【投资价值评分】羚锐制药 600285 (定制版)

宏赫臻财上市公司投资价值研究宗旨：K线图只代表历史，投资价值来自未来。忘掉K线，聚焦价值；拔除杂草，浇灌鲜花……

壹

图文透析

1

公司出镜（

基于2022年报&2023年二季报

）

当前公司基本面呈现

注：*号指标是你筛选公司的第一道防线；股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值；本文数据来源iFinD、宏赫臻财研究中心；数据日期：22/08/12；默认单位：亿元人民币。

羚锐制药 自上市以来市值由19亿增长至当前的98亿，23年期间实现年均市值复利增长率 7.49%，复权股价年化收益率为 7.90%，同期上证指数为2.11%）。

公司上市以来，近十年、近七年、近五年的复权股价年化收益率与同期有效参照规模指数对照如下表：

近五年和近三年段公司年化收益率明显提升，反映在下表看出净利率和ROE也是逐段提升。

盈利能力: (战略关注以下四个指标持续在15-20%之上的企业)

羚锐制药 资本回报率和盈利能力都呈现明显抬升周期。

整年度复权股价回报率PK沪港深500全收益指数（注：沪港深500指数启用于2014/11/28日）

整年度评测：8个整年度段里3年市值增长战胜指数，胜率【38%】，今年以来大幅领先指数。期初至今8.8年的光阴里市值从45亿增加至98亿，期间复权股价回报率 【11.3%】，同期沪港深500指数年均增长【5.2%】。

投资思考：沪港深500全收益指数是投资者择选公司的替换成本，如果你的投资组合的长期复利回报率不能战胜沪港深500指数，那么不如简单投资跟踪沪港深500指数的指数基金（比如517010），它有望能使你长期获得7-10%+的年均复利回报率。

投资机会：在公司年度收益为负值，或连续第二年为负值的年末或是投资好时机（比如上表的2018、2020、2022年末投资）

公司证券资料及主营类型

2

行业地位（环球可比公司对照）

环球可比公司市值六强

数据来源：iFinD@Tradingcomps.com

参照行业为“中药OTC”的当前可比公司共计20家，当前时点该行业市值最高为中国的华润三九，市值475亿人民币。

该行业中位数市值96亿，最小值1.0亿；中位数市盈率20倍；中位数ROE为16.1%。

北方华创当前市值98亿，位列第10位；市盈率19倍；ROE为20.1%

韦尔股份 属于薄利多销型，毛利率净利率一般，营收利润规模较大，通过2倍杠杆提升着资本回报率。具体业务我们继续往下看……

3

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

该公司2023年2季度负债/净资产：41%；负债/总资产：70%。

资产构成图1

[注]：2023年第2季度报总资产【43】亿；净资产【26】亿，负债【18】亿；总市值【91亿】；当前时点总市值【98亿】

第一大资产为货币资金13.1亿，占比30%；22Q4占27%

第二大资产为固定资产合计6.7亿，占比15%；22Q4占比16%

第三大资产为其他非流动资产5亿，占比12%；22Q4占比8%。

羚锐制药资产结构较为健康，有充裕的现金流，应收账款占比低。

资产构成图2

羚锐制药有形资产占总资产比例【48%】，无形资产+商誉占比【5%】；货币相关资产最多，占比31%。

近十年资本开支/归母净利润【43%】

核心竞争力年报摘要---自公司最新年报编录

核心竞争力@公司年报

（一）丰富的产品线和独特的品牌优势

公司拥有橡胶膏剂、贴剂、片剂、胶囊剂、酊剂、软膏剂等十种剂型百余种产品，覆盖骨科、儿科、心脑血管科、皮肤科、麻醉科等多个科室，构建起了多元结构的产品矩阵，可靠的产品质量及优质的市场服务为公司赢得了广泛的认可。骨科核心产品通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基药目录》《国家医保目录》；“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位。

