资管巨头最新发声

日前，景顺董事总经理、亚太区固定收益主管黄嘉诚在接受记者采访时表示，包括美联储在内的全球各主要经济体的加息周期即将结束，目前看好美国投资级企业债。对于中国债券市场，他表示，外资对中国的兴趣依然浓厚，相信外资在中国债券市场占比将提升。

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各主要经济体加息周期即将结束

看好美国投资级企业债

黄嘉诚认为，尽管G7成员国通胀出现放缓令人鼓舞，但仍高于历史水平，目前宣布通胀问题已经解决为时尚早。他说：“美国和其他主要经济体的通胀可能已经达到顶峰。随着通胀的回调，相信各主要经济体的加息周期已经接近尾声。我们预期美联储将更加依赖于数据，并以此判断金融环境收紧对整体经济的影响。市场普遍预期，美联储今年还会再加一次息，幅度为25个基点。”

黄嘉诚指出，历史数据证明，美联储加息周期结束时，企业债券往往可取得更好回报，景顺看好美国投资级企业债。

黄嘉诚表示，首先，债券利息水平比股票分红的利息更吸引。其次，美国企业债的票面利率较高，种种迹象表明，很多资金已经投进了美国投资级别债券。

黄嘉诚对美国商业地产的表现比较担忧。在美国等发达国家，大量商业地产，尤其是写字楼，是由基金持有。过去一年多来，随着央行的高强度加息，这些基金的融资成本大幅提升，如今资产回报可能会无法覆盖融资成本。     

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外资在中国债券市场占比将提升

对于中国债券市场，黄嘉诚表示，中国在岸债券市场规模位居全球第二。2011年至2022年，中国境内信用债券规模已扩张10倍以上，从0.74万亿美元增加至6.1万亿美元。此外，发行人数量从1178个升至6367个，增幅巨大。同时，中国的QDII规模从2015年的约80亿美元，提升至2023年9月的160亿美元，翻了一倍，相信额度还会继续增加。   

黄嘉诚认为，尽管中国债券市场中外资的绝对规模已经很大，但由于中国债券市场规模持续扩大，目前外资在中国债券市场中的占比仍然偏低。虽然过去一年半来，中国债券市场中的很多资产出现了资金净流出，但外资对中国的兴趣依然浓厚，只是投资节奏有所减慢；而且出于分散风险考虑，外资是需要继续投资中国的。

黄嘉诚举例说，十年期中国国债收益率年初至今一直稳定在约2.6%的水平；而受美联储加息影响，十年期美国国债收益从年初的约3.5%提升至目前的约4.6%。如果投资者年初持有十年前中国国债至今可以获得稳定的收益，而持有十年期美国国债则会出现亏损。

对于投资者担心的汇率风险，黄嘉诚表示，目前已有很多衍生工具能够帮助投资者进行风险对冲。因此他希望中国继续推进双边资本市场的开放，并继续优化中国债券市场的互联互通机制。

黄嘉诚认为，中国经济基本面仍然健康，他相信未来3-5年，随着投资者信心的恢复，外资在中国债券市场的占比将进一步提升。   

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中国地产行业不会发生系统性风险

黄嘉诚指出，过去近二十年间，中国房地产市场从0增长到19万亿元的规模，经历了爆炸性增长。如今，要回归稳健发展状态。

近期，中国出台了“认房不认贷”，下调首付比率，下调房贷利率，城中村改造及个人所得税退税等一系列关键措施。景顺认为，监管政策势头明显向好。虽然实体市场销售额总体尚未出现明显反弹，但一线城市的预售正逐步加速。景顺相信，国有开发商将受益于利好政策。

他认为，中国房地产行业正在从过去通过高周转、高负债维持高增长的模式，向更注重质量和品牌的相对低的增长模式转变。因此，投资者对中国地产行业的定位，要从过去的增长概念转变为价值概念。  

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以卢比计价的印度债券看高一线

9月，摩根大通提出，2024年6月将把印度纳入新兴市场债券指数。2019年4月，以人民币计价的中国国债和政策性银行债券正式被纳入彭博巴克莱全球综合指数，之后的几年国际资本稳步流入中国债券市场。黄嘉诚认为，同样的情况会发生在印度。

此外，黄嘉诚指出，目前，十年期印度债券的收益率超过7%，在全球新兴市场债券中是非常有价值的。

不仅如此，黄嘉诚表示，印度GDP在过去10年中一直保持6%以上的增长，如果该国经济增长继续保持强劲，其主权信用评级可能会达到BBB。这样，十年期印度债券收益率可望下降100个点；同时，印度汇率也将提升。

综合以上诸多因素，黄嘉诚表示：“我们看好以印度卢比计价的印度债券。”

对于亚洲投资级/高收益债券，景顺短期内持谨慎态度。景顺认为，较高的美国国债收益率对亚洲投资级债券表现不利。尽管如此，景顺预期年底利率波动将有所减弱。利率波幅下降加上利差吸引，应能在中期之内继续为亚洲信贷提供技术支持。尽管技术面强劲，但目前估值相比全球投资级债券不具吸引力。景顺认为，亚洲投资级债券信用利差可能会在年内余下时间里保持浮动。对于中国债券的投资，重点应放在优质的投资标的上。

对于亚洲美元定价投资等级高收益债券，黄嘉诚表示，景顺对其的展望偏中性。虽然亚洲投资级债券与美国投资级债券关联性非常高，会跟随后者走强；同时考虑到目前OAS（期权调整价差）偏窄，而绝对利率偏高，因此持有亚洲投资级债券的回报会不错，但并没有因素促使投资者超配或低配。

至于亚洲高收益债券，景顺认为票息收益将会是亚洲高收益债券总回报的主要贡献因素，通过证券选择和行业配置进行信贷区分是关键。印度可再生能源、澳门博彩、油气行业等基本面稳健债券是亚洲高收益债券市场的亮点。随着国际货币基金组织提供更多支持和债务重组取得进展，亚洲前沿高收益主权债券前景向好。景顺预期，随着发行人通过发行新债或者债券交换适时地对即将到期的债券再融资，亚洲高收益债券一级市场的部分活动将重拾升势。

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