CBOT大豆平空翻多之举助推了期价的反弹波澜(3)

　　3、美国出口有所增长

　　美国时间10 月19日周四早晨，美国农业部(USDA)公布了截止10 月12 日(周四)一周的出口销售报告。截止10月12日，美国2006-07年度(9月-8月)大豆累计出口销售量为1198.37万吨，高于去年同期的811.86 万吨水平；中国累计购买美国大豆510.84 万吨，去年同期为271.46 万吨。本市场年度迄今美国大豆累计出口装船量为298.78 万吨，高于去年同期的213.19 万吨水平。USDA报告为美豆反弹提供了基本面的支撑。

　　图8 美豆出口销售报告

　　4、美国基金平空翻多

　　从这一段时间美国基金的操作来看，近几周以来，基金大规模减少空头部位，增加多头头寸，10月17 日，基金在CBOT大豆期货上成功完成了“空翻多”，当日持仓为净多单1933手，而10 月初，基金在大豆期货上的总持仓一度高达净空单4.1 万余手，体现了这短时间以来美国基金“平空买多”为主的操作策略。另外在CBOT 豆粕和豆油上以减持空头为主(截至17 日CBOT豆油总持仓达到净多1.6 万余手，而CBOT豆粕总净空持仓也已经从10月初的2.1 万手降至目前的1822 手)，玉米和小麦则继续增加多头部位(截至17 日，前者为净多持仓23.96 万余手，后者为净多持仓1.24 万余手)。而相对于玉米和小麦，CBOT 大豆涨幅仍然偏低，因此近期基金可能会重新评估大豆价格。(具体可见第三部分国际基金持仓追踪)

　　5、第四季度国内养殖业有望在近月逐渐加快恢复的进程

　　10 月份以来，国内多数地区的畜禽饲料销量与9 月份相比略显平稳，局部地区出现小幅下滑的现象，当然这主要和长假过后各地存栏水平大幅下降，另外局部地区畜禽疫情的蔓延也是一方面原因。汇易了解到山东一些地区生猪死亡率高达80%，对于当地生猪存栏水平以及近期猪料销售都起到了很大的冲击。另一方面由于目前多数畜禽尚未到出栏阶段，因而对于饲料的需求量还较为有限，不少养殖场还在消化前期的库存。但整体来看，终端的养殖效益还是较为可观，如部分地区生猪养殖效益仍能达到50 元/头-200 元/头。因而汇易认为，只要后期疫情能够得以全面控制，那么按照目前的存栏水平，后期畜禽养殖形势仍将会进一步好转，预计11-12 月份国内饲料消费尤其是豆粕消费有望受到提振，尤其是春节市场的需求，值得关注。

　　6、通胀严重，农产品低价吸引基金进驻

　　当前，因美元过度发行而导致的世界性通货膨胀苗头越来越明显，这已经引起了全球商品投资者的高度重视，金属价格和能源价格不断创下历史新高，原材料价格的暴涨加重了初级产品成本向下游产品传导的压力，令投资者增大了对通货膨胀的担忧。

　　豆类商品虽然本身供应宽裕，但也要受到通货膨胀预期影响。商品需求有两类，一类是众所周知的“消费需求”，比如大豆的食用和榨油需求；另一类是不引人注意的“投资需求”，也就是说，有的人购买大豆目的不是为了消费，而是保存下来以供高价出售。投资需求在商品常态环境中不会表现出来，但是一旦出现通货膨胀苗头，或者市场普遍预期这种商品价格会上涨，则“投资需求”会迅速增加。在现货市场上这表现为“囤积现象”，在期货市场则表现为基金大规模购买。“投资需求”一旦被激发，会迅速改变商品供求现状。2003 至2004 年的国内大豆牛市运动过程中，贸易商囤积就对牛市拓展起到了决定性作用。当前美元持续贬值、工业品价格连续暴涨，已经吸引了大量场外资金进入商品市场。据标准银行的估计，到2006年年底，将会有1200 亿美元的资金将会投资与商品指数基金；而麦格理估计，目前流入商品市场的基金投资额达900 亿美元，而到今年底，这一数字将升至1300 亿-1400亿美元。

　　大量热钱流入商品期货市场寻找投资渠道，使得期货品种的金融属性增强，带动了整体商品期货价格的上涨，处于低位的农产品期货价格有理由继续成为指数基金觊觎的目标。

　　7、大豆价格的底部成本支撑

　　尽管中短期内现货价格快速上涨比较困难，不过由于成本的上升，豆类价格下方应有一定的支撑。近两年来，黑龙江地区的大豆种植成本在逐步增加，预计2005年在化肥、农药、其他农资价格上涨下，大豆种植成本已经上升至1-1.05 元/斤，2006 年继续增加，但是大豆种植收益不够理想，农民种植意向减弱。据调查，2006 年我国大豆种植面积将比上年减少，其中主产区减幅明显。预计2006 年中国大豆产量将降至1590 万吨，较2005 年的1635万吨减少45万吨，降幅2.7%。因此，从种植成本和06/07大豆种植基本状况看，国内大豆现货价格在2200元/吨附近有强支撑，对应的期货价格应该在2500元/吨附近有强支撑。

　　三、国际基金持仓追踪

　　据美国商品期货交易委员会(CFTC)持仓报告显示，截止10 月17日这周，国际基金增持大豆多单10984手，同时减持空单17810手，净持仓由上周的17767手净空单转变为11027手净多单，顺利进行平空翻多的操作。

　　图9 CBOT大豆期价与基金净头寸关联图