全市场观察｜美联储降息如何影响全球资产？

（来源：博时基金）

  宏观展望：

海外方面，美联储9月FOMC会议开启降息周期，首次降息50bp，利率预测隐含24&25年各降息100bp，发言中性。本次降50bp是对7~8月就业数据偏弱的补救，和00、08、20年的衰退式大幅降息还是有较大差异，后续降息节奏依然相机决策。美国实质衰退未至，但衰退（失业率大幅上升）的担忧并未消除，市场可能跟随数据延续“在降息交易和衰退交易中来回反复”。

国内方面，综合考虑银行净息差等因素，9月LPR暂时按兵不动，海外开启降息周期后，中国调降利率的空间进一步扩大；8月中国广义财政支出增速有所回落，可能部分来自于天气因素扰动，财政支出增长有待进一步加码。

 A股 

A股方面，美联储超预期降息50bp叠加稳增长政策预期升温，A股迎来快速反弹。当前市场估值和风险偏好均已经接近2月水平，处于历史极低位置，后续进一步下行空间十分有限，上行的空间则取决于政策实际落地的情况。

结构方面，考虑到政策的节奏和力度依然不明朗，经济上行的确定性相对较弱，红利资产仍具有较高的配置性价比。美国软着陆预期升温下，有色金属受到的需求端压制减轻。行业上，可以考虑有色金属、煤炭、家电、非银、电子 、通信、医药生物。

 港股 

港股方面，海外超预期降息对港股分母端产生较大支撑，短期风险偏好亦将有所改善。从中期视角，港股延续上行态势要依赖于国内经济实质性回暖。

 美股 

美股方面，FOMC会议在周三将联邦基金利率下调了50个基点至4.75%-5.0%，随后在周四标普500指数创下了5714点的历史新高。美国的经济依然不差，降息50bps并不能作为新基准而外推，鲍威尔也认为中性利率将显著高于疫情前。开局的大幅降息也可能使得后续降息的路径放缓，因为宽松可能会更快地在利率敏感部门发挥效果，中期美国“宽财政，松货币”的政策组合也可能增加通胀风险。

目前CME期货市场隐含预期今年还会降息75bps，首次大幅降息短期可能会使市场担心未来的增长是否会面临更大压力，因此未来经济数据至关重要。而市场则可能跟随数据延续“在降息交易和衰退交易中来回反复”。

 债券 

债券方面，9月央行LPR报价与8月持平，然而债市情绪仍然较乐观。海外降息有利于国内货币政策空间，市场对未来潜在政策宽松仍有预期。短期来看，长债收益率极致下探后可能逼近央行新的合意点位，目前市场观望和止盈情绪上升，叠加跨季资金面扰动较大，后续需要持续关注央行操作。

长期来看，金融和经济数据偏弱印证当前实体融资需求低迷，基本面修复动能不足，基本面对债市仍相对有利。

 原油 

原油方面，海外超预期降息有利于短期油价反弹，中期取决于降息后经济动能恢复情况以及大选后能源政策取向。

 黄金 

黄金方面，中秋假期前后的时段里（9.9~9.20），黄金资产价格再次勇攀新高。美联储超预期首降50BP，应对式降息相比于预防式降息其政策调整空间更大，利率端预期空间打开，而长端通胀则在政策驱动的背景下维持稳定，因此实际利率进入对黄金定价有利的变化阶段，这也是近期北美黄金ETF持续流入的重要原因。

与境外金价相比，人民币金价的折价水平却在不断扩大，究其本质在于高金价影响下，国内实物黄金的需求受到抑制弱化，金银珠宝销售额年内累计同比连续5个月下行并转负。黄金进口量也快速下行，创两年新低。与之对应的，印度在下调黄金进口关税后，其进口额创下历史新高，支持了全球实物消费水平。

尽管国内金价相对疲弱，但从历史经验看，无论是汇率预期还是折价水平都给当前人民币金价的投资创造了较好的介入环境，未来随着相关要素与情绪的修复，境内金价仍有望重回持续两年的跑赢国际金价的局面。

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