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核心观点
近期A股市场主要指数纷纷调整，上证指数跌下3000点。经济复苏放缓、美联储降息预期摇摆、市场信心不足等因素或是市场回调的主要原因。增量资金不足、人民币汇率承压等因素也影响了市场表现。纵然市场预期依然偏向悲观，但一些积极的信号已经出现：无论是海外流动性，还是国内地产在政策加码后的改善，已经看到边际向好趋势，后续市场有望企稳。
7月政治局会议作为历年年中重要会议，是研判下半年经济工作重点与经济走向的重要依据，有望使得下半年经济脉络将逐渐明晰，并提振市场情绪。
配置建议
在当前时点，建议“多看少动”，谨慎操作， 保持耐心与思考。在当前环境下，债市的长期配置价值依然突出，此外可关注海外科技、黄金等右侧景气类资产。对于A股权益市场的投资机会，建议关注：回调后的红利、科技类资产低位布局机会，以上资产或可以定投/逢低加仓的方式参与。
01
市场解读
全球大类资产表现
海外、债市相对占优
权益方面，6月美股在科技龙头带领下续创新高，A/H股处于业绩空窗期、政策效果验证期，投资情绪相对较弱，上证指数跌破3000点。债券方面，美国债市、中国债市本月均实现正收益。商品方面，黄金高位震荡，布伦特原油小幅上涨。汇率方面，欧洲、加拿大等国开启降息，叠加美国经济数据韧性，美元走强，人民币接近7.3关口。
数据来源：wind，截至2024-06-28，指数涨跌不预示未来业绩表现A股行业：电子、通信小幅收涨
地产、社服跌幅居前
申万一级行业来看，在国家半导体大基金三期、苹果WWDC 2024推出全新智能系统 "Apple Intelligence"等驱动下，本月电子、通信收涨，除公用事业外其余29个行业均有不同程度回调，其中，房地产、社会服务、商贸零售跌幅前三，单月下跌超10%。年度涨幅来看，截至上半年，银行、煤炭、公用事业等红利风格资产涨幅居前。
数据来源：wind，指数涨跌不预示未来业绩表现
数据来源：wind，截至2024-06-28，指数涨跌不预示未来业绩表现02
宏观视野
经济数据
延续结构性弱复苏
在3月、4月制造业PMI指数连续2个月站上荣枯线50以后，5月短暂回调后，6月公布的制造业PMI录得49.5，仍位于荣枯线以下，6月非制造业商务活动指数本月录得50.50，较上月51.10小幅回落0.6个百分点，显示服务业复苏力度也有所走弱。
数据来源：wind，截至2024-06-30结构上来看，最新经济数据中，相对表现较好的是出口，5月美元计价出口同比上涨7.60，超市场预期6.4，较上月1.40大幅改善，指向出海仍是今年需要关注的投资方向之一。
数据来源：20240624-东方财富证券《宏观数据点评：降息节奏延后》国内：稳地产政策持续发力
6月成交量小幅回暖
商品住宅市场转弱已超过两年，政策持续加码。据工银国际统计，2024年5 月全国中央、省和地市级机构共出台 86 条优化政策，为今年迄今单月出台政策最多的一个月，尤其是5 月 27 日和 28 日，上海，广 州和深圳陆续优化房地产政策，包括部分取消限购，下调房贷首付比例和房贷利率等，有望进一步释放需求。
从截至6月20日，广发证券统计的数据来看，成交面积小幅回暖，月度来看，2024年6月1日-6月20日53城新房成交面积同比下降27.2%，降幅较5月收窄3.3pct。
数据来源: wind，CRIC，2024/06/23广发证券《房地产及物管行业24年第25周周报》海外：美国通胀月度回落
但联储降息预期降温
美国联邦公开市场委员会（FOMC） 公布最新利率决议，维持基准利率水平在 5.25%-5.50%区间不变。
数据来源：wind，截至2024-06-30同时点阵图下调 2024 年降息预期，上调了 2025、2026 年降息预测，6 月点阵图显示联储将今年降息预期由 3 次共 75PB 下调至 1 次共 25BP，从 点阵图分布来看委员整体仍偏向于今年降息 1 次或 2 次，同时点阵图预期 2025 年和 2026 年各降息 4 次。
数据来源：20240624-东方财富证券《宏观数据点评：降息节奏延后》03
配置策略
A股策略：
阶段性策略偏重红利低估值
