作者：美尔雅期货 期权小组
核心内容：
期权买跨策略适用于长假或者重要事件落地之前，对于标的方向变化不确定，但未来大概率会出现单边行情的情况。本质上是通过同时买入看涨期权和看跌期权，利用期权的非线性特征和多维变化盈利，即使标的价格变化不及预期，亏损也有限可控。本文即以有代表性的期权品种为例，回顾买跨策略的实际应用效果，对交易决策提供参考。
期权买跨策略，即同时买入数量相同、合约月份相同、行权价一致的看涨期权和看跌期权的交易策略。静态分析来看，例如标的期货价格大幅上涨，则买入看涨盈利、买入看跌亏损，标的价格这一因素的影响大致抵消。而这时往往伴随的是期权波动率的上升，波动率上升对看涨期权和看跌期权价格的影响都是正向的，所以看涨期权盈利更多，看跌期权亏损更少，对整个组合是有利的。动态分析来看，随着标的期货价格的上涨，看涨期权的delta变大，也就是期权变得更实值，标的继续上涨对期权价格的影响幅度更大，盈利越来越多，相反看跌期权变得更虚值，亏损越来越小，因此标的价格的影响在单边持续行情下对整个策略也是有利的。标的期货价格大幅下跌的情况同理。即使未来没有出现大行情，看涨期权和看跌期权的价格被合约时间减少所消耗，亏损也是有限可控的。综合来看，基于期权的非线性特征和多维影响因素变化，买跨策略可以省去对标的期货方向的判断，是重要事件落地之前比较合适的交易选择。
期权品种选取
标的期货价格是影响期权价格变化的最主要因素之一。目前已经上市的商品期权和股指期权共有31个，综合上市时间、品种代表性和流动性，选取豆粕期权、铜期权、铁矿石期权、PTA期权、黄金期权、沪深300股指期权和原油期权进行分析，基本覆盖了农产品、有色、黑色、化工、贵金属、股指及能源等板块。
标的期货及期权价格变化
首先看春节前后各个标的期货价格的变化。如下图所示，比较期货价格在春节假期前最后一个交易日的均价和假期结束后第一个交易日的均价。可以明显看到，2020年受到疫情冲击，各品种价格波动剧烈，多数大幅下跌；2022年趋势一致都在上涨，幅度有所不同。
根据春节假期前最后一个交易日的标的期货价格，选择接近的平值看涨期权和看跌期权，然后比较春节假期结束后第一个交易日的价格变化以及组合的收益率，结果见下图。和标的期货价格涨跌幅对比来看，可以发现标的价格大幅波动的情况下，无论上涨还是下跌，买跨策略都是有正收益的，且收益率与标的价格涨跌幅数值成正比，即涨跌幅数值越大，收益率越高。而如果标的价格波幅在1%以内，即没有出现单边较大行情时，买跨组合是亏损的。综合看买跨策略是一个赔率高的策略，长期应用可以获得正期望。
期权买跨策略的交易优势是持仓过节没有追加保证金的风险，策略组成都是期权买方，只需要付出权利金的成本，不用交纳保证金，因此最大亏损就是全部权利金，风险可控。另外不同期权品种的买跨策略得到正收益时标的价格变化幅度范围也是不一样的，例如原油期权和PTA期权，标的价格涨幅超过4%，买跨策略小幅盈利或者甚至亏损。而沪深300股指期权的标的价格涨幅不到2%，买跨策略就有十几个点的收益。这和每个品种自身的特点有关，从价格变化角度来说就是波动率。
历史波动率是衡量期货价格在一定时间内价格变化的剧烈程度，不同期货品种价格的历史波动率变化范围不一样，波动率数值高代表价格涨跌波动大，反之则行情相对平淡。比如铁矿石期货、原油期货的短期历史波动率通常在20%~80%之间变化，而豆粕期货、黄金期货、铜期货的短期历史波动率变化范围为5%~40%，也就是说30%的波动率对于铁矿就是偏低水平，对于黄金就是偏高水平。所以分析波动率时相对水平更有价值，这在期权交易研判时是必需要考虑的一点。
在衍生品交易中，投资者往往困扰于对未来价格走势没有明确方向，多也不是，空也不是。对于已有的持仓，也担心突发事件的影响。而期权交易，可以通过不同的期权组合构建出，大幅降低标的价格变动的影响，而从其它维度获利的策略，其中常见的一种就是买跨策略。在每一次长假来临或者重要政策发布落地之前，都是应用的好时机。
2023年兔年春节即将到来，1月20日为节前最后一个交易日，1月30日为节后第一个交易日。如果对节后价格变化方向没有把握，不妨尝试一下买跨策略，利用期权捕捉假期行情，可能过完年就会收到“红包”惊喜！当然具体操作要结合每个品种的实际情况，参考上文中策略历史回顾的结论，在合适的品种上配置少量仓位介入。最好选择目前隐含波动率较低的品种，例如铁矿石期权、甲醇期权等，这样入场点更有利。节后要注意及时止盈或止损，再根据市场变化调整交易策略。
注：本文行情回顾中期权合约尽量选择接近标的价格的平值期权，期权价格为主力合约的均价，结果仅供参考，策略效果以实际入场为准。数据来源为美尔雅期货研究院及wind。
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