泰智丨厚积薄发，再启新程——华泰证券资管一季报出炉

4月16日，中国经济2024年首季报出炉。初步核算，一季度国内生产总值约29.63万亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。在高质量发展的背景下，增长动能趋于平衡、新质生产力乘风起势、经济“含绿量”持续提升——回升的态势之中也蕴藏着新的变化和机遇……（资料来源：国家统计局网站，人民网《三个关键词透视中国经济2024年首季报》2024.4.19）

近期，华泰证券资管公募基金一季度报告新鲜出炉。让我们跟随专家智慧——回眸凝视，总结经验；昂首奔跑，迈向未来！

查晓磊

权益投资总监、基金经理

聚焦价格指标，内外双主线策略

A股市场在一季度跌宕起伏，2月极限波折，3月震荡巩固。市场整体仍然围绕着“高股息”的主线，叠加一众主题的此起彼伏，成交整体也有所回暖。市场对于地产收缩下的经济走向及强弱仍然是十分关注的，同时也十分敏感。但3月底发布的各类数据看，偏好的占比相对较多。3月底公布的PMI数据再次回到50的荣枯线以上，无疑对市场形成了有力的信心推动，相关的板块也取得了较为显著的超额收益。一些微观的数据也有所印证，比如不少商品价格表现强劲，甚至一些地产链上的企业产品出厂价格也有所企稳回升。虽然很多投资者依然担心短期数据的可持续性，但边际变好的一些数据至少是开一个好头的必要条件。

稍看远一些，我们认为，市场形成正向循环的充分条件，就是能否稳住经济增长的应有水平。短期可能各类宏观及微观数据之间仍不乏矛盾之处，但我们会将重要的关注点聚焦于价格指标。在一个市场经济体中，价格就是一个最为重要的信号，它既是人们交易的结果，也是人们对未来预期的提前反应。

我们的全年策略围绕着“对内”和“对外”两条主线选行业择股。对内注重确定性与短久期。盈利端重视业绩的确定性与“实”的部分，资源属性的“硬资产”，估值端重视向下空间的保护与对“低估值”的更加侧重。对外注重“外需”研究的确定性。一批出海的企业的基本面可研究性更强，干扰因素相对可控，也将是组合重点关注的方向。上述两条主线在一季度有所体现，并可能依然延续。

对于风险，我们也要有所提防。重点仍在于传统行业出清过程中的一些不可控风险事件的阶段性发生。

观点摘自华泰紫金泰盈混合型证券投资基金2024年第1季度报告

郑 栋

基金经理

对外（出口）要增长，对内要股息

2024年一季度，股市经历了超跌反弹走势。在资本市场维稳措施的支持下，股市于春节前开始强劲反弹，沪深300指数不仅收复了年初以来的失地，还于期内上涨3.10%，恒生指数则下跌2.97%。一季度本基金贯彻“对外（出口）要增长，对内要股息”的投资策略，在先进制造领域重点布局了汽车、机械设备、电力设备、通信、电子等行业。

展望未来，一季度良好的数据表现一定程度改善了市场对于未来的预期，但同时也降低了强政策刺激的必要性。未来数据验证和政策托底预期间的博弈将极大影响股市走势，好在年初的下跌已经充分地反映较为悲观的展望，预期下修空间有限。外部环境方面，近期美国强劲的经济数据进一步延缓了美联储降息节奏，但另一方面亦改善了外需前景，利好中国出口展望。从估值层面来看，截至2024年4月8日，沪深300指数市盈率和市净率分别处于过去10年29.02%和7.45%分位数，仍处于历史底部位置。整体而言，我们认为中国股市的中长期投资机会仍较为明显，但受以上利好利空因素的交织影响，短期内仍将维持震荡走势。结构上看，围绕着“出海”和“技术进步”两大宏观趋势，我们看好汽车、电力设备、通信、机械设备、电子等行业的投资机会。同时我们继续看好困境反转行业的投资机会，主要集中在医药、化工、通用机械等领域。

