（来源：新沃基金微财富）
01债市观点
进入2025年后的首两个交易日，10年期国债收益率继续大幅走低，并下破1.6%，债市行情演绎的速度和幅度已经超出市场主流预期。机构对近期债券收益率进一步下行的驱动因素众说纷纭，其中关注最多的仍是货币宽松预期。尽管2024年末的降准预期落空，但机构对后续宽松政策的期待仍然较高。除了宽松货币预期之外，银行和保险的配置需求也是重要利多因素。不过，利空或潜在利空因素更多，首先就是绕不开的机构止盈需求，其次是债券收益率无法覆盖资金成本，此外还有债券供给压力、汇率压力制约降准降息、监管政策等。总体来看，内外部环境因素不确定，春节前资金面及央行政策也有悬念，多空力量对比没有明显确定占优的一方，投资者情绪变化较快，行情也会比较震荡。
02宏观方面
【2024.12.30-2025.01.03】国内外重点事件和数据一览：
时间 | 事件 | 主要内容 |
12月31日 | 中国2024年12月官方制造业PMI | 国家统计局数据显示，12月份，制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，比上月下降0.2个百分点，制造业继续保持扩张。12月份，非制造业商务活动指数为52.2%，比上月上升2.2个百分点，非制造业景气水平明显回升。12月份，综合PMI产出指数为52.2%，比上月上升1.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快。 |
12月31日 | 央行公布12月公开市场国债买卖操作、买断式逆回购操作 | 中国央行公布，2024年12月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为3000亿元。 据中国央行官网发布，为保持银行体系流动性充裕，2024年12月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了14000亿元买断式逆回购操作。 |
01月02日 | 中国2024年12月财新制造业PMI | 12月财新中国制造业采购经理指数(PMI)录得50.5，较11月回落1.0个百分点，连续三个月维持扩张态势，但扩张速度放缓。 |
01月02日 | 中国央行启动第二次互换便利操作 | 据中国央行官网，中国人民银行启动了第二次互换便利操作，并于2025年1月2日完成招标。本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。 |
01月03日 | 国家发改委召开“中国经济高质量发展成效”新闻发布会 | 据中国网，国家发展改革委副主任赵辰昕今日在新闻发布会上表示，2025年，进一步聚焦提高投资效益精准发力，充分发挥投资的关键作用。一是高质量推进“两重”建设。增加超长期特别国债发行规模，拓展“两重”建设支持范围，进一步提高国债资金对项目的支持比例。统筹好“硬投资”和“软建设”，确保项目符合“两重”性质，同时在完善项目投融资机制、健全项目运行管护机制等方面取得更多实质进展和创新突破。二是高效益用好政府投资。适度增加中央预算内投资规模并优化支持范围，聚焦市场不能有效配置资源的公共领域项目，持续补短板、调结构、惠民生。完善地方政府专项债券管理机制，用好“正面”“负面”两张清单，更好发挥专项债券投资效益。此外，还将推动“十四五”规划102项重大工程顺利收官。三是高水平调动社会投资。完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制，滚动接续向民间资本推介项目，拓展民间投资发展空间。筛选重点民间投资项目深化投贷联动合作，推动更多PPP新机制项目落地实施，更大力度支持基础设施REITs市场扩围扩容，通过这些举措，持续帮助民营企业解决融资难、融资贵以及其他发展中的问题。 |
03资金面
2024年12月30日-2025年01月03日，央行公开市场净回笼资金2892亿元。其中，央行公开市场逆回购投放2909亿元；逆回购到期5801亿元。
2024年12月30日-2025年01月03日，全周资金面由紧转松，元旦前资金面偏紧，跨年后资金面边际转松。主要资金品种利率中枢普遍较前一周有所上行。DR001、DR007运行中枢分别较前一周上行18.93bp、21.60bp至1.55%、1.81%；R001、R007运行中枢分别较前一周上行30.90bp、9.20bp至1.81%、2.01%。
