![](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240628s/534/w487h47/20240628/2f3d-871d2b881efd9ef2233ce015c16c0f07.png)
1
教育的性价比
客观事实:教育的性价比在降低。教育整体投入产出比的下降,学历贬值不是新闻。但是不可否认的是,实际情况统计数据上看,当前中国受过高等教育人群人均收入仍远高于只受初等教育人群。
客观上毕业生在增加,而需要的相对高技术人才的岗位增速(金融互联网较慢)
![数据来源:教育部和国家统计局](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240628s/573/w250h323/20240628/be01-0048242dbfb70e676858669c26c7615b.png)
![数据来源:教育部和国家统计局](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240628s/494/w170h324/20240628/c102-539366baf1fcc3e7a36b1f6332009fb7.png)
中国横向比较,高/低学历收入优势仍显著高于海外
![数据来源:深圳市2023年人力资源市场工资价位及行业人工成本信息](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240628s/576/w459h117/20240628/15c0-b1deafe1c6ba9f0da21acc189bb675c3.png)
![数据来源:深圳市2023年人力资源市场工资价位及行业人工成本信息](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240628s/502/w212h290/20240628/a47a-7544b90b1ac309175aab242a4d343e96.png)
![数据来源:深圳市2023年人力资源市场工资价位及行业人工成本信息](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240628s/450/w157h293/20240628/cbef-347c82eaa6b96bc4d57f6b2ac2aa31df.png)
初等教育阶段,绝大多数家长报班并非首先计算 “性价比”,更多是考虑提高孩子能力,增长孩子的眼界,培养习惯,性格的塑造,越低龄教育越不和直接的投入产出比挂钩。K12教育并不是完全考虑性价比的金钱生意。
相反来看,职业教育和大中专学历教育目前面临招生困难。因为成年之后,更大比例的家长&学生首要考虑的是就业问题,在这种背景下,留学/大学的性价比会成为考虑重点。如果上了中专职校之后,和高中学历直接打工收入差别不大的话,中职院校招生会面临显著压力。同时,留学海归在就业市场的认可度也在下滑,尤其当前中国大学发展迅速,中美关系趋于紧张的情况下,头部企业会更加青睐国内985大学毕业的学生。因此留学人数增长预期也会放缓。
我们认为整个教育行业也有类消费板块的K形趋势:中高收入家庭会持续&加大教育的投入,一方面是身心培养素质方面培养,一方面是中高端教育补习的价格在上升。另一方面,中低收入人群可能更多是不生或者不结婚不养孩子。生养孩子但是不鸡娃的情况较少。
一线城市平均教育支出双减前就已经相当高,而且有意愿增长。
![数据来源:《上海、北京、深圳青少年教育培训消费调查报告》,上海消协2019](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240628s/489/w274h215/20240628/e0f5-913ef71dab01fd004237857dbc1f7695.png)
![数据来源:《上海、北京、深圳青少年教育培训消费调查报告》,上海消协2019](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240628s/435/w276h159/20240628/d713-5f717a5c36bf416f11de2b3dbf1dec00.png)
![数据来源:《上海、北京、深圳青少年教育培训消费调查报告》,上海消协2019](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240628s/545/w344h201/20240628/c064-b160400dc407f3d54ff8d3fb76fde63c.png)
![数据来源:《上海、北京、深圳青少年教育培训消费调查报告》,上海消协2019](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240628s/585/w347h238/20240628/4f99-75f63c50444128e9974bb1f427f93ccb.png)
海外补习班数量:素质教育为主,并非考虑“就业性价比”韩国素质教育参培率
![数据来源:中国教育财政家庭调查报告 银河证券、天风证券](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240628s/602/w443h159/20240628/a825-fff7e8b09f6cacad6b535a0cb6084262.png)
![数据来源:中国教育财政家庭调查报告 银河证券、天风证券](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240628s/594/w368h226/20240628/8b7a-3b9636b08ec3b71f84d66365aaeb187c.png)
![数据来源:中国教育财政家庭调查报告 银河证券、天风证券](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240628s/643/w398h245/20240628/8f2f-d123aa0f1322ef61187cde81caa664a7.png)
中职院校招生人数/在校人数持续减少
![数据来源:Wind](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240628s/546/w327h219/20240628/fa51-86693f1f158cc2e4e7a6955df393e6dd.png)
![数据来源:Wind](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240628s/622/w375h247/20240628/0c4b-cbf378b6fbab7b01f0864c0bf3c2528c.png)
中国出国人数明显降速
![数据来源:Wind](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240628s/663/w404h259/20240628/5457-51bfd882eaa83f6757c8784afce59a9f.png)
另一方面,教育是中产家庭未来维持家庭阶级的必选项或唯一选项。耕读传家是我国家庭的传统。教育为未来人生提供基本的护城河和更多的可能性,即使不是赔率最高(可能未必有体育运动员,明星,网红,电竞选手赚钱),但是也是胜率最大(较高学历实现较高收如相关系数最高)。此外,我国众多职业和学历明确挂钩,如公务员,各地落户人才引进计划,国企事业编考试等。
中短期,由于5年内K12在校生人数仍在上升,中国基础教育升学考试难度加大,而且录报比可能会进一步下降。内卷客观上还在加强。更长期参考美日韩在发达国家过程中教育的发展。这些国家发展过程中随着高等教育普及,教育也“贬值”,但是整体上而降人均教育支出,高等教育学费和教育行业的整体发展仍然持续。
2
教培行业天花板的再探讨
行业天花板会不会在双减后下降?甚至拥有戴维斯双杀?