观点摘自华泰紫金先进制造混合型发起式证券投资基金2024年第1季度报告

刘 瑞

基金经理

保持谨慎，在结构上寻找中长期的投资机会

一季度初市场悲观情绪的演绎超出之前的预期，除了部分高股息板块外，市场大部分股票出现较大跌幅。伴随着市场悲观情绪的释放和维稳政策的实施，市场随后出现了一波反弹。本基金对仓位结构进行了一定的调整，主要是减持了出口链的配置比例，增持了包括AI在内的TMT板块。结构调整的主要原因是，美联储的降息持续低于预期，对出口链的复苏节奏构成扰动，而年初随着SORA等应用推出，AI应用进展预期持续提升，海外AI龙头股价也不断创新高，而国内相关产业链反应相对滞后，因此增持了该板块。一季度下旬，市场逐步进行震荡，我们对二季度国内经济仍然比较谨慎，因此将仓位进一步下降，主要减持了短期反弹较大的TMT板块，并适当增持了供给结构改善的化工板块。

展望二季度，我们仍然持相对谨慎的观点，在结构上寻找中长期的投资机会，包括生物医药、高端制造、出海等方面，此外，我们也试图通过仓位择时降低组合的波动性，提升获取绝对收益的概率。

观点摘自华泰紫金创新成长混合型发起式证券投资基金2024年第1季度报告

王海山

基金经理

以‘哑铃型’策略布局，持续完善选股体系

我们整体继续采用“哑铃型”策略：一头配置业绩稳定估值足够低的高股息资产（比如公用事业、环保等），高息价值股要求估值和股息率与报表质量并重，资产负债表良好，业务模式稳定，收入总体能够伴随宏观指标有一定增长；另一头配置估值合理偏低的优质成长个股（以机械、电力设备等制造领域为主），成长方向个股要求质量与估值并重，“质”要求有能够认知到清晰可持续的竞争优势，和一定的成长空间，估值要求DCF合理折现率下算出买入价，当年PE通常不超过25倍。

我们对我们的选股体系进行一定提炼，我们的选股体系总体偏自下而上，可以归结为三个步骤：

一是投资线索发现：1、报表指标筛选，包括标准财务指标和自主设定指标；2、估值筛选（PE、PB、股息率等表观估值指标），然后剔除明显缺陷的公司；3、产业链研究。

二是发现投资线索后进行深度研究：行业层面重点考察竞争格局、空间、景气度、周期位置，更重要的是进行公司优势识别（公司经营历史复盘、从报表中找出证据）、公司优势的可持续性判断。

三是估值定价：通过DCF折现确定合理价值（要求合理折现率、较为准确盈利预测）；判断公司治理情况与资本配置是否合理（是否需要对估值进行打折以及如何打折），企业价值如何对应到股东价值；判断合适的买入位置，预估潜在下行空间和上行空间。

观点摘自华泰紫金碳中和混合型发起式证券投资基金2024年第1季度报告

赵 骥

联席固定收益投资总监、基金经理

灵活调整配置策略，重点把握季末以及政府债券供给等相关机会

基本面方面，经济呈现恢复态势。1-3月PMI分别录得49.2、49.1和50.8，重回扩张区间。工业生产稳中有升，前2月工业增加值同比7%。制造业投资和基建投资维持高位，前2月分别同比9.4%和8.96%，地产投资仍是拖累，前2月同比-9%。出口表现亮眼，以美元计价1-2月出口同比分别为8.2%和5.6%。货币政策方面，一季度央行降低准备金率0.5个百分点，释放长期流动性超万亿，同时5年期LPR下调25BP，降低实体经济融资成本。流动性方面，本季度流动性整体较为平稳，一季度DR007均值为1.87%，较上个季度下行6BP，略高于央行7天回购利率附近波动。市场方面，跨年后银行间流动性持续充裕，政府债券供给偏慢，银行间市场呈现一定“资产荒”局面，存单收益率持续下行，1Y存单收益率从去年底2.40%下行至2.25%附近，低于MLF利率约25BP。