据米内网统计，2021 年中国城市实体药店终端，中成药贴膏剂 TOP20 品牌中，羚锐制药有 6个产品上榜，为上榜品牌数量最多的企业；在公立医院终端，中成药贴膏剂 2022 上半年的销售规模超过 37 亿元，公司独家产品通络祛痛膏位居品牌榜 TOP3。报告期内，两只老虎®入选中国医药品牌榜（零售终端），通络祛痛膏荣获“2022 年中国连锁药店最具合作价值单品奖”等多个

行业奖项。

（二）领先的生产技术和优质的产品质量

公司以 SAP-ERP 软件为主体，集合 MES 系统、WMS 系统和 LIMS 系统等信息管理系统，实现产品全生命周期为一体的智能化管控。

（三）强大的终端管理和渠道覆盖能力、

近年来，公司与阿里健康大药房、京东大药房开展品牌运营合作，开设天猫、京东官方旗舰店，并通过新媒体加快用户积累和转化，线上业务收入实现快速增长

详见公司最新年报&中报

[注]：上面企业年报关于竞争优势的阐述只是该公司的主观陈述，理性思考以上优势的真假强弱……

4

营收一览

近四年营收分类结构图

◈主营1业务2020-2022三年复利增长率分别为：2%、15%和18%。

◈主营2业务2020-2022三年复利增长率分别为：10%、16%和7%。

◈主营3业务2020-2022三年复利增长率分别为：25%、37%和32%。

近四年毛利率分类趋势图

占主营六成+的橡胶膏剂类毛利率为74%，胶囊业务毛利率74%。整体毛利率过去五年为75.4%，去年末为73.7%。

近四年营收&地域分类占比图

前两大业务占比了85%，片剂类近三年增速较大，但目前占比还较小，仅6%。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未来3年为机构一致预期均值数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。需判断个中机会。好的策略是，市场悲观时多想想乐观时的预测值，市场乐观时多想想悲观时的预测值。

营收增幅较为稳健，未来3年存在净利润基数拔高后的消化时间。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

◈预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

羚锐制药 过去5年归母净利润复合增速：16.5%，近四季净利润复合增速24.1%，未来3年一致预期归母净利润复合增速为18.1%。

如果看营收的话，过去5年营收复合增速：14.4%，近四季复合增速12.6%，未来3年一致预期营收复合增速为14.5%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

◈滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项，战略关注趋势变化，忽略单个季度的非质变因素。

◈近四季销售商品提供劳务收到的现金持续大于近四季营业收入显示营收含金量高。

◈近四季经营活动现金流量净额持续大于近四季净利润显示净利润现金含量高。表明销售回款能力较强，成本费用低，财务压力小。

上图显示羚锐制药营收利润稳健增长态势。且含金量较高。

近四季销售费用、管理费用一览

（绿色折线走低为好）

该指标用于分析公司商业模式内产生净利润能力的强弱。

可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司，这样的具备较高的竞争优势（即图中绿线折线低于下红虚线为优异，靠近为优秀）；若该指标处于30-70%之间（图中红色虚直线之间）为可接受区域；若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

羚锐制药 该指标自19Q1以后持续在及格线之外，说明销售不易，需花费大把钞票，23Q2接近了及格线，关注今年后两个季度的表现看是否能够走近常态区间。

公司该指标最新值71.3%，近四季度均值73.4%。

5

现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

◈蓝柱图持续高于红色折线显示经营活动现金流为优，反之亦然。

◈近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.77】

◈近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.90】

资本开支/折旧摊销：近五年均值【0.8】去年末【0.3】(接近或微大于1为优)

资本开支/净利润：近十年累计【43%】近五年累计【17%】(小于25%为优)

有息负债/现金：近五年均值【0.2】去年末【0.1】(小于1为优)

现金周转周期：近五年均值【198】去年末【188】(小于60为优)

