【建投有色】沪铜周报 | 基金买盘造牛，沪铜攀18年新高|美联储_新浪财经

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　　CFC金属研究

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　　作者 | 张维鑫中信建投期货研究发展部

　　研究助理：虞璐彦中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间 | 2024年4月21日

　　摘要

　　观点：在供应短缺预期被前置的背景下，基金买盘对铜价持续过热的情绪刷新了铜价新高。但市场忽略了美联储愈发偏鹰的表态，及铜产业基本面羸弱的现状，铜价双向波动的风险加剧，投资者谨慎随行就市，企业积极卖出套期保值、买入套保可继续持有部分。

　　理由：市场方面，LME铜投资基金多头持仓数量刷新历史新高，COMEX铜非商业多头持仓数量逼近2021年2月水平，基金买盘热情空前高涨。

　　宏观方面，美通胀顽固且需求强劲。美3月零售数据高于预期，就业市场亦维持强劲，经济需求依然旺盛，通胀顽固叠加海外补库周期，上游原材料价格水涨船高。同时，海外地缘冲突扰动原油供应，能源价格高企对成本侧的支撑减弱了避险情绪对商品需求侧的影响。

　　产业方面，下游订单担忧升温，全球累库趋势延续。供应端，一季度Antofagsta智利铜产量同环比分别大降11%/32%，叠加巴西法院再次暂停淡水河谷年产量达6.68万吨的Sossego铜矿经营许可，海外矿紧张担忧升温。需求端，海外电网升级需求升温，美国发布首个清洁能源并网路线图及创新型电网部署报告，推进电网现代化、升级基建。国内需求在季节性切换下略有回升，但企业对订单持续增长的信心转弱。上周上期所铜累库322吨至30万吨，累库幅度有所放缓，国内保税区铜库存累库0.31万吨，而LME铜转为去库2300吨至12.21万吨，高铜价令下游需求降温，全球库存超去年同期水平。

　　总的来说，在供应短缺预期被前置的背景下，基金买盘对铜价持续过热的情绪刷新了铜价新高。但市场忽略了美联储愈发偏鹰的表态，及铜产业基本面羸弱的现状，铜价双向波动的风险加剧，投资者谨慎随行就市。

　　操作策略：

　　-谨慎随行就市或过分押注上涨空间，8万以上考虑布空；

　　-上游企业逐步布局卖出套期保值；

　　-下游套保企业买入套期保值底仓可持有，组合卖出看涨期权、买入看跌期权，采购则根据库存水平刚需采购为主。

　　风险提示：内外政策超预期、需求恢复超预期、地缘冲突

　　一

　　行情综述

　　本周在美通胀顽固支撑下，铜价持续性上涨，沪铜主力周涨幅4.9%，伦铜周涨幅4.41%。周初美国3月零售销售环比涨幅超预期，创去年9月以来新高，前值则被进一步向上修正，经济表现强劲巩固软着落信心。同时中国一季度经济数据超预期，温和复苏预期提振铜价企稳上行。周五晚，美联储大鸽派古尔斯比表示当前降通胀陷入停滞，美国需求仍强劲，沪铜主力摸高80170元/吨，伦铜站上9900美元。

　　二

　　行情分析

　　（一）宏观数据部分

　　1、国际宏观：美通胀顽固，地缘冲突升温

　　美国方面，经济需求依然旺盛，就业市场维持强劲，美联储坚定鹰派立场。周一美国商务部公布数据显示，美国3月零售销售额环比增长0.7%，低于2月0.9%的增长率，但高于市场普遍预期。3月零售销售额数据显示，在当前高通胀、高利率的情况下，美国消费者消费需求依然旺盛，强劲的劳动力市场和上涨的工资促进了民众消费，也显示了美国经济仍具韧性。就业方面，周四美国劳工部公布的数据显示，美国上周初请失业金人数维持在较低水平，与健康的就业市场相符，截至4月13日当周初请失业金人数为21.2万人，略低于市场预期的21.5万人。美国截至4月6日当周续请失业金人数保持在181万人，变化不大。周五美联储半年度金融稳定报告表示，在通胀持续的情况下，市场参与者和观察人士认为高于预期的利率对金融稳定构成最大威胁。自上次金融稳定报告10月发布以来，银行业一直表现稳健，多数银行继续报告资本金水平远高于监管要求。此外，美联储官员继续表达长期对抗通胀乃至暂缓加息的决心。芝加哥联储行长古尔斯比表示，降通胀方面取得的进展已经停滞，有必要维持利率不变，以便从数据中观察经济发展情况。美联储博斯蒂克表示，如果通胀停滞不前，将别无选择，只能做出回应，如果通胀停滞或朝相反方向发展，必须持开放态度提高利率，控制通胀非常重要。

　　非美方面，欧元区密集放鸽释放降息信号，下周关注日本货币政策会议。上周欧央行官员密集放鸽，除了原本一些“鸽派”官员继续呼吁及时降息之外，一些“鹰派”管委也纷纷放鸽支持降息，这进一步为6月首降铺平了道路。欧洲央行官员们透露出的消息显示，该央行目前对6月降息有较大信心；而且对于美联储政策是否影响其货币政策，多位官员也表示将“以我为准”。目前，市场认为欧洲央行今年将把4%的存款利率下调75个基点，即在6月之后再降息两次，欧洲央行与美联储的利差或将扩大。英国国家统计局公布的数据显示，英国3月消费者价格指数（CPI）较去年同期上涨3.2%，为两年半以来的最低水平，低于2月的3.4%，但高于市场预期的3.1%。数据同时显示，英国劳动力市场已经明显降温，英国2月失业率达到4.2%，超过市场预期的4.0%和上个月的3.9%。此外，下周四至周五，日本央行将举行新一轮货币政策会议，这将是新一个财年的首次政策会议。

　　此外，地缘冲突升温，当地时间4月19日凌晨，以色列发射导弹袭击了伊朗中部伊斯法罕省等地。但随后有评论称，伊朗及西方均淡化以色列袭击影响，伊朗向媒体暗示没有报复以色列的计划。中东冲突风险掀起的避险情绪，令避险资产冲高回落。

　　2、国内宏观：经济延续温和复苏

　　国家统计局初步核算，2024年一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。分产业看，第一产业增加值11538亿元，同比增长3.3%；第二产业增加值109846亿元，增长6.0%；第三产业增加值174915亿元，增长5.0%。

　　据国家统计局数据，2024年1-3月，社会消费品零售总额增速、制造业投资增速、广义基建投资增速和房地产投资增速分别为4%、9.9%、8.75%和-9.50%，而去年同期分别为4.9%、8.8%、10.82%和-5.1%。同时海关数据显示，2024年1-3个月，我国货物贸易进出口总值10.17万亿元人民币，同比增长5%。其中，出口5.74万亿元，增长4.9%；进口4.43万亿元，增长5%；贸易顺差1.31万亿元，扩大5.14%。

　　据中国人民银行初步统计，2024年一季度社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。剔除1、2月份数据，据测算，2024年3月社会融资规模增量为4.87万亿元，同比少增5100亿元。

　　（二）基本面数据图表

　　1、供应部分