品种 | 2025/01/03 加权平均利率（%） | 本周均值 （%） | 周均值涨跌（BP） | |
R | 1D | 1.74 | 1.81 | +30.90 |
7D | 1.81 | 2.01 | +9.20 | |
14D | 1.83 | 1.94 | -13.50 | |
DR | 1D | 1.62 | 1.55 | +18.93 |
7D | 1.68 | 1.81 | +21.60 | |
14D | 1.72 | 1.91 | -9.98 | |
SHIBOR | ON | 1.62 | 1.49 | +13.65 |
1W | 1.67 | 1.81 | +24.55 | |
1M | 1.67 | 1.68 | -1.65 | |
3M | 1.68 | 1.69 | -1.10 | |
04债券市场
2024年12月30日-2025年01月03日，债市迎来跨年开门红。年初机构配置力量有所支撑，叠加权益表现偏弱，股债跷跷板效应明显，以及跨年后资金价格有所回落，债市多头热情难阻，长债再度突破前低。
截至2025年01月03日，1年、2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.02%、1.02%、1.34%、1.60%和1.85%，分别较2024年12月27日变动-2.16bp、-11.15bp、-6.50bp、-8.88bp和-9.75bp。国债10Y-1Y利差收窄6.72bp至58.64bp，10Y-5Y利差收窄2.38bp至26.32bp，30Y-10Y利差收窄0.87bp至24.60bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.28%、1.41%和1.65%，分别较2024年12月27日变动+5.00bp、-4.50bp和-11.00bp。具体而言：
周一(12.30)，资金面均衡偏紧，午后隔夜利率一度上至2.30%。年末市场成交情绪较低，现券买卖盘都偏少。当日21世纪经济报道2025年一季度三家政策性银行债券发行量预计高达2万亿元，同比增加近50%。在收敛的资金以及政策性金融债供给放量等利空因素的影响下，利率债收益率普遍回调，短端弱势明显。全天1年期国债收益率较上个交易日上行7.00bp至1.11%，10年期国债收益率较上个交易日上行1.99bp至1.71%。
周二(12.31)，2024年最后一天，央行净投放近千亿元呵护年末资金面，不过跨年资金仍偏紧，一度成交在3%之上，至尾盘才有所好转。国家统计局公布12月官方PMI，官方制造业PMI为50.1%，前值50.3%；官方非制造业PMI为52.2%，前值50%；综合PMI为52.2%，前值50.8%。制造业PMI不及预期，非制造业PMI显著回升，市场反应较为有限。当日市场成交情绪依旧较低，不过权益走低对债市情绪构成一定支撑，利率债收益率曲线平坦化下行。全天10年期国债收益率较上个交易日下行3.76bp至1.68%。
周四(01.02)，跨年后资金面边际转松。12月财新制造业PMI录得50.5%，较11月回落1.0个百分点，权益市场大幅下跌，股债跷跷板效应明显，叠加年初机构配债力量较强，债市加速“抢跑”，利率市场迎来开门红，全期限国债走牛，长端和超长端表现尤为强势。全天10年期国债收益率较上个交易日下行6.75bp至1.61%，30年期国债收益率较上个交易日下行7.24bp至1.84%。
周五(01.03)，资金面早盘偏紧，不过日内逐步转松。当日国家发改委召开“中国经济高质量发展成效”新闻发布会，提出今年宏观政策还有充足空间，可为实现目标提供有力支撑，以及央行仍较关注机构买债和利率风险，或受此影响，超长端表现偏弱。而中短端则在《中国央行货币市场》发文探讨将中短期国债纳入存款准备金的可能性，市场预期收益率曲线或陡峭化的影响下加速下行。全天1年期国债收益率较上个交易日下行5.16bp至1.02%，30年期国债收益率较上个交易日上行1.04bp至1.85%。
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