深度 | 关于沪指再次跌下3000点之后的复盘与思考

2024年的上半年行至结尾，而大盘的走势可以说是起起伏伏，一波三折。在今年2月初，沪指在一度跌至2635点之后，开始了反攻之路，在5月一度站上本轮反弹的高点3174点。

而五月中旬之后，行情掉头向下，在上半年收官之际，“3000点保卫战”再度打响。

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行情波动反复

哪些因素导致了本轮的走势下行？

近期的波动，主要是因为宏观经济预期、市场情绪、资金面三重作用下的结果。展开来说：

第一，宏观层面，近期国内重要经济数据偏弱。上周五公布的5月经济数据显示内外需延续分化态势；金融数据偏弱，一方面受“挤水分、防空转”政策的影响，禁止手工补息导致企业存款转向广义基金产品，另一方面年初至5月专项债发行较慢，对社融的支撑力度也较弱。地产方面，地产链基本面尚未企稳，在多项地产新政出台后，近期房地产市场虽然出现了一些积极变化，如新房销售面积和销售金融同比降幅均有所收窄，但整体地产市场景气度仍偏弱。短期来看，经济基本面改善偏缓是导致5月下旬以来市场调整的主要原因。

第二，“新国九条”后，市场对于退市风险的担忧持续发酵，这也是小微盘股一度出现大跌调整的原因。此外，近期IPO重启也对市场情绪面有所制约，中小盘个股呈现普跌，导致今年年初权重股抗跌和中小盘普跌的场景再次上演。

第三，资金面来看，近期市场增量资金不足、存量博弈的现象明显，同时北向资金多个交易日交易日净流出，也压制了市场表现。

第四，汇率方面，离岸人民币兑美元持续贬值，压制外资对A股的偏好。5月初以来，中美利差走阔，套息交易对汇率构成压力，人民币汇率开始持续承压。

叠加诸多海外因素（地缘政治层面、美联储降息之路反复等），共同导致了A股跌下3000点。

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这次的回调怎么看？

首先，当我们回顾A股历史，上证指数曾50余次跌下3000点，但自2015年至今的行情中，低于3000点的天数占比明显下降。分年度统计，2021年以来的近2年半中，上证指数低于3000点的日期数量较此前大幅减少，而经历波折之后的大盘，最终都能重新企稳，开启一轮行情。

数据来源：Wind，数据区间：2007-2-26至2024-06-25，指数涨跌不预示未来业绩表现

注：具体数据：以上证指数首次站上3000点（2007年2月26日）以来至今统计，期间共有4216个交易日，其中2028个交易日的收盘价低于3000点，整体占比近48.1%，而自2015年至今的行情（2304日）中，仅有602日低于3000点，占比明显下降（26.1%）。

其次，当下市场极度悲观的情绪，主要来源于市场对于宏观经济和资本市场的担忧。基于此，添小富将分两个方面来分析一下：

其一，在经济上，从5月公布的多项经济数据来看，虽然部分数据增速放缓，但实际上也不乏亮点，虽然投资、生产增速走低，但制造业，特别是高技术产业投资增长较快。回溯2022年2月至今的数据，从工业增加值的角度看，高端制造行业的业绩增速显著高于整体水平，体现了基本面具有较强的韧性。我们认为，在国内政策推动下，制造业或有望继续对国内投资形成支撑。

数据来源：西南证券，《投资、生产增速走低，消费增速回升 ——2024 年 5 月经济数据点评》2024-06-17

而5月社零增速加快，可选消费表现亮眼，也在一定程度上体现了消费回暖。

地产方面，虽然地产政策的效果暂时没有特别明显的提升，但地产政策效果本来也具有存在时滞性，待进一步观测。

其二，在政策上，近期资本市场政策密集落地，证监会发布深化科创板改革8条措施、发改委政策吹风会上强调做耐心资本、长期投资等，我们也可以看出国家的政策方向是在鼓励中长期资金入市，或在引导权益市场投资回归价值与本源，淡化短期资金博弈，力求建设长线价值投资为主导，平稳运作的市场环境。

再次，目前来看，万得全A的市盈率-TTM是16.14倍，位于三年内7.42%的分位点，而市净率是1.38倍，位于三年内2.47%的分位点。横向比较，不管是与2007年首次站上3000点时，万得全A的市盈率（47.5倍）来比，还是与近三年来看目前的点位具备明显的低估特征。（以上数据来源：Wind，截至2024-06-27）

最后，很多投资者也感受到虽然上半年指数曾一路反攻，但赚钱效应仍然很差。诚然，回溯上半年的行情，申万一级31个行业中只有8个行业上涨（数据来源：Wind，截至2024-06-27）。这依然是由于在缺乏显著增量资金的情况下，存量资金博弈。我们认为，3000点之下的大盘实际上给我们提供了很好的复盘投资策略、重新布局的机会。多家券商分析认为，目前宽基指数已反映了当前市场的悲观预期，后市进一步大跌的风险有限，同时隐含风险溢价、股债性价比等长期关键指标都表明市场或已处于低位区间。

此外，市场认为，7月的三中全会政策定调，或对下半年市场节奏存在较大影响，部分机构资金更倾向于持有资金观望为主，因此大会前的市场表现往往较为平淡。

总之，在当前时点，建议投资者谨慎操作，保持耐心与思考，可以通过定投的方式或者分批买入的方式持有宽基，哑铃配置两端可逐步沟通逢低买入，静待新的市场信号出现。

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