展望二季度，预计经济延续修复但斜率可能较缓，出口保持一定韧性，制造业投资和基建投资预计趋稳，提振地产需求的政策预计仍会继续推出。另一方面，也要看到地产投资仍不景气对经济形成拖累，外部不确定性仍然较大可能对于出口产生不利影响，为实现5%的增长目标还需财政进一步发力。货币政策方面，防止资金空转和汇率因素限制资金大幅宽松，预计资金利率仍然在政策利率附近波动，降准降息等总量政策仍值得期待。组合策略方面，存单收益率与资金利率利差较低，但存单收益率较其他利率品种收益又偏高，组合将根据资金利率和存单利率变化灵活调整配置策略，重点把握季末以及政府债券供给等带来的配置机会进行资产配置，重点挖掘收益率曲线上最具有投资价值的品种进行投资，平衡产品流动性和收益率。

观点摘自华泰紫金货币增利货币市场基金2024年第1季度报告

李博良

基金经理

灵活控制组合久期和杠杆，努力做好收益及回撤之间的平衡

2024年一季度，基本面出现结构性分化。春节后地产基建开复工率节奏偏缓，地产销售返乡置业不显著，一手房小阳春成色不足。不过出口链和制造业投资整体表现强势，消费表现平稳。基本面仍处于结构型转型的关键期，通胀数据表现也有待改善。为更好支持经济恢复回升，一季度货币政策有所发力，2月先后进行50BP降准和LPR调降。但是在防资金空转和外部环境掣肘下，MLF等政策利率并未调降。财政政策整体发力后置，地方债发行进度偏缓，而两会提及发行1万亿特别国债可能会在2季度落地。

一季度债券市场整体下行幅度较大，曲线偏平坦。1年AAA同业存单由2.4%降至2.24%，下行16bp，10年期国债收益率由2.56%降至2.29%，下行27bp。1月在降准降息预期和股债跷跷板下，债券市场收益率快速下行，2月在降准落地和5年LPR超预期调降下收益率进一步下行，长久期表现更好，10年国债于3月上旬向下突破2.3%，之后低位震荡。一季度城投债供给偏少，长期限及低等级信用利差进一步压缩，信用利差整体处于历史低位区间。

产品操作上，组合投资以信用债配置为主，辅以利率债交易。灵活控制组合久期和杠杆，努力做好收益及回撤之间的平衡。

观点摘自华泰紫金智盈债券型证券投资基金2024年第1季度报告

刘鹏飞

基金经理

高确定性的红利板块可能仍受青睐，关注资产估值水平和经营稳健性

今年一季度债券市场延续强势表现，各主要期限收益率均下行，2年期国债收益率下行约35BP，10年期下行约27BP，30年期下行约38BP。资产荒背景下，农商行等为代表的金融机构配置情绪高，超长期利率债表现尤为亮眼。长端绝对收益率水平已经突破历史极值，收益率曲线呈平坦化特征。

往后看，国内宽信用的抓手仍较为有限，产能过剩叠加需求不足，资产价格面临下行压力。超长期特别国债的供给对市场可能会有一定扰动，但很难成为交易的主要逻辑。债券胜率依然较高，在绝对收益率和期限利差均极低的状态下，从更稳妥的角度考虑，可以沿着收益率曲线向中短端集中。

权益市场在一季度大幅波动，连续下跌后，在一系列措施之下，市场快速反弹。整体看，煤炭、公用事业、石油石化等代表的高股息红利板块表现强势；黄金等贵金属大幅上涨带动有色金属行业在一季度末走出亮眼表现。资金寻求高确定性的特征明显。

