【狮说新语】“音乐”怎么说停就停?如何看待开年的调整?

【狮说新语】“音乐”怎么说停就停?如何看待开年的调整?
2025年01月08日 17:01 市场投研资讯

(来源:诺安理财狮)

开年以来,市场出现了连续几日的调整,给不少朋友直接弄懵了。那感觉,就好像大家在参加一个派对,正在起舞呢,突然有人“啪”一下,把音乐给暂停了。为啥会出现调整呢?今年的市场与2024年初的情况有什么不同之处?这样的开局对今年接下来的市场走势会有影响吗?

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如何看待A股开年调整?

A股近期走势偏弱,可能主要还是因为短期的扰动因素比较多。

1、美元指数走强,非美货币汇率承压

从外部来看,其中之一的原因可能是因为汇率偏弱。近期美国劳动力市场呈现“稳固”态势,基本面偏强助推美元指数创近两年新高,再加上美联储的表态整体偏鹰,2025年降息放缓预期逐渐被市场定价,也造成了美元指数上涨,同时非美货币有所承压。

2、特朗普即将就职美国总统,其政策风险不确定性较大

特朗普当选后的政策、赤字规模、对华政策(如关税等)、美国通胀变化等方面均存在较大不确定性。近期市场调整可能是对这些不确定性的集中定价,影响了市场的风险偏好。

3、市场处于政策真空期

而从内部来看,在于中央经济工作会议之后,当前市场处于政策真空期。目前,政策“强预期”已逐渐被消化,更具体的财政增量政策,例如赤字规模、特别国债规模、“两新两重”可能需要等到“两会”前后才能明确。市场短期可能相对缺乏政策信息催化,A股风险偏好难免出现一定的阶段性回落。

4、实体经济及预期相对偏弱

当前经济现实和预期相对偏弱,同时A股业绩方面,2024年年报业绩预告逐渐披露也对市场情绪和风险偏好造成一定的影响。

本轮市场的波动,主要表现在资金从小盘风格流向了大盘、红利风格,造成了以小盘股为主的一波调整。

不过,如果回顾A股过往行情,会发现这种年初出现市场风格的切换,历史上也不少见。

兴业证券(5.930, 0.01, 0.17%)复盘了最近十年主要指数和风格相对A股的胜率,发现最近十年,1月(从年初到春节前)通常表现为大盘、红利风格占优。而2月(尤其是从春节后到两会期间),市场风格由大切小。

主要原因可能在于,一方面,1月作为年报业绩预告的披露窗口,市场对业绩超预期下滑的潜在风险存在避险情绪;另一方面,年初险资、外资等主要配置型资金持仓偏好也更加偏向大盘、红利风格。

 图片发布日期:2025年1月2日

而春节前后资金面环境相对宽松、叠加对两会政策期待,风险偏好抬升,使得小盘风格表现更好,最近十年2月份小盘风格相对胜率达到了100%。

 图片发布日期:2025年1月2日

历史上岁末年初大盘价值风格多占优,背后源自政策和资金层面的催化。最近十年,1月(从年初到春节前)通常表现为大盘、红利风格占优。而2月(尤其是从春节后到两会期间),市场风格由大切小。

近期红利为代表的价值占优背后除了与上面所说的相关因素,海通证券(10.580, -0.07, -0.66%)认为,可能还受以下两个因素的影响。

一方面,当前宏观基本面修复仍有波折,在此背景下国债利率迭创新低叠加股市震荡偏弱,红利板块性价比和防御属性明显。另一方面,岁末年初之际险资的保费收入通常较高,更追求绝对收益的险资对于高股息类资产的配置需求有所提升,险资或是近期红利板块抬升的增量资金。

2

今年与2024年初的情况有什么不同之处?

面对市场的波动,有部分朋友提出关于“市场与2024年初的行情有什么不同之处?”的疑问,小诺觉得咱们可以从以下几个角度来分析:

1、从流动性角度来看,当前市场流动性环境明显好于2024年年初

2024年初,小盘股和微盘股的交易较为拥挤,据wind数据显示,当时微盘股指数成交额占比已经处于2020年7月之后的最高水平。市场情绪下行、整体成交额萎缩及雪球新闻加剧恐慌情绪等因素影响下,中小盘出现流动性负反馈,进一步蔓延至整体市场。

而在当下,尽管2025年退市新规落地将对部分绩差中小盘个股造成影响,但按照中信建投(24.240, -0.25, -1.02%)的梳理,财务类可能退市的情形中个股市值占比全A仅达0.3%,比例非常有限,且证监会新闻发言人也说明不少公司可以通过改善经营、并购重组、破产重整等方式化解退市风险。而从交易指标看,目前市场成交额仍维持在高位,同时两融余额占比、中小盘成交额占比也并未达到2024年初的偏极端水平,加上互换便利操作的扩容实施,实则整体市场流动性冲击隐患有限。

2、从政策面而言,当前政策层对资本市场呵护、稳经济导向依旧明确,后续发力的预期也在强化

从10月以来,稳增长政策措施不断落地,12月政治局及中央经济工作会议再度强化稳增长决心。近期积极信号再度释放:

