基金观点｜国泰梁杏：联储降息，什么资产值得关注？

国寿安保基金

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国寿安保基金：上周三大指数放量反弹

债市方面，债券市场收益率持续下行，长端、超长表现较好，曲线明显压平。假期前发布金融数据和经济数据较差，市场宽松预期增强。海外来看，美联储超预期降息50BP，正式开启降息周期，国内宏观政策的约束打开。但节后资金面偏紧，引发中短端的小幅调整，银行仍有负债压力，存单压力并未缓解。

基本面方面，从金融数据上看，8月非银存款增加6300亿，同比多增13622亿，表明非银机构仍然有“余钱”，存在配置压力。8月理财规模增速已经放缓，非银存款多增并不意味着存款脱媒情况的持续。推测非银存款多增一是因为8月理财负反馈担忧，部分非银机构出于流动性的需要将资产转化为存款；二是部分银行同业存单额度用满，银行吸收同业存款替代同业存单，其中的非银部分计入了非银存款。整体融资需求偏弱，企业贷款主要依靠票据支撑；居民贷款继续收缩，主要体现在短贷的持续下降，原因可能是消费贷的到期偿还。提前还款行为降级：房贷早偿率下降，但汽车贷款早偿率处于高位；表明居民部门修复资产负债表的动机并没有减弱，但受到了房贷提前偿还门槛的制约。

流动性和政策方面，央行发布了《中国人民银行有关部门负责人解读8月金融统计数据》。央行短期出台增量政策的概率增加。从政策可能来看，当前提前还贷现象持续，降低存量房贷利率有助于稳定信贷存量；四季度MLF到期压力较大，因此四季度降准替换MLF的概率较大。资金面方面，由于MLF续作时间的转变，叠加季末月份和政府债券发行的影响，资金面偏紧的情况短期延续。

国寿安保基金认为，整体来看，央行卖长后，由于回笼了流动性，往往不得不买短，这又被动导致大行买短债回补仓位，因此央行调控本身导致了曲线的陡峭。可以采取配置思维保持长债仓位。后续来看，融资需求仍然偏弱，从M1的领先性来看价格有持续下行的压力，市场对基本面的分歧不大，非银存款多增体现欠配压力，且期限利差对长端仍然形成保护，因此配置长端仍然占优。如果央行降准落地，将有利于资金面和存单，但央行通过买入短国债投放流动性的必要性也下降

股市方面，上周三大指数放量反弹，沪指、深成指均涨超1%。全A日均成交放量433亿至5626亿。重要指数整体上涨，核心蓝筹指数领涨，小微盘股涨幅靠前，双创板块涨幅较小。

由于指数和流动性还在筑底，上周市场呈现出明显的超跌板块涨幅居前的特征，如前期跌幅较多的地产、计算机上周领涨，超跌的顺周期消费板块也大多有所修复，本质上目前缺乏凝聚共识的方向，但许多板块已经经历了较为充分的筹码出清，继续向下的空间已经有限。美联储预防式降息强化了海外经济软着陆预期，部分出海分支走势较为稳健。受政策预期的边际变化、产业提振，以及地缘政治事件催化，上周国产替代概念表现较好，华为鸿蒙、信创、光刻机等题材较为活跃。具体来看，房地产、有色金属、家用电器、计算机、煤炭等领涨，医药生物、国防军工、农林牧渔、电力设备、电子等行业跌幅居前。

权益市场定价再寻锚，市场仍处于底部形态构建过程中，海外流动性宽松对内需政策预期略有提振，但国内弱现实依旧拖累投资者情绪修复空间，短期仍以底部宽幅震荡为主。从国内看，根据上周公布的8月财政数据，8月一般财政收入增速降幅走阔，剔除基数、翘尾等因素后也未有好转，税收和非税收入均不同程度走弱。一般财政支出增速回落、支出进度也明显低于季节性，基建、民生相关支出增速均不同幅度放缓。此外，上周市场投资者预期调降的LPR选择按兵不动，侧面强化了市场对于存量按揭调降的预期。从海外看，上周中，美联储补偿式降息50bp，新一轮美联储降息周期开启。最新点阵图显示至今年底将再降50 bp、2025年降息100bp、2026年降息50bp，全球多经济体跟随降息，金价新高。同时海外软着陆预期进一步提升、工业金属、油为首的全球定价型商品多数走强，人民币升值明显。

