🧧字很少，但意义重大：“适度宽松的货币政策”再提_新浪财经

（来源：上银基金）

12月9日，市场瞩目的政治局会议召开，在盘后会议通稿中出现了“稳住楼市股市”、“加强超常规逆周期调节”以及“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”等表述。（注：信息来源新华社，2024/12/09）

随后十年期国债收益率连续三个交易日创下历史新低，12月10日全A成交量突破2万亿，并触及近一个月高点。（注：数据来源iFind，统计区间2024/12/09-2024/12/11）

再提“适度宽松的货币政策”

历年12月政治局会议都是讨论经济问题的，在保证政策延续性的前提下，其中对于货币、财政政策的表述往往会形成成例，并且与当时的发展环境、阶段息息相关。

中国阶段性的宏观经济与货币政策表述

注：图表数据来源国家统计局，表述来源中国国史网，中国政府网，人民银行。

从历史沿革看，长期以来中国政策端始终在与经济周期的波动做逆向调控斗争。如90年代初“价格闯关”余波叠加改革开放发展热潮，经济增速及通胀出现过热，收缩货币成为主要旋律；90年代中后期，经济软着落后迅速开启供给侧改革，扩张财货政策支撑起世界工厂的建设；再有2007年的提前“刹车”，并随后在2009年世界金融危机中快速地提出大规模基建计划托举经济。

可以说政策端的核心考量始终围绕着通胀与经济增速的合理关系，即使用逆周期调节对冲经济环境的不确定性。

如上图所示，此次提出的“适度宽松的货币政策”也仅在2009年全球金融危机中提出过。

相同的提法，相同的底部

历史是周期性的演绎，但长短波的叠加往往会让人难以分辨。对于普通人而言最好的方法便是回看。

中国是世界最大出口国，首先从外部因素来看。长短利差常常用来衡量一国经济的未来通胀预期。如下图所示，美国10年-2年期国债收益率在长期维持正值，而当倒挂出现时则意味着利率传导机制的失灵，进一步的当利差回正时则会发生一些众所周知的“小事”。如80年代反复的石油危机，90年代初储贷危机，21世纪初的互联网泡沫以及08年次贷危机，当然还有当下（倒挂时间跨度仅次于上世纪80年代）。

明年1月开启的特朗普2.0时代则是进一步加深了外部需求下滑的预期。

美国长短利差(10年期国债-2年期国债)

注：数据来源路易斯联储，统计区间1976/06/01-2024/12/09

从内部需求来看，中国除食品外CPI也在近两个月出现负增长，从历史角度看此前的较长期负增长则是与美国经济危机出现共振（2001、2009），内外需边际走弱，这是中观视角的共识。

中国除食品以外CPI同比增速

注：数据来源国家统计局，统计区间2002/01-2024/11

类比2009年，在与当前相同的政策提法之下，扩张性、积极的财政政策使得中国迅速完成了工业化的大跨步发展。在当下，中国已经解决了工业化的问题，未来需要的是科技高地的相对优势。

对于股债市场而言，扩张性的财货政策将延续2024年的利率下行大趋势，尽管这个过程大概率将出现反复；而对于股票市场而言，“扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展”将成为2025年重要的政策方向，而这也是每个投资者可以关注的方向。

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