在宏观层面没有显著变化的情形下，预计市场风格不会有明显变化，高确定性的红利板块可能仍会受到资金的青睐。操作层面，会更关注资产的估值水平和经营稳健性。

观点摘自华泰紫金月月购3个月滚动持有债券型证券投资基金2024年第1季度报告

曹 渝

基金经理

关注供给扰动和政策密集期调整带来的机会

PMI开年两个月持续在收缩区间，23年10月-24年1月CPI同比增速连续4个月为负，一度引发投资者的担忧，随着稳增长政策、定向降准和降低5年LPR等政策出台，叠加季节性修复，3月大幅提升至50.8。整体看，国内经济出口和部分消费是亮点，并带动制造业景气回升，仍受地产拖累。

组合管理上，纯债部分以票息和杠杆套息策略为主，资金面扰动震荡调整中适度增加有一定利差的券种和组合久期。权益方面，组合增加了红利、周期标的；可转债减仓部分小盘品种，调整持仓结构。

展望二季度，债券市场长端收益率创历史新低，寻找新的中枢锚，不过在房地产下行周期经济结构转型过程中融资需求扩张难度较大，整体缺资产现象较为突出，债券收益率易下难上，关注供给扰动和政策密集期调整带来的机会。4月份进入业绩密集披露窗口，预计将聚焦业绩主线和高频企稳修复的方向，下半年美联储降息周期开启后或有望迎来更为温和的环境。结构上风格仍偏均衡，红利板块和低估值仍是经济温和修复环境下值得关注的方向，重点关注供给受限、出口景气提升的板块机会，估值合理的竞争力较好的机械、消费和科技个股机会。

观点摘自华泰紫金周周购3个月滚动持有债券型证券投资基金2024年第1季度报告

王 曦

多资产公募投资部总经理、基金经理

刘曼沁

基金经理

一季度生产修复好于需求，‘以价换量’特征显著

国内经济方面，一季度生产修复好于需求，外需订单好于内需，除基建地产链以外的经济数据普遍大超预期，但整体都处于磨底阶段，出厂价格连续下降，经济“以价换量”特征显著。海外市场方面，美国多数经济数据韧性超预期，美联储态度重回鹰派，降息时点一再推迟，美元持续强势，美债利率反弹，10年期美债收益率从3.9%左右上行30bp至4.2%左右。

股票市场方面，1月在经济数据表现有待改善、政策出台速度低于预期的情况下，权益市场估值压缩剧烈，小盘股大幅下挫，仅煤炭、银行、石油等大盘防御板块收红；2月降准降息落地，量化机构监管从严等共同助推投资者风险偏好修复，权益市场实现V型反弹，市场风格也从高息防御向超跌成长切换；3月受益于经济数据好于预期、原油黄金价格上涨，以及人工智能、低空经济等题材热点频出，市场维持高位震荡格局。

债券市场方面，2024年一季度利率债与信用债均显著上涨，收益率曲线平坦化下行，信用利差维持低位，10年期国债收益率从2.56%下行27bp至2.29%。货币市场方面，一季度资金面均衡偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.85%左右，较上季度均值下行4bp，银行间7天回购利率均值在2.13%左右，较上季度均值下行27bp。可转债方面，受到小盘风格权益资产下跌及转债估值压缩的拖累，一季度中证转债指数下跌0.81%。

产品操作上，一季度本基金股票仓位基本维持，结构上增加港股持仓比例，配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于家电、公用事业、食品饮料、医药等行业，交易仓主要选择受益于海外需求和价格上涨的有色、油气设备、化工等行业；债券资产部分，1月至2月在配置力量强劲、流动性整体均衡偏松叠加经济基本面偏弱的影响下，债券收益率大幅平坦化下行，组合久期持续抬升；3月债券在连续走强后止盈压力显现，中美CPI超预期、设备更新政策落地等多重因素推动债市回调，并在社融数据偏弱的利多因素与汇率、地产和供给等扰动共同作用下，长端利率反复拉锯，组合久期有所下降。

