度

　　下游用钢需求或稳中有降，成本抬升背景下，钢厂利润或逐步收缩，铁水产量回升高度或有限。从下游用钢需求驱动来看，地产弱势依旧，基建投资仍有韧性，此组合下建筑用钢需求整体表现偏弱；以热卷为代表的板材需求整体表现趋稳，但库存压力相对较大，钢厂复产背景下，5月钢材供需矛盾将进一步增加（五月是建筑用钢需求旺淡季转换之际，需求边际下降或是大概率事件），基于钢厂利润及库存压力，铁水产量进一步回升空间或有限（否则，成材供需矛盾较为凸出）。

　　从产业链利润传导角度来看，目前上下游利润传导不畅，产业链利润或面临重塑。截止目前，吨煤利润连续4周回升（煤矿开工平稳，下游消费端补库及贸易商拿货带动煤价上涨）；焦炭现货第四轮提涨全面落地（目前第五轮提涨钢焦正处于博弈中），吨焦利润明显改善（由亏转盈）；以螺纹热卷为代表的主流钢材品种吨钢利润表现不佳，成本抬升下，吨钢利润有所下滑。产业链上下游利润分配不均，市场主体或通过压产来重塑产业链利润分配（这也是市场资金交易黑色产业链负反馈的前提条件之一）。

　　中期来看（一个月以上），铁矿偏宽松格局或维持。二季度为铁矿石发运旺季（其中6月为澳洲财年末冲刺月），铁矿石发运量或维持高位；以目前下游需求水平，Mysteel 247家钢厂日均铁水产量或难突破240万吨（日均铁水产量与进口矿日耗之比为0.82，对应进口矿日耗峰值或难超292.68万吨），以到港量与进口矿日耗量之比作为进口矿供需比观测指标，经测算，至6月底，此比值整体仍处于近五年同期偏高水平。铁矿石偏宽松格局或难言持续改善。

　　总结

　　铁矿石自身供稳需增，港口库存由增转降，供需边际有所改善，但5月下游用钢需求或稳中有降，钢厂利润或再度面临收缩，基于钢厂利润与成材库存压力（库存压力主要体现在板材上），铁水产量增量空间或有限。6月为铁矿石发运旺季，铁水产量增量有限背景下，铁矿石港库或难大幅下降，整体偏宽松格局或维持。后期重点关注铁水回升高度及项目资金到位情况。

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