（来源：汇丰晋信基金）
年初以来，受DeepSeek带动，AI行情集中演绎。作为一项通用技术，AI也有望赋能各个行业，在应用端“多点开花”，从而推动行情向更多领域扩散。那么随着人工智能的迅猛发展，哪些细分子领域有望率先迎来基本面与估值的双击？科技板块短时间内积累较大涨幅后，还有多少向上空间？汇丰晋信基金经理周宗舟与基金经理陈平，为您带来深度解码与前瞻，邀您一起感受AI时代科技脉搏。
看点直击
截至1月末，由周宗舟管理的汇丰晋信创新先锋基金过去一年累计收益率50%*，在保持投资锐度的同时，其最大回撤仅有11%。作为一名注重持有体验，布局A股及港股科技创新行业的基金经理，他如何看当前科技股的估值以及后续的投资机会？当前的配置思路是怎样的？
*数据来源：Wind及汇丰晋信，业绩经托管行复核，截至20250131，过往表现不代表未来。市场有风险，投资需谨慎。
*汇丰晋信创新先锋股票过往业绩(业绩比较基准收益率)如下：2021年7.52%(4.69%)，2022年-30.66%(-22.57%)，2023年-6.06%(-0.85%)，2024年18.55%(17%)。期间基金经理为：周宗舟(2023.05.13-至今)，陈平(2021.03.16-2023.05.13)。数据来源：汇丰晋信，截至2024.12.31，基金业绩经托管行复核。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的基金的业绩并不构成其他基金业绩表现的保证。市场有风险，投资需谨慎。
Deepseek是一个巨大的工程优化创新，对中国科技板块是较大的催化。Deepseek的出现，让全球投资人第一次意识到，中国也能在全球创新高地占有一席之地，从而带来系统性的资产重估。另一方面，我们也看到去年下半年以来，中国资产整体处于相对低估的状态，对比中美头部互联网公司，中国企业的估值普遍在10到15倍左右，有些公司可能更低，美国企业的估值往往在30到40倍甚至更高的水平。从估值角度也具备了这一次较大反弹的客观条件。
中国科技：从量变到质变
科技产业是厚积薄发的过程，改革开放以来，国内各个产业方向都得到了巨大的发展，经济总量突飞猛进，展望未来5-10年，我们认为中国科技产业可能进入成果的集中爆发期，这背后是人才积累，科学技术积累，资本积累以及制度红利的积累。
从投资上看，科技产业一方面会延续过去的工程创新，微创新带来的投资机会，另一方面未来我们也有望迎来真正的底层技术与商业模式的引领式创新，我们认为后一种创新有望在未来带来更大的机遇。
优质白马性价比较高，看好电子产业表现
当前科技板块估值处于中等偏高位置，但是依然在合理的区间。
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结构上，优质白马目前的性价比好于小票，持续看好具备长期投资价值的优质公司。我们复盘了从去年9月份以来的个股表现，可能偏主题类的一些中小票，它的涨幅是较大的，反而一些优质白马、长期业绩可持续的公司相对滞涨。自下而上来看，这些优质公司或更加具备性价比。
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细分行业的选择上来讲，目前更看好电子产业。在 TMT四个行业中，从2023年开始典型的是以AI算力为代表的通信产业已经经历了一轮加速的渗透。站在当前时点，未来智能硬件端的渗透和创新可能更加值得期待，像今年上市的AI手机、AIPC、甚至AI眼镜，陆续会有很多变化出来。
消费电子：消费电子属于硬件制造业，受制造业周期波动影响，比较好的一点是我们看到以电子为代表的产业，过去几年供给端格局不断改善，叠加需求端缓慢复苏，库存也去化到低位。从产业本身来讲，处于景气周期往上的阶段，另一方面叠加了AI的产业机会。创新周期已经开启，未来两年消费电子板块有望迎来估值与业绩双击的机会。
互联网：从基本面来看，互联网行业正经历长周期地陆续改善。过去几年互联网受各方面影响，细分格局在不断优化，包括外卖行业、游戏行业，今年像电商行业都会持续去演绎格局改善带来的利润率的修复以及利润的超预期释放。另一方面，互联网是中国最核心的资产之一，在这轮资产重估中显著受益。站在当前时点，我们认为互联网的投资周期可能更长，但今年潜在的空间可能也会更大。
后续配置策略：以估值为锚，研究驱动投资
短期来看，市场预期从去年9月开始已经出现了积极的转变，由于预期变化往往迅速且猛烈，所以估值在短期内实现快速扩张，当前仍然在演绎这一变化过程。在这种投资范式下，预期比现实更重要，赛道投资以及主题投资模式相对占优。但下一阶段，如何让现实跟上预期才是关键。我们认为现实的变化与预期最大的不同是，预期可以在短期内发生方向性扭转，但现实的改变则是缓慢且可持续的，在不同行业和企业中的节奏差异也会比较明显。因此展望长期，在投资上很难毕其功于一役，抓住各个细分环节的基本面α才可能更加重要。