政策到底允许教育行业恢复到什么水平?
我们认为政策的核心逻辑还是“教育公平”+“防止过度内卷”。政策不希望看到的:过度商业化=不要广告,不要过度融资扩张,不要一级市场/风投一股脑进去,教育机构上市,把义务教育商业化。过度内卷=不要从小掐尖,不要出教学安全事故等。我认为,政策绝大多数是要求的是治标不治本,并没有从根本上遏制需求(选拔性考试仍然是唯一升学路径+内卷仍然是普遍现象+绝大多数优质岗位仍和学历挂钩),可以类比房地产“新房限价”,“二手房限购”等等一系列限制房价措施,这些措施历史上都让房地产市场经历了比较大的下行周期,但是治标不治本。我认为双减类似,政策只是想看到表面上不要太“高调”,太“商业”,但是没有改变实际需求仍客观存在的事实,而且地方政府对执行这个政策也没有显著动力(是违背地方政府利益的)。
因此我们认为,未来教培行业会持续低调发展,头部机构网点/学生数规模上恢复到原先的规模的可能性还是相当大。
头部教培机构的天花板在哪里?双减,到底有没有改变行业天花板?
2021年双减前,市场估计当时全市场教培行业的CAGR至少达到10%+,虽然当时的市场已经达到万亿规模,但是市场拍教培天花板按照K12学生人数*参培率*人均收费来拍,学生人数小幅下降,但是后两者都有显著上升空间(下沉化,人均支出年均增长7%以上)。
即使双减前,市场都普遍认为天花板的讨论尚早。因为在双减之前,头部教育公司聊得一方面是行业增长,另一方面是连锁化率提高,教育行业虽然竞争激烈,但是还是处在头部机构攻城拔寨,连锁化率上升的初期,当时距离行业的天花板都很“遥远”。CR2 4.4%,CR10 6.5%,高度分散的市场给头部机构很多空间去做兼并扩张。
双减后,长期市场的天花板会降低吗?双减没有客观减少需求,因此我认为并没有客观限制行业的天花板。真正值得但有的是学生人数下降。K12学生人数*参培率*人均收费。后两者预期仍会持续上升,K12人数预期3年后才会有显著下降。
当前。行业的短期增长来自填坑,中长期增长来自行业兼并整合,头部市占率提高(类比一线城市,头部机构的市占率可以达到10%,意味着全国的市占率也能进一步提高),真的行业天花板在3年内我认为都不是行业的决定性因素。
以深圳为例子,看教培市场的天花板。
深圳市2022年底普通中小学874所,K12在校学生178.32万人,深圳中小学生参培率数据说法不一,按照2019年上海消费协会的草根调研,深圳参培率全国最高,达到80%,北大统计数据,全国一线城市参培率为50%,如果取中值65%,深圳对应总参培人数89万人。平均支出方面,根据北大数据,一线城市平均补习班支出在2万元,或者根据19年消费协会数据,补习支出平均占到家庭可支配收入9.4%,由此计算深圳年户支出1.45万元。按照1.7万元计算,全深圳市场规模在150-200亿元。
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