红利投资：从1991年的两个故事说起|收益_新浪财经

故事要从1991年说起。

那一年，伴随着海湾战争的迅速结束，美国道琼斯指数先跌后升，全年涨幅达20.32%；道琼斯指数的主要成分股——可口可乐当年录得超75%的涨幅。受惠于该股强势的股价回报和股息回报，一位来自美国奥马哈的不知名投资者当年也获得了近40%的收益回报率。

事后，他在信中谦逊地写道：“查理跟我的天资实在是有限……以下就是我们想要找的企业条件：1.巨额交易；2.持续稳定获利；3.高股东报酬率(并且甚少举债)……”；除此之外，他还调侃道：“我和查理只需要拿着可口可乐的季度分红支票去银行兑现就行了。”

同样是1991年，美国迈阿密的一位基金经理——迈克尔·奥希金斯（Michael O'Higgins），提出了一种“狗股”策略（The Dogs of the Dow）——在新的一年开始时，以相同金额分别买入道琼斯指数中股息收益率最高的10只股票。在持有这些股票达12个月后，将投资组合变更为一年后股息率最高的10只新股票，接着每年重复这一过程。

但是，他可能没有想到，这个名称带有一丝戏谑的“狗股策略”（注：在美国俚语中，dog往往带有“低估”的含义，例如underdog），33年后竟演化为“红利策略”，并且成为投资市场上的热点。

今天，我们这两个故事出发，介绍一下红利策略的前世今生，希望可以帮助我们更好地理解红利投资。

什么是红利策略？

红利策略的核心思想是选择那些商业模式相对成熟、盈利能力较优秀、现金流较为稳定、分红政策较为稳定，进而可能持续稳定地支付较高股息的优质公司股票，力争通过获取稳定的股息收入和潜在的资本增值来追求长期收益。

其实，“现金分红”一直是广大投资者重点关注方向，就如开头提到的那位不知名的奥马哈投资者，他的老师格雷厄姆就明确指出，“分红回报是公司成长中重要可靠的部分。”

通常，我们借助 “股息率”和“股利支付率”（股利支付率指标美股使用更多）这两个指标筛选红利股，简单理解，股息率衡量的是个股分红的性价比，股利支付率衡量的是个股分红的意愿和能力。

小贴士：

股息率也称为收益率，是衡量股票投资回报的一个指标，它表示为投资者从股票投资中获得的现金股息与其股票购买价格的比率。股息率的计算公式为：股息率 = （每股股利 / 股票买入价）×100%。

股利支付率是指公司将净利润中分配给股东的现金股利的比例，它反映公司的股利分配政策和股利支付能力。股利支付率可以通过以下公式计算得出：股利支付率 = 现金股利总额 / 净利润。这个比率通常以百分比形式表示，它可以被看作企业盈利能力强、利润稳定的信号，适合投资者寻求稳定现金流回报的需求。

除了上述指标外，随着近些年来的持续发展，如今许多投资机构在此基础上将红利策略完善为：盈利与报表质量优秀、现金流状况良好、分红稳定可持续、杠杆率与估值合理，以防御属性为主的长期资产配置策略。

红利策略能满足什么投资诉求？

可能很多人会产生一个问题：

为什么“狗股/红利策略”会在1991年提出？这和当时疲弱的美国金融市场息息相关：

首先，1987年爆发的美国股灾，极大地削弱了股票投资者的信心，失望的投资者开始反思“仅依靠股价的上下波动，是否真的可以实现长期收益？”其次，自1989年2月起，美国联邦基金目标利率大幅下行，投资者获得的无风险收益不断降低。

图：1986年-1990年美国股票、债券收益情况

数据来源：WIND，1986/1/1-1990/12/31

面对股票市场大幅波动和债券市场收益下行的双重侵扰，美国投资者对“确定性收益”的诉求显著提升。在此背景下，“狗股/红利策略”应运而出。迈克尔·奥希金斯写道：“从历史上看，股息约占股票总回报的一半，并且股息非常稳定，但股票价格却很不稳定。”

通过把握高股息的资产较为稳定的股息收入和潜在的资本增值，长期来看，红利策略的确会获得优于市场整体的表现：自1972年以来，“狗股/红利策略”累计总回报率为 45340% ，即到2023年底的年化回报率为12.49%。相比之下，同期道指30（Dow 30）年化回报为10.89%，标准普尔500指数年化回报为 10.76%。虽然“狗股策略”在牛市（互联网泡沫剧烈膨胀的1999年）的表现不如道指，但在震荡市场（如1972-1974年、2000-2002年和2022年）中，“狗股/红利策略”的投资性价比尤为明显*。

这种收益表现，同样也适用于A股市场：这里以涵盖范围相对广泛的中证红利指数为例：中证红利指数以沪深A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票为成分股，该指数近10年增长139.75%，并在近10年、5年、3年和1年的各个区间相对沪深300指数均有显著的超额回报。

数据来源：WIND，均截至2024/3/31，中证红利指数只作为红利主题策略举例展示，历史业绩不代表未来，基金投资须谨慎。

除此之外，红利策略在A股、H股的各个时间区间也展现出了更低波动、更小回撤的特点：

数据来源：WIND，均截至2024/3/31，中证红利指数、港股通高股息指数只作为红利主题策略举例展示，历史业绩不代表未来，基金投资须谨慎。

红利策略：A股H股我都要

近期，受大家关注的红利热点莫过于港股的红利策略。5月11日，中国证券报以《港股通红利税或减免？港股大涨推手！机构热议：影响会有多大？》为题，写到我国国内监管机构正在考虑减免内地个人投资者通过港股通投资香港上市公司时所需缴纳的20%所得税。同时香港证监会主席雷添良在今年的两会期间，也提议降低港股通个人投资者的股息红利税收水平，以及降低港股通内地投资者的准入标准。

除了政策驱动外，当前港股红利策略投资性价比较高，截至2024年3月底，A股、港股上市公司平均股息率分别为1.8%、7.1%，港股是A股的4倍水平，同期港股通成分股平均股息率为5.8%，是A股的3倍水平。正如平安证券发布的策略报告中所言：“阶段性来看，高股息指数在港股反转初期的阶段性弹性优于A股，中等偏上（而非最高）高股息率公司的长期平均收益更占优。“

在此政策和基本面的双重利好下，选择一只可以同时布局A股、港股红利策略的产品，或许是当前不错的投资机会。

当然，红利策略不能包治百病，这个策略只是为我们的投资研判提供参考。最终我们还是需要根据个人投资目标，开展足够充分的研究和筛选后，才能找到真正适合自身的投资策略。但是结合当前 “资产荒”的环境下，选择红利策略或许更有性价比。正如基金经理张晓峰所言：

“任何资产的相对价值都来自于比较。随着打破刚兑的落实，之前的高收益资产逐渐暴露风险；而定存、国债等相对低风险的资产的收益率下行，有助于提升红利类资产的投资性价比。30年国债目前收益率约2.6%，而主流红利指数仍有4-5%的股息率，我们相信红利指数底层收益率明显优于长期国债，长期持有的情况下应该能够战胜长期国债。”

投资是一个圈

让我们再回到开头的1991年。

那年之后，金融市场经历了许多：

日本资产泡沫形成又崩溃；

欧元货币危机爆发；

亚洲金融风暴；

俄罗斯经济休克；

阿根廷金融危机；

纳斯达克科技股崩盘；

次贷危机爆发；

美国房地产市场大跌；

欧洲主权债务危机。