农银汇理基金郭振宇

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农银汇理基金郭振宇：美联储超预期降息，国内货币政策空间或进一步打开

概述：预期债市仍处于区间震荡行情。

9月14日以来至上周五，债市收益率曲线小幅走平，受资金面偏紧影响，5年以内中短端品种收益率多数小幅上行，幅度在1bp以内；7年及以上中长期品种收益率明显下行，其中超长端表现亮眼，收益率大幅下行5-6bp。

一是交易8月经济数据不及预期。上周初公布8月社零、工增等经济数据均不及预期，市场降息预期再度升温，带动上周初长端收益率大幅下行。

二是上周资金面偏紧张。MLF到期与续作时间错开，叠加上周为9月例行缴税期，资金面大幅收敛，带动中短端收益率小幅上行。

三是上周四美联储超预期降息50bp，国内货币政策空间或进一步打开；上周五OMO及LPR按兵不动，债市认为今年4季度仍有可能降息。存量房贷利率下调、地产政策或有可能进一步放松，对债市有一定扰动，但幅度整体可控。

在OMO持续大额投放下，上周五资金面有所转松，但1年存单一级继续提价，显示银行负债端仍有压力；本周OMO到期量1.8万亿，仍处于历史高位，关注跨季资金价格能否回落。目前中短端债券收益率与跨季资金倒挂，机构做多中短端动力不足。另一方面，债市降准、降息预期仍在，基本面进一步疲弱的态势下，债市并无实质利空。预计债市维持区间震荡行情。

国泰基金梁杏

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【金玉梁言】联储降息，什么资产值得关注？

摘要：谈谈关于美联储降息后，对于国内市场有何影响？哪类资产可能率先受益？

大家好，我是国泰基金经理梁杏。

老规矩，先给大家汇报一下我的定投进展！截至昨天，我已经完成了这些定投：上证综指80次、芯片77次、军工76次、创新药74次、标普50次，还有半导体设备和科创100各39次，总共扣款435次。我觉得定投就像是一场旅行，虽然有波折，但只要坚持，最终还是会看到美丽的风景。小伙伴们，一起加油吧！

本周市场热度最高的话题无疑是美联储的降息。北京时间19日凌晨，美联储召开了9月FOMC会议，以11比1的投票结果决定降低基准利率至4.75%-5.00%，50个基点的降息幅度也超出了市场预期。通常情况下，美联储推行宽松货币政策可能导致全球资本流向新兴市场，提升风险偏好。因此，受美联储降息提振，9月19日，包括A股在内的人民币资产集体走强。

那么降息落地后对于国内市场有何影响？哪类资产可能率先受益？我们来简单聊聊

首先，本次美联储降息50个基点属于预防式降息，预计对港股的影响大于A股。但值得注意的是，美联储开启降息之后，降息有助于A股市场风格向成长转变。当前如果开启宽松交易，可能会对A股的成长科技板块产生明显传导。传导路径主要有两个：第一，国内货币政策空间打开，宽松加力；第二，强海外映射的相关行业，主要集中在成长板块，如AI、消费电子、生物医药等。利率周期的变化也将助力成长相对价值风格的超额收益，从历史底部区间开始回升。

此外，商品类资产同样值得关注，尤其是黄金。短期来看，市场交易层面可能导致金价波动加大。虽然美联储降息的“靴子落地”，但鲍威尔的偏鹰言论可能使金价面临一定的回调风险。中期来看，美联储大方向上维持宽松+经济滚动式交替下行仍将支撑黄金的长期上涨潜力。

再叠加近期地缘政治风险事件频发，中东局势持续紧张，俄乌冲突尚未平息，市场避险情绪持续升温。以及2024年全球多地区领导人选举，市场不确定性整体可能有所上升，避险需求也为金价带来一定的中期支撑。考虑逢低布局黄金，或是一个不错的投资方式。

总的来说，全球货币宽松的周期已正式开启，也为市场提供了更多新的机会，大家可以多关注港股、成长股以及商品类资产的表现。希望大家能在这个过程中找到更适合自己的投资策略！

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