根据历史经验，按照美债利率、中债利率的上下，可以把阶段性占优资产分为四象限。
当前处在美联储降息前、国内经济弱复苏的第二象限，该阶段的特点是海外利率仍高，压制海外资金回流A股、及上市公司股票估值，中债利率下行，经济弱复苏进程中货币政策给予更多降准、降息等宽松政策支持，但还未实际反应到上市公司报表盈利中，因此与经济相关度弱、盈利稳定性高、低估值的资产相对受到资金青睐，如红利指数、公用事业、银行等。
中债利率下行环境中，红利资产性价比相对较高。对比中证红利指数相对中证全指的超额收益，可以发现其与利率水平呈现一定的负相关关系，尤其是2021年以来，利率水平中枢整体下行，红利策略表现较优。这主要是由于红利策略具有“类债券”属性，在低利率期间红利策略的性价比相对较高。
数据来源：wind， 截至2024-06-26尽管近1年来，红利指数持续跑赢市场，但从交易拥挤度来看，截止6月26日，仍处在中等位置，仍可作为配置选择。
数据来源：wind， 截至2024-06-26债市：仍处有利环境
关注长期配置价值
近年来，债券市场成为市场焦点。据基金业协会统计，截至5月底，公募基金总规模已跃升至31.24万亿元，同比增长3.47万亿元；其中，债券型基金贡献了1.84万亿元的增量，占整体增长量的五成以上，彰显出其在当前市场中的巨大吸引力。那么今年上半年强势上涨的债券基金还能投资吗？我们认为，对于债券型基金更多是长期配置类，债券基金的收益主要收益来源是利息收入、资本利得、杠杆收益。
由于固定利息收入的存在，历史看债券基金几乎均为正收益，投资者更应关注的是在债券基金中选择适配个人风险偏好类型的基金，具体说，货币基金最为安全但收益最低，短债基金风险收益适中，中长期债券基金需忍受一定程度净值波动，但长期持有的收益最为可观。
数据来源：wind， 截至2023-12-30海外：美股科技景气仍在
北京时间6月11日凌晨，苹果2024年WWDC正式召开，会上宣布了iOS18、VisionOS 2、iPadOS10等的系统更新，重点推出了AppleIntelligence并官宣了与OpenAI的合作。
近期苹果Apple Intellience下场驱动AI手机原生化落地，安卓系手机厂亦纷纷加入AI手机布局。端侧AI的进展再次印证了人工智能行业大势所趋，美股科技景气度仍在。据Canlys统计预测，预计全球AI手机渗透率 到2027年有望达到47%，至26年全球AI手机累计出货将超过10亿部，至28年复合增长率达63%。（此处不涉及任何个股推荐）
我们认为，随着AI处理能力的提升，PC/AR/VR/可穿戴设备/智能家居等智能终端也将加入AI生态布局，带给消费者更丰富的人工智能体验。
商品：黄金高位震荡，不改中期趋势
复盘上半年强势资产，除了传统股债，我们发现黄金也取得了不错的收益，那么展望下半年，黄金还有投资机会吗？我们认为仍是资产配置中需要关注的部分。首先，在现有的国际政治经济格局的变迁下，未来央行购金行为仍将持续下去。其次，从市场预期来看，市场普遍预期美联储将在年内降息，在通胀预期变动不大的情况下，这也将带动实际利率下行，助力金价上升。
数据来源：20240409财通证券《黄金还能涨多久？——大宗商品分析框架系列之一 》最后，从不确定性来看，全球大选年叠加大型地区冲突仍在，将对金价起到 一定的支撑作用。因此，该类资产仍然值得关注，但若出现美联储年内不降息或再度加息、俄乌冲突及巴以冲突显著缓和或结束的罕见情况，则金价或面临一定的回调风险。
数据来源：20240409财通证券《黄金还能涨多久？——大宗商品分析框架系列之一 》04
哑铃型策略
基金可投资的资产类型分布广泛，通过基金可以直接或间接的实现对于货币、债券、股票、商品等，可以利用基金较为便捷地实现对于主要大类资产投资的分散投资，其中也包括“股+债”的大类资产哑铃型配置策略。
哑铃型配置结构并非一成不变，需要投资者对于配置进行战术调整。一方面，哑铃两端配置比例可以基于宏观及预期变化动态均衡，例如“股+债”的大类资产哑铃配置策略中，假如宏观预期发生积极变化，可以适当调高股票基金配置比例、降低债券基金配置比例；另一方面，两端具体配置的资产种类也可以进行调整，例如权益哑铃型配置策略中，假设某一类投资机会逻辑破坏或阶段性交易拥挤度明显过高，需要进行资产的替换或者比例的调整。
