A股快速反转后，基金经理们怎么看？

近期随着利好政策不断出炉、落地，A股整体走强。

Wind数据显示，截至上周五（10月25日，下同），924政策“大礼包”以来，A股主要宽基指数表现强劲，领涨全球重要市场。

全球重要股指表现

20240924-20241025

数据来源：Wind

市场情绪也保持高涨。Wind数据显示，截至上周五，A股成交量已连续18日超万亿。

A股成交额连续18日超万亿

20240925-20241025

数据来源：Wind

经过一轮快速上涨行情后，震荡波动可能在所难免。面对这样的行情，普通投资者如何把握？

近日融通基金2024年三季报出炉。

我们精选了部分热门基金的基金经理观点，看看他们如何看待市场，看待行业机会：

融通基金权益类产品

业绩突出

据银河证券数据，截至今年9月30日，融通基金主动股票投资管理能力过去三年行业排名居前1/4（具体排名26/109）。

五星基金闪耀

注：

1、排名数据来源：银河证券，截至2024年9月30日。

银河证券主动股票投资管理能力行业排名采用广义口径+规模加权。狭义口径基金是指：基金合同载明股票投资下限大于等于80%；基金合同载明股票投资下限大于等于60%。上述两个基金类型也即公募基金行业惯例上的“新股基”与“老股基”。广义口径基金是指：（1）狭义口径全部基金。（2）股票投资下限没有80%或者60%的规定情况下，遵循下列2个条件：业绩比较基准的股票比例值大于等于50%；实际股票投资比例值大于等于60%。在没有股票投资比例下限约束的情况下，业绩比较基准中的股票比例值代表着基金的投资方向。考虑个别基金历史因素导致基金合同对基金类型定义不是很明确清晰的情况，2022年12月版业务规则文档对业绩比较基准股票比例值从60%放宽到50%，但实际股票投资比例值的要求是不得低于60%。

2、星级评价截止日期均为2024年9月30日；来源：银河证券和海通证券

以下观点摘自各基金2024年三季报，完整版可通过官网查询

融通行业景气 邹 曦

2024年三季度，在持续下跌接近年初低点之后，9月下旬稳增长政策加码，A股市场陡然暴涨，整个季度沪深300指数上涨16.1%，创业板指数上涨29.2%。我们今年中期判断，“A股市场的底部比较扎实，在适度回撤确认底部的有效性之后，预计市场将重新启动”，目前看来得到了验证。

展望后市，中国经济内生增长的动力正在增强。房地产-基建产业链的萎缩，释放了大量经济资源，有助于降低制造业成本，提升整个经济的运行效率；全球化正处在大扩容的阶段，众多新兴市场国家更深度地加入全球经济大循环，全球经济的增量正在加强，新兴市场国家工业化进程的加快，对中国生产的资本品和工业消费品的需求在提速。未来中国经济的高质量发展将从过去的债务周期驱动转向产业周期驱动，呈现“制造强，地产稳”的格局。

A股市场的底部或已经得到确认。从资本市场制度建设和经济增长“柳暗花明”的前景来看，未来市场运行的时间和空间与2005年启动的周期比较类似。短期来看，市场急剧上涨的势头更像1999年的5.19行情，信心恢复带来了A股市场的强力修正。预计后续经济增长将得到有效改善，从而为市场短期实现的涨幅提供有力支撑。

从中长期来看，出海板块，以及相应的制造业升级，可能成为未来相当长一段时间内市场的主线方向；从长期来看，三中全会确立的改革路线，预计将加速推动“人的城市化”，相关产业链的公司亦将受益。

融通内需驱动 范 琨

三季度中，7-8月市场延续前面阴跌态势。到9月部分成长股板块在连续跌了4-5个月之后开始出现一些阶段性筑底反弹。这里面我们也研究考虑过储能板块出海的相关机会。

同时高股息的板块持续相对收益过后，显示出了一些加速过热的现象。对于高股息，我们延续中报时期的观点，或已经在尾声，里面是需要分化的。

国庆前，政策态度更为明确坚定要刺激经济，市场渴政策久矣。叠加海外美国已经进入降息通道，市场讨论主要是软着陆还是硬着陆的问题。简单对比，中国板块得到了内外资一致的认可。

三季度我们的持仓延续二季度以黄金和高股息为主，且这部分主要是权重股。其他有部分成长股，成长股里面有AI相关算力，部分教育和出口产业链和医药。持仓结构有些微调，整体变化不大。市场快速反弹过程中，我们略微减持了部分高股息。以空出仓位应对后面可能的结构变化。

融通新消费 关 山

三季度市场情绪整体较为低迷。进入9月下旬，随着政策的逐步加码，市场表现出逆转，尤其对于国内经济预期出现修正，以旧换新政策，专项债发行，对于房地产及资本市场的支持等政策。

虽然近期市场情绪表现较为剧烈，但是往中期看，经济逐步企稳是大势所趋，同时横向比较外围市场，A股整体估值水平偏低，前期对于风险因素反映较多，我们的组合配置主要聚焦于数据较好的消费子板块及增加了公司自身较为优秀的低位品种，同时坚守具有中长期竞争力的出海优势企业。

