当前市场是否会形成新的趋势？

从近期市场运行情况来看，2月以来在政策利好释放与增量资金的加持下A股迎来了一波修复反弹行情。而经历了连续上涨后，市场情绪有所降温，行情也由之前的普涨转为结构性主题行情，市场出现了包括红利、AI、出海、资源股等几个比较鲜明的主线。伴随着4月财报季的过程，部分主题面临业绩验证，叠加指数积累了较大涨幅后市场近期出现了较为明显的震荡。

伴随着市场的波动，市场是高低切还是会形成新的主线也是近期投资者思考比较多的问题。我们观察申万一级行业年初至今的涨跌幅中位数，发现各行业中市值靠前的龙头个股，均较行业整体表现出明显的超额收益。与此同时指数层面，年初以来上证50、沪深300也整体跑赢市场。很明显今年的核心资产个股超额收益明显。

那么为什么会出现这样的情况？首先从增量资金角度来看，ETF和险资是今年比较重要的边际增量资金来源。年初以来，股票型ETF份额明显增长，这其中沪深300ETF是最重要的增量来源。此外，从保险资金的角度来看，保费收入从2023年以来恢复不错，随着利率的下行，目前保险公司面临着比较大的配置压力。而业绩稳定，分红稳定高股息的红利公司被明显配置，来满足整体资金的收益率要求。

其次，随着新“国九条”出台、资本市场“1+N”政策体系形成和落地实施，监管层严把发行上市准入，加强现金分红监管，防范绕道减持，深化退市制度改革，推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量等各项措施，将进一步凝聚市场对于高景气度、稳定ROE、高股息率资产的认可度。

展望后市，当前国内经济温和复苏，一季度经济数据“开门红”，其中制造业投资仍为主要贡献，设备更新投资表现活跃；社会零售表现分化，服务消费表现较好。与此同时，全球制造业景气度复苏，也给投资带来了更多的想象空间。

当前权益市场的积极因素逐步增加：首先，出口链有望继续成为市场最重要的景气方向之一。一方面部分重点行业国内厂商全球化布局加速，供应链优势和一带一路驱动下，国产品牌的全球影响力日益提升。另一方面海外经济整体仍有韧性，并且全球央行政策放松大势所趋，实体需求有望支撑。看好制造业出海拓份额带来的海外收入占比提升机遇。从投资来看，海外渗透率提升能够贡献估值，股价的上涨是“戴维斯双击”，甚至估值贡献度可能更高。也就是说，低海外渗透率的领域或将存在着戴维斯双击的机遇。

其次，市场将会逐步从高股息资产扩展到分红稳定ROE高且稳定的资产。股价和基本面主要依赖于需求侧的变化驱动，总需求扩张带来的高盈利回报是确定性的主要来源。从自上而下的角度看，总需求的扩张带动 ROE趋势上行、高ROE资产基本面比较优势显著提升，使得核心资产在16-17年及19-20年成为超额收益最显著的高胜率资产。

与此同时，本轮行情最重要的一个属性在于随着新“国九条”政策的落地，上市公司的分红意愿也会逐步提升。随着门槛的提高，上市公司的质量也会进一步提高。因此，随着行情的演绎，市场会逐步从高股息资产扩散到分红稳定、ROE高且稳定的资产。

整体来看，当前市场在逐步形成新的趋势，市场积极因素增加，机会或大于风险。我国富有竞争力的制造业产业链的优势也在逐步显现，相信会有更多企业在海外获得更多的市场份额。市场在不断变化，我们应该从变化中不断寻找新的趋势机会。

作者

国寿安保优选国企股票型发起式证券投资基金

基金经理 谢夫

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