哑铃型策略的配置结构
目前市场讨论的哑铃型配置策略多指权益投资中的 “红利价值+科技成长” 配置结构。红利价值类公司所处行业通常进入成熟期，公司经营业绩稳定且现金流充足，具备高股息的特征，在宏观经济承压阶段具备较强的股东回报确定性，可以视作“防守类资产”；科技成长类公司通常处于较强的产业趋势当中或具备领先的技术，长期成长空间大但短期业绩不确定性高，可以视作“进攻类”资产。两类极致风格的资产搭配可以在追求科技板块高收益弹性的同时，利用红利价值资产稳定的投资回报控制组合波动。
05
红利资产
红利策略过去三年表现持续占优，在外部不确定性上升、国内宏观经济承压阶段，红利资产分红回报的确定性持续吸引资金配置，具有红利属性上市公司凭借稳定的经营业绩也在持续消化估值，维持资产的配置性价比。回头来看，每次阶段性的调整都是配置的机会，判断短期红利资产是否过热，可以参考估值、股息率、交易拥挤度指标：
1）从估值来看，A股红利资产估值仍然处于历史相对便宜的位置，港股红利资产估值也仅位于历史中位数附近，没有明显过热情绪。
数据来源: Wind，数据截至2024.06.302）从股息率来看，A股、港股股息率均高于历史中位数，背后分红意愿及分红能力的提升使得股息率仍保持在较高水平。
数据来源: Wind，数据截至2024.06.303）从交易拥挤度来看，短期红利交易拥挤度位于偏高位置，配置需求可以等待交易拥挤度回落后进行配置。在近一年红利风格整体占优的环境中，当前中证红利指数交易拥挤度位于在近一年76.8%分位数水平，主要受近期市场风险偏好回落影响，结合业绩披露期临近，市场给予盈利稳定性及确定性溢价。
数据来源: Wind，数据截至2024.06.30本文中涉及的观点和判断仅代表我们当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化，不构成任何投资建议。本宣传材料所涉任何证券研究报告或评论意见在未经发布机构事前书面许可前提下，不得以任何形式转发。所涉相关研究报告观点或意见仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保证、承诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。
指数过往走势不代表基金未来表现。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金合同和招募说明书等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩以及同类基金的过往业绩表现，均不构成基金业绩表现的保证。
本文中提及的属于较低风险等级（R2）的产品（汇添富保鑫混合A、汇添富添添乐双赢债券A、汇添富双享回报债券A、 汇添富丰利短债A、汇添富稳鑫120天滚动持有债券A、汇添富AAA级信用纯债A），适合经客户风险承受等级测评后结果为谨慎型（C2）及以上的投资者；属于中等风险等级（R3）的产品（汇添富品质价值、汇添富达欣混合A、 汇添富沪深300安中指数A、汇添富中证细分有色金属产业主题ETF发起式联接A、汇添富恒生科技ETF联接发起式（QDII）A），适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，属于较高等风险等级（R4）的产品（汇添富消费升级混合A、汇添富科技创新混合A、汇添富盈鑫混合D），适合经客户风险承受等级测评后结果为进取型（C4）及以上的投资者-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。基金有风险，投资需谨慎。
其中汇添富稳鑫120天滚动持有债券A对每份份额设置120的最短持有期限，在最短持有期限内不能赎回。
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您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
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