从板块覆盖及对比半年度变动来看，三季度组合配置调降了服装及黄金珠宝类行业的比例，源于行业数据的持续走弱及对行业未来增长的担心；主要配置方向包括数据持续超预期并且有政策加持的白电板块，内需相关的低位板块如食品饮料，出海方向主要是制造业领域To B、To C均有涉及。

融通健康产业 万民远

上半年医药板块表现整体欠佳，我们认为主要有几点原因：一是往回看，去年一季度因为放开后的需求高峰带来的基数一次性影响；二是当前看，自去年三季度以来的医疗反腐，在一定程度上仍然影响着部分子领域当前的业绩表现；三是往后看，似乎还未看到特别明确的新主线走出来。

但我们认为从风险收益比角度当前可以更乐观一点，医药指数仍在近4年的底部区间徘徊，估值和交易层面的风险释放足够充分，而驱动产业未来增长的核心驱动力并没有发生根本改变，人口老龄化、疾病谱变化、创新技术供给，板块整体的估值性价比和潜在空间或已经具备吸引力。回归后续思路，我们依然坚持顺着中国经济转型升级和疫后修复的方向寻找投资机会，不博弈市场风格与情绪。我们选股逻辑注重从这几点出发：确定性业绩增长、逻辑明确增量、足够悲观定价。确定性增长，即是在当前背景下也能看到明确增长、最刚需的方向，可以阶段性穿越政策和宏观环境扰动；逻辑明确增量，一些方向因为其自身技术创新周期临近收获期，可以创造新的增量市场抵消当前负面影响；足够悲观定价，一些处于底部的方向，市场所给予的定价蕴含了潜在很不错的风险收益比，而这里面有些细分方向，后续大概率不会更差，一旦有好转、或有好转的预期，都对应不错的盈利和估值上修空间。

展望后续，随着新一轮老龄化高潮来临，在政策框架趋于稳定、压制板块的一过性基数效应消退背景下，我们对板块中长期前景保持乐观，医药板块有望迎来基本面和政策边际的双重改善，板块估值有望修复，万亿市场的医药板块细分领域众多，不缺结构性机会。

本基金按照基金合同规定要求，精选赛道及成长性较好且估值相对较低的板块及个股进行重点配置，中线持股的心态从容守候，用时间换空间，并适时调整组合结构。目前基金重点布局创新药及其产业链（受益于未来用药结构优化）、高端器械（受益于进口替代）、零售药店（受益于行业集中度提升及处方外流）、类消费（受益于消费复苏）及原料药（受益于成本下降及需求复苏）等资产。

融通产业趋势先锋 刘安坤

三季度，本基金仍维持相对均衡的配置结构，随着宏观经济和政策发生一定的转变，做了对应的组合调整。9月底，稳增长和提振资本市场的相关政策及时发布，对市场信心的恢复起到了立竿见影的效果。基于此，三季度末，本基金降低了黄金股、红利股的配置，增加了资本市场提振相关的证券股、保险股和受益于政策的汽车及零配件股。

展望四季度，我们认为市场的波动或会有所加大，需要精选资产。

一是经过9月底，由于政策发力，带来的指数级别修复行情，部分上市公司的估值水平开始持平于历史均值，但其业绩的改善需要时间，因此系统性的上涨或将告一段落，市场大概率维持震荡向上的走势。

二是，经历了前期政策的发布，市场需要观察政策成效，包括房地产、汽车、家电等量和价的数据，这对行情的持续性至关重要。我们预计部分走出国门的整车公司和有竞争力的零配件公司将获得超额收益。同时部分消费复苏的方向也值得关注，包括教育、航空、保险等。

三是，我们仍选择中期具备全球竞争力、格局优化的制造业公司，作为基础配置，如造船等。

融通产业趋势臻选 李进

本基金从中观产业视角出发，寻找具有时代感的产业趋势，聚焦于当前及未来一段时间需求得不到满足的行业，相信巨大的投资收益将来自于需求大幅扩张、蛋糕快速变大的方向；相信中国如此大的经济体量之中，每年都会有数个具有结构性产业趋势的行业。个股方面，聚焦于产业链绕不开的、优势显而易见的头部企业。

本基金以中长期绝对收益为目标，相对排名是附带的结果。2023年3月刚开始管理基金时，注重相对排名，2024年开始坚持现有的持仓风格：成长风格、板块均衡和个股集中。

板块均衡：本基金在TMT、新能源、医药和消费几大成长行业内选股，科技和消费从海外股市长期历史来看是产生长期大牛股的最重要来源地。本基金会在3-5个产业方向进行集中配置，辅以部分稳健增长的价值成长股，争取做到涨跌有序，在追求净值大幅增长的同时，控制回撤，使基金组合不暴露大的风险。