观点摘自华泰紫金景泓12个月持有期混合型发起式证券投资基金2024年第1季度报告

方宇翔

基金经理

权益资产处于中长期战略做多区间，严密关注另类资产投资机会

市场在经历了1月份的大幅下跌后2月份快速反弹，随后维持在震荡格局，向下有支撑下跌空间不大，但向上弹性也比较有限。出于控制组合回撤的考虑，维持仓位不激进，随着不同板块出现分化，结构上的影响反而会越来越大。如果市场偏离了当前的震荡轨道，我们会做出一些仓位上的应对，目前仍以震荡市思维进行仓位上的管理。

组合结构上，我们在纯债、固收+、权益等多类资产上均有配置，纯债基金偏向于历史表现稳健且规模较大的基金，在确保安全的基础上获取超越债券市场平均水平的中上收益。权益类不断寻找具有超额获取能力的基金，通过板块风格的超低配和子层基金的超额来赚取收益。目前权益方面相比主流公募风格更加偏向于价值。此外，我们也在严密关注黄金、美债等多种另类资产的投资机会，择机进行配置，使得组合的收益来源更加多样化的同时，降低组合的波动和回撤。

4月进入经济基本面验证期，预计一季度经济运行平稳，宏观景气向企业盈利端传导仍需财报不断验证，而宏观流动性整体平稳预期下，预计A股将依然保持中枢整体上移。总体而言，国内权益资产处于中长期战略做多区间，长期资金可布局。

债市对利空敏感性有所提升，或呈现震荡格局。虽然债市未到趋势性拐点，但伴随经济内外边际改善、债市供给隐忧，短期空头活跃度有所增加，债市对利空敏感性有所提升。短期市场呈现震荡格局，进一步下行需要利多催化。考虑资金内生宽松、配置资金需求仍在，短期中短确定性更强。

观点摘自华泰紫金稳健养老目标一年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2024年第1季度报告

王轶、张亮、陈宇峰

 基金经理

经济运行延续回升向好态势，沪苏浙高速车流量有望持续增长

2024年第一季度我国经济运行延续回升向好态势，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。整体看，节前降准落地，节后非对称降息，提振了市场信心；推动大规模设备更新和消费品以旧换新等扩内需政策加速落地，消费市场复苏步伐加快，乘用车零售增长显著，假期旅游出行持续回升；制造业生产稳定复苏，3月制造业PMI连续5个月收缩后升至50.8%；进出口出现回升势头；地方债发行节奏放缓；基建投资增速不及预期。预计全年宏观政策稳字当头，强化逆周期和跨周期调节，货币政策灵活适度，经济在稳增长基础上实现高质量发展扎实推进。

2024年1-2月公路货运量同比增加7.8%。其中上海市、江苏省、浙江省的公路货运量同比分别增长0.6%、13.6%、24.8%；公路客运量18.66亿人，同比增加23.7%，其中上海市、江苏省、浙江省同比分别增长22.8%、15.4%、25.5%。

沪苏浙高速公路所在区域的公路货运及客运增长速度良好。中长期来看，随着经济持续复苏，沪苏浙高速公路的车流量有望实现持续增长。报告期内，基础设施项目公司2024年第一季度实现通行费收入（不含税，不含统筹发展费）8531.89万，较2023年同期下降6.42%。

2024年1-2月，沪苏浙高速公路日均自然车流量为52,995辆，较2023年同期增长7.17%。2024年2月春节9天免费通行期间，1类客车日均自然车流量111,381辆，较2023年1月春节7天免费通行期间1类客车日均自然车流量同比增长31.13%。

注：按照《收费公路车辆通行费车型分类》（JT/T489-2019）规定，1类客车指车长小于6000mm且核定载人数不大于9人的载客汽车，国庆节假日免费通行指1类客车中7座以下（含7座）载客车辆免费通行。[数据来源：江苏省高速公路联网运营管理中心数据，截至本报告出具日，尚未取得2024年3月车流量数据]。

观点提取自华泰紫金江苏交控高速公路封闭式基础设施证券投资基金2023年第3季度报告

风险提示：

本文中涉及的观点和判断仅代表华泰证券（上海）资产管理有限公司当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。投资有风险，入市须谨慎。

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