投资庚我学 | 解读新“国九条”：对资本市场影响深远

2024年4月12日，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称《意见》）公开发布，被称为新“国九条”。

此次出台的《意见》是继2004年、2014年两个“国九条”之后，又时隔10年，国务院再次出台的资本市场指导性文件。

新“国九条”的发布也引发了投资者对资本市场的进一步关注与思考：与过往的两次“国九条”相比，此次新“国九条”有何特点？对资本市场会产生哪些深远影响？

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新“国九条”有何特点？

新“国九条”作为资本市场的第三个“国九条”，与前两个“国九条”相比，主要有以下几个特点：

一是充分体现资本市场的政治性、人民性。强调要坚持和加强党对资本市场工作的全面领导，坚持以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益。

二是充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。强调要坚持稳为基调，要强本强基，严监严管，以资本市场自身的高质量发展更好地服务经济社会高质量发展的大局。

三是充分体现目标导向、问题导向。特别是针对去年8月以来股市波动暴露出来的制度机制、监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

与过往两次“国九条”相比，新“国九条”更加强调以投资者为中心，而过去更聚焦于融资端，所以新“国九条”更加肯定了资本市场的投资、财富管理属性。

根据招商证券策略研究报告来看，政策细则上有四个方向或将产生重大影响：1）在发行监管上：提高主板、创业板、科创板的上市公司标准，严抓突击式分红；2）在上市公司持续监管上：规范减持、采用ST警示等方式提高分红，增加上市公司的可投资性，A股整体分红比例有望提高；3）在退市监管上：加大淘汰力度，促进A股的“新陈代谢”，退市公司数量或将上升；4）在交易监管上：增加高频交易的交易成本。

整体而言，本次“国九条”对A股上市公司的分红、回购、市值管理上做了更为严格的要求，若后续政策得到有效落实，A股上市公司的整体分红比例有望大幅提高，使得A股绩优公司给投资者带来的真实回报的预期提升，有望使资本市场成为推动居民财产性收入增长的一大重要来源。

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历年“国九条”颁布后，对A股影响如何？

2004年，第一次“国九条”颁布：

当时的背景是中国经济处于高速增长态势，但是股市表现长期低迷，社会融资严重依赖间接投资，直接融资比例较低。因此，需要调整融资结构，解决成长型企业的融资困境。

招商证券表示，2004 年“国九条”出台，明确了扩大直接融资的任务目标，从政策的有效性来看，“国九条”实施后，公募基金快速发展，再融资占股票募集再融资比例也大幅扩大，为2007年开始的大牛市奠定了基础。

从政策的短期效果来看，招商证券对“国九条”发布前后的各行业涨跌幅分析发现，2004 年“国九条”发布后两个月，前一年表现较弱的行业在此期间迎来了上涨。

2014年，第二次“国九条”颁布：

当时的背景是中国经济发展进入“新常态”，资本密集型产业对经济的拉动作用有限，经济增长需要注入新活力。第二次“国九条”更加强调促进创新创业、进一步支持成长型企业。

招商证券研究发现，从这次“国九条”颁布后的政策落实效果来看，资本市场有这样几个变化：1）北向资金、保险等增量资金加速入场；2）直接融资比重迅速增长；3）并购重组规模扩大。随着沪港通的开通、保险资金权益投资范围进一步扩大、海外资金、保险资金等增量资金的加速流入为 2015 年的大牛市奠基了坚实的基础，与此同时，并购重组规模的提升一方面有利于产业整合、优化资源配置，另一方面也成为了 2015 年大牛市的有力推手。

总之，第二次“国九条”推出后，2014 年 1 月到 2015 年 6 月期间，A 股市场迎来了继 1999-2001 年、2005-2007 年后的又一轮大牛市。

新“国九条”影响几何？

从前两次“国九条”出台对资本市场的影响分析来看，政策的落实对后续A股市场表现均起到了十分积极的作用。

历次“国九条”颁布后的A股市场表现

根据招商证券分析，从市场风格来看，前两次“国九条”颁布后，短期内，大盘风格相对小盘风格占优，随着政策的边际影响递减，风格演绎会随当年市场情况发生变化；从行业表现来看，传统行业，钢铁、非银、煤炭、有色金属等行业相对占优。

回顾历史，每一次“国九条”的颁布都承担了十分厚重的历史任务，政策的逐步落实也进一步促进了资本市场的良性发展、提振了资本市场的信心。展望未来，随着新“国九条”的逐步实施，中国资本市场也将迎来更加成熟、规范、高效的发展，这对身处其中的广大投资者而言无疑是令人期待的，随着资本市场的高质量发展，居民财富的获得感与幸福感也有望得以进一步增强。

参考资料

1.《历史上两次国九条复盘和本次国九条对 A 股的影响》，招商证券

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