个股集中：个股集中才能做到对组合里各个企业的基本面做到心中有数，对基本面的深入理解和把握是追求收益与控制回撤重要的手段；股票数量争取控制在20只以内。

A股经历了3年的熊市，我们认为后续A股市场将有较多的投资机会；乐观看待未来1-2年的成长股行情。

1）流动性：美联储开启超预期降息周期，欧美等地区经济衰退的压力加大，海外资金回流中国；国内流动性充裕且边际继续宽松，后续期待财政发力；当前市场风险偏好大幅提升。重点观察市场交易量及市场活跃度的变化。

2）经济周期：国内宏观经济后续在政策刺激下地产有望企稳，顺周期行业或将进入到复苏阶段。

3）产业周期：相比于去年这，今年以来我们看到成长方向主流赛道里的部分细分板块的基本面开始跨过泥潭，进入右侧。

新能源在上游产品价格大幅下降之后，新兴市场的光伏储能需求迎来高速增长，光储渗透率将快速提升，而发达国家的储能产品也去库完成、进入新一轮成长；半导体芯片中的功率、模拟中的部分品类去库完成且开始涨价；军工进入十四五最后阶段，某军工连接器龙头企业的月度订单逐月环比增长；全球创新药授权数量中国已经超过美国，在热门的双抗/多抗领域，近一半的项目由国内公司开发，最近两个季度不断有大型创新药公司业绩超预期，部分创新药销量进入爆发期；港股互联网巨头相互竞争趋缓、供给端压力减轻，利润端持续超预期。

除了我国传统优势行业的出海继续保持不错增长，新兴产业如人工智能、自动驾驶、机器人、虚拟现实头戴产品等虽处于成长初期，但新产业的进展是跳跃性的、难以预测，在过去两年大量研发资金涌入的情况下，技术突破往往会在意料之外，需求端的爆发可能悄然发生。

展望后续行情，我们看好港股互联网、海外光储、创新药和AI算力四大方向的投资机会，这些方向的资产在经济下行期展现出盈利韧性，且经过多年充分竞争后市场地位进一步提升，随着行业基本面进入右侧后利润将大幅释放，迎来长周期的盈利和估值双升。同时，顺周期的消费股将迎来估值修复，我们开始积极布局。

港股：估值正逐步修复，后续有望接近海外同行的估值水平：一是各互联网巨头相互竞争趋缓、供给端压力减轻，同时人员停止扩张，后续利润将持续高速增长。二是港股处于全球价值洼地，之前因为各种原因流出的外资在性价比吸引下将重新回归。港股互联网是绕不开的中国资产，也是最具有吸引力的资产之一。三是国内互联网企业在AI大模型的进展只是时间上的落后，本身在默默的大力投入，这些公司的人工智能部分应用出来后估值修复到接近海外同行的水平。

新能源：对于海外渗透率较低的新能源储能方向保持重点关注。在产品价格大幅下降之后，刺激需求大幅增长，新兴市场的新能源产业有望复制6年前国内市场的成长历程。

创新药：创新药属于国内少有的长周期高壁垒的成长型资产。本基金配置具备全球竞争力的创新药企业，重点关注大单品、主流方向上产品具有竞争力的公司，尤其是海外授权进展或销售超预期的公司。

人工智能：重点观察最新大模型的进步情况，以及下游巨头的资本开支力度，密切跟踪AI下游各种应用爆发的可能和AI大模型与智能终端的结合。

消费：关注近两年地位稳固或者行业份额进一步提升的化妆品和医美企业。

融通产业趋势精选 李文海

三季度大多数时间市场处于持续阴跌的状态。5-6月份上旬，以银行为代表的红利资产领跑市场，但是6月份开始到8月上旬，随着资源品红利的业绩预期出现波动，市场风偏进一步缩窄，红利股开始缩圈分化，以银行、公路、铁路等业绩稳定性更高的行业持续上涨，煤炭等资源红利开始明显回调，其他行业机会较少。

尽管如此，八月底九月初市场开始出现一些见底的迹象，包括高位红利有所补跌，前期跌幅较大的医药电新开始筑底反弹等等。九月底央行、发改委等出台一系列货币、刺激内需政策，超出市场预期，市场进入快速反弹阶段。

我们对于中长期的政策带来的效果充满信心。同时也要看到，短线由于市场反弹幅度过快，以及实际基本面得到修复需要一定时间，我们认为短线市场不排除出现一定的震荡。

本基金在三季度前期维持中报以来的公用事业、航运船舶、黄金等的高仓位配置。9月份开始对组合做了一定程度的再平衡。当下我们依然看好以下几个板块：

1、黄金，美元降息过程中黄金价格有支撑，当前黄金股股价和黄金价格的分歧存在修复空间。

2、火电、燃气等逐渐市场化的公用事业，这类行业在价格改革中盈利稳定性持续增强，长期分红能力得到提升，估值有望重估。

3、航运船舶，供给端的强约束有望拉长行业上行周期长度。

此外基于内需预期的改善，我们增配了有色铜铝等顺周期板块、教育旅游等内需消费板块，随着市场风偏改善，成长股方面适当配置了光模块、创新药、逆变器等基本面处于向上或者改善的板块。

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