1)央行货币政策委员会召开2024年第四季度例会,进一步明确加大货币政策调控强度,择机降准降息;保持流动性充裕,引导金融机构加大货币信贷投放力度。

2)国家发改委表示,2025年将增加发行超长期特别国债,更大力度支持“两重”“两新”建设,在去年提前下达今年约1000亿元项目清单的基础上,近期将再下达一批“两重”项目清单,“两新”补贴将扩至手机、平板、智能手表手环等3类数码产品。

3) 政策层对资本市场呵护态度延续,人民银行近期启动第二次证券、基金、保险公司互换便利操作,规模较上一次进一步提升至550亿元、参与机构范围扩容至40家、质押品范围进一步扩大且互换便利费率进一步下调至10基点。

3、当前市场政策方向及市场逻辑均未受到挑战

政策发力下四季度以来基本面已实现企稳改善,政策成效渐显。四季度稳增长政策持续发力。据国家统计局数据显示,工业企业利润同比降幅连续2个月收窄,11月环比10月继续上行2.7pct至-7.3%,下游消费行业利润增速出现不同程度回升;12月PMI数据处于荣枯线以上,制造业生产动能仍较活跃,生产指数达52.1%,是20年以来最强水平,服务业PMI环比上升1.9ppt至52.0%,促消费等政策落地显效。

中信建投认为,虽然当前,短期政策真空期市场情绪出现波动,但政策面、基本面依旧没有改变方向,因为回调期也不失为布局的机会,等待后续增量政策的落地。

3

后续基本面趋势才是关键

那么,“开年”的风格,会不会影响全年的市场走势呢?

1、年初风格并非全年方向

海通证券复盘了自2005年以来,每年岁末年初和全年不同风格指数的相对涨跌幅情况。为了使分析更严谨,还从各风格指数的全年涨跌幅中剔除来自当年1月的涨跌幅,即观察2-12月占优风格与岁末年初占优风格是否一致。

 图片发布日期:2025年1月2日

总的来看,大小盘风格方面,岁末年初与全年风格一致的概率为55%,而剔除年初1月贡献的年份后风格一致概率下降至45%;成长价值风格方面,岁末年初与全年风格一致的概率为64%,而剔除年初1月贡献的年份后风格一致概率下降至50%。

可见岁末年初占优的风格未必延续全年,并且剔除1月贡献后相关性更低。

其实,真正决定全年投资风格的关键因素,还是盈利趋势的变化。

从长远来看,股票市场就像一台“称重机”,在中长期视角下,这些股票有“几斤几两”股市“称”出来的就是多重,也就是说,在中长期维度下,公司的基本面最终决定了股价的涨跌,而盈利趋势的分化往往是风格切换的转折点。无论是市值大小还是成长与价值风格的轮动,背后的核心变量都是盈利情况。

例如,在2014年末到2015年初,价值板块一度表现较好,wind数据显示,上证50指数(2591.5027, -7.30, -0.28%)相对于创业板指数(2037.933, -37.82, -1.82%)的超额收益达到了18.7个百分点。不过由于全年基本面趋势仍是以科技为代表的成长板块相对领先,从2015年全年角度来看成长风格更为占优。

因此,当前价值占优趋势未必延续全年,后续2025年各类风格基本面的相对趋势才是决定风格占优情况的关键。

2、接下来的市场趋势才是关键

1)海通证券认为,如果从短期来看,在政策强化分红监管和低利率环境下,红利板块引领下价值风格或继续占优。2024年4月出台的新“国九条”重点强调了强化上市公司现金分红管理,近期市值管理、分红减税等资本市场改革政策不断出台,进一步鼓励上市公司加大分红,近年来A股分红总额持续较快增长。加上市场短期处于阶段性震荡休整期,红利资产的防御属性也让其仍然能够具有一定性价比。

2)中长期来看,2024年12月召开的经济工作会议明确提出2025年将实施“更加积极有为的宏观政策”,货币政策转向“适度宽松”,“货币+财政”政策组合是历史上最为积极的,会议还明确提出“稳住楼市股市”,后续宏观政策的发力空间已经打开。海通证券认为,后续增量政策逐步出台和落地,我国宏微观基本面有望逐步修复,进而支撑A股走向基本面驱动的向上行情。

3)方向上,中信建投认为,综合考虑到宏观层面扩内需为着力点,以及中观层面AI+产业趋势逐步明确,后续的关注点可从政策重点发力方向(两重两新、服务消费)及AI+方向展开。

结语

著名投资家威廉•江恩曾经说过“调整只会让股市更加健康。”

去年A股市场较为低迷起因还是因为有效需求相对较弱,叠加流动性偏紧而导致的。在此背景下,今年只要引导实体经济走出有效需求偏弱的政策还在发牌进程中,A股市场的机会还是值得期待的,不必因为短期的波动就对市场丧失信心。

参考文献:

1、中期牛市不变,短期回调是机遇——“重估牛”系列报告之十三【中信建投策略陈果团队】,陈果,郑佳雯,CSC策略陈果团队,2025年01月05日

2、【海通策略】岁末年初风格有何特征?吴信坤、杨锦,海通策略,海通研究之策略,2025年01月05日

3、【兴证策略】一季度市场表现有何规律?,兴证策略团队,尧望后势,2025年01月02日

4、中信建投:2025年股债的三组可能,周君芝,中信建投证券研究,2025年01月06日

5、【长城策略】外部扰动增加,继续下探空间或有限,长城策略,长城总量,2025年01月06日

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