基金经理手记 | 养老FOF投资的“增强项”

养老FOF配置商品和海外QDII资产的优势

养老FOF基金通过大类资产配置、投资一篮子基金二次分散风险，基金的底层标的为股票、债券、商品等多类金融资产，从而实现跨品种、跨市场的资产配置。

2018年证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，该指引提出，养老目标基金采用FOF形式运作，采用成熟的资产配置策略，通过合理控制投资组合波动风险，以鼓励投资人长期持有，以期实现养老资金长期稳健增值，从而满足人们养老需求。这是养老FOF基金的第一次正式亮相，同年年底市场上第一批养老FOF成立。和传统的基金相比，养老FOF还是新生代产品，但近年来正在蓬勃发展，产品线逐渐完备，规模也实现了快速增长，逐渐获得了市场的认可和青睐。

指引中要求，养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限不短于 1 年、3 年或 5 年的，投资于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期货基金和黄金 ETF）等品种的比例合计原则上不超过 30%、60%、80%。

从海外经验来看，养老第三支柱发展时间较长的一些国家在养老基金的配置上，表现出了更为分散化和全球视野的配置策略。以加拿大养老基金公司（CPP）为例，CPP注重长期投资，资金流稳定，有助于其更好实行投资策略而不被短期市场波动所干扰，其年化回报保持在7-10%左右。

在具体投资过程中，CPP重点考量经济增长、政府债券收益率、公开市场交易房地产回报率，政府债券利差和公司市值，还会考虑不同地理区域、行业、汇率的风险暴露。其2020年年报显示，投资组合主要由外国资产构成，而且持有实物资产占比23.8%，主要由房地产和基础设置贡献。

数据来源：CPP官网

目前养老FOF可投资的QDII与商品基金

在《养老目标证券投资基金指引（试行）》等相关监管文件中，对于养老FOF所投资的基金，做出了明确要求：运作期限应当不少于2 年，最近 2 年平均季末基金净资产应当不低于 2 亿元；其中若投资指数基金、ETF和商品基金等品种，运作期限应当不少于 1 年，最近定期报告披露的季末基金净资产应当不低于1亿元。

由于多数QDII基金存在申购赎回限制，当前开放申赎、且规模符合监管要求的基金共41只，总规模约1600亿元，以港股投资基金为主。

商品型基金中，则以黄金及其他能源品的ETF为主，目前可投资基金共10只，总规模近400亿元。

QDII和商品型基金为养老FOF带来更高的超额收益

在最近一年的回测中，加入美股和商品投资后养老FOF明显稳定跑赢固收+配置。在固收加组合中，我们首先假设股(中证800)：债(中债-综合财富总值指数)=3：7，而在养老FOF的配置中，我们假设股(中证800)：债(中债-综合财富总值指数)：黄金(SGE黄金9999)：纳斯达克指数=2：7：0.5：0.5。从结果来看，加入美股和商品投资后养老FOF跑赢固收+策略。

图：加入美股和商品投资后养老FOF明显跑赢固收+配置(5%)

数据来源：Wind，数据截至：2024/6/19

其次，我们再假设股(中证800)：债(中债-综合财富总值指数)=3：7，而在养老FOF的配置中，我们假设股(中证800)：债(中债-综合财富总值指数)：黄金(SGE黄金9999)：纳斯达克指数=1：7：1：1。随着黄金和美股的占比提高，养老FOF组合的超额收益提高了近一倍，也就是说在近期的市场内，权益端高配黄金和QDII产品能够更容易获得超额收益。

图：加入美股和商品投资后养老FOF明显跑赢固收+

从上述回测结果来看，随着QDII和商品型基金占比的提高，养老FOF组合相对于固收加组合的超额收益出现了明显的提高。探究其背后的原因，即黄金的本质是“高级别的保底信用”。在法币信用被破坏的情况下作为保底信用将会有价值的明显提升，在法币信用较强的情况下由于没有通胀职能，其作用将明显削弱、价值将明显下降。黄金走势目前主要对标美元信用，而美元信用主要体现在美国经济强弱、美国信用强弱，美元实际利率等因素中。

2023年以来美国经济强势表现有所收敛，而政府赤字和美债信用问题逐步凸显，随着加息暂停，驱动黄金整体走势向上。从驱动因素来看，当下美国财政因素继续占主导，虽然美国整体经济仍有韧性，但对黄金的整体负面影响有所收敛，同时美国的财政保持加速扩张，债务问题对未来美元信用造成负面影响偏多，并且历史来看美国财政拐头难度大速度慢，因而黄金大趋势或难以快速转向。

综合来看，养老FOF基金可以通过大类资产配置、投资一篮子基金二次分散风险，基金的底层标的为股票、债券、商品、QDII等多类金融资产，从而实现跨品种、跨市场的资产配置。这种多元化的投资策略有助于降低单一资产类别波动带来的风险，有效降低单一基金经理和单一风格所带来的风险，符合养老投资追求稳健收益的需求。

（作者刘翀为太平基金首席资产配置官、多元资产投资部组合投资部总经理、基金经理）

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