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研究驱动投资：作为机构投资人来讲，我们首先是从研究出发，再落地到投资。科技产业有很多的变化，面对不同的变化，我们必须要有前瞻的判断，并逐渐加深研究。如果某个变化没有基本面或者产业层面的可持续的支撑，落地不了，我们可能会降低其投资机会的级别甚至回避相关板块。
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估值为锚：投资科技产业我们会对估值有更多的容忍，但我们相对更少地去赚到泡沫阶段以后的钱，所以我们给自己定了一个时间维度，尽量以机构投资人视角去判断未来三年的投资机会。如果行情已经演绎到需要五年、十年甚至是更远的空间去做投资的时候，我们可能会尽量小心一些。
看点直击
作为汇丰晋信科技先锋基金的基金经理，陈平从2012年起专注研究TMT领域，完整穿越数轮成长股牛熊。他会看如何此轮的“AI”行情，有没有可能像13-15年的“互联网+”那样形成大行情？
估值、风险补偿、应用空间、政策支持均占优，看好AI+行情
我们认为，此轮AI+行情与2013~2015年的互联网+行情有相似之处：
1
市场起点估值不算高，风险补偿处于高位。目前，即使经过此前的上涨，估值、风险补偿依旧较好。
2
AI带来的具有广泛性、革命性。AI技术不断进步且成本下降，使其在各领域应用的可能性增加，类似于当年的“互联网+”模式。
3
政策支持，利率环境宽松。
因此，尽管难以确切预测AI+行情是否会像当年的互联网+那样出现较高的涨幅，但我们整体对AI+的长期发展保持乐观态度。
DeepSeek带来中国科技资产重估，算力、应用方面皆看好
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整体来看，DeepSeek的出现是中国对全球AI产业的重要贡献，引发了市场对中国科技资产的重估。
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算力方面，DeepSeek用相对落后的硬件实现了媲美海外顶尖大模型的能力，降低了短期的算力需求，因此也导致了海外算力相关资产出现较大调整。我们认为这种冲击是短期的，长期仍然看好，原因在于：
1.DeepSeek的成功是基于现有技术的极致优化，是一种向内的探索，但未来仍需向外探索才能进一步提升上限，海外算力巨头也会继续探索新技术，算力需求依然存在。
2.开源降低了成本，增加了AI在各行业部署的可能性，随着应用的需求越来越大，未来算力需求也会持续增加，也最终会带来对算力的大量需求。
同时，对国内算力方向我们相对乐观，因为国内AI投资刚开始普及，受到的冲击更小。
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应用方面，AI应用资产在DeepSeek出现后表现相对较好，其意义还是在于DeepSeek提供了硬件要求低、能力强的大模型，增加了AI被部署到各行业的可能性，增加了AI的应用前景。拉长看，AI的能力越强、成本越低，应用爆发的可能性就越高。
未来看好AI、消费电子、半导体、医药细分行业的机会
科技行业中，我们看好以下细分行业的机会：
01
AI产业链
在算力方面，海外算力总体上是短期受到冲击，长期仍然看好，国内算力也看好。AI应用方面，随着模型能力提升和成本下降，其在各行业的部署可能性增加，我们也看好。
02
消费电子
总体来说估值是较低的，而且前述AI+的发展，可能带来一些新的增长机会，如AI手机、AI PC、AI玩具等。
03
半导体
国产化替代仍在继续，行业空间大，国产化率持续提升，AI相关的半导体需求开始跟中国半导体产业发生关系，因此整体看好。
04
医药
医药估值仍在低位。前期各项利空基本反应充分，政策支持创新药、创新设备/器械，业绩可能迎来反转。AI带来中国科技中国、中国创新药、创新设备/器械也有待重估。
近期科技股出现调整，但我们仍看好其后续行情
从低位反弹至今，科技股涨幅较大，我们认为出现一定调整是正常的。
虽然出现调整，但整体我们认为仍处于重视科技行情的氛围中，估值、基本面、政策等相关因素也都是支持的。因此，我们继续看好包括A股创业板指数和港股恒生科技等在内的科技行情。
关注同时具备业绩和价值、未来成长性的公司
在投资布局时，我们在业绩和价值，以及未来的成长性方面，都会进行一定的关注。
作为机构投资者，我们的投资风格不会太激进，更偏好既有现在、又有未来的公司，具体来说就是，希望短期有业绩，中期有成长，长期有空间。
我们也可以通过组合配置，构建具备类似特征的组合，以尽量平衡收益和风险。
作为长期投资者，在大方向正确的情况下，短期波动我们可以适当忽略。另外，我们可以通过组合管理来平衡风险和收益，减少波动。
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