近七年现金流肖像图

“+”为流入，“-”为流出

首先要关注经营活动现金流净额①要持续为正且>=归母净利润为优；其次要关注①②③项的变动趋势。

羚锐制药现金流肖像图呈现奶牛型特征：经营的钱供投资和分红后还有很大剩余，公司有较强的来钱源头，奶牛型企业也是投资者股市投资的机会成本。参考企业：贵州茅台类高端酒企、上海机场、格力电器、陕西煤业、分众传媒、腾讯控股等。

6

盈利能力

分时段盈利能力指标一览

毛利率、净利率是从营收角度看盈利能力；ROA、ROE和ROIC是从资产角度看盈利能力。

连续年度盈利能力指标趋势图

图中所示公司各项盈利能力指标在良好线（图中虚直线）上越高越好。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

ROE和ROIC是投资者从股票池剔除上市公司的第一道利器，战略重视该指标持续在优秀线上方的公司。羚锐制药正在挑战优秀线。

关于ROE和ROIC

①若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

②投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

公司当前ROE：20%；ROIC：18%，一致预期未来三年ROE均值 19%。

整体来看，公司资本回报率近年来逐渐走高，股价大涨是必然。

7

杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3.0）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】的企业。

该公司杜邦结构：【优】（主观评测描述范围：优-良-中-差）

羚锐制药：杠杆率稳定，净利润率提升，周转率提升

8

更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

[注]：此指标为宏赫臻财独家六指标分析模型。红色线为优秀水平线，低于红色线为优秀。绿色线为良好水平线。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言柱图六指标处于红色线下方越多，企业越偏向于轻资产轻运营且大多时候市场给予经常性溢价。也可模糊判断为柱图越高企业经营难度越大。

◈羚锐制药 该指标【3】优【0】良（6优企业很少，5优值得你重视）

研发费用占比分析

羚锐制药 2022年末研发费用: 1.1亿，占营收比: 3.8%，资本化率：8.5%。资本化处理少许，总体研发投入稳定增加。

9

重要股东

年报控股股东结构图

注：2021 年 4 月 23 日，熊维政先生与熊伟先生签署《河南羚锐集团有限公司股权转让协议》，熊维政先生将其所持羚锐集团 17.33%股权转让给熊伟先生；熊维政先生与熊伟先生签署了新锐投资《股权转让协议》，将所持新锐投资 36.63%股权转让给熊伟先生。本次协议转让股份事项完成后，熊伟先生直接持有公司股份 0.62%，通过控制羚锐集团 57.41%股权、新锐投资 73.17%股权、鑫源贸易 10.42%股权间接控制公司。公司实际控制人由熊维政先生与熊伟先生变更为熊伟先生。具体内容详见上海证券交易所网站（http://www.sse.com.cn）公司公告。

实控人年度持股比例

实控人简介

熊伟，男，1984年12月生，汉族，毕业于中国地质大学，研究生学历。

现任第十四届全国政协委员，河南羚锐集团有限公司董事长，河南羚锐制药股份有限公司董事、总经理，河南省工商联副主席。

2021年4月，中华全国总工会授予其全国五一劳动奖章。

最新前十大股东&机构细分持股比例图

可长期关注自己自选股近几年、近几个季度的股东变化。

重点关注证金、汇金、大基金和QFII、香港中央结算（部分反映陆股通）以及腾讯、高瓴资本等优质机构逐渐增持，或持股百分比绝对值较大的公司。

近年股东户数变动图

（考量期：滚动近12个季度）

◈2023Q2股东数：28843户，户均持股市值34万。

◈2022年末员工数：2524人，人均创利：18万。

◈当前机构持股占比【53%】；近3年机构季度持股均值【46%】。

贰

估值探讨

10

宏赫上市公司投资价值评分及全景图

宏赫臻财企业投资价值评分涉及下图四大项评测，其中财务指标和现金流体现为纯定量分析评分；经营优势壁垒和存续周期性为定性分析量化得分，打分标准具体涉及企业①业绩增长②盈利能力③经营周期④现金流⑤竞争优势(护城河)⑥价值存续期⑦企业文化和管理等七项内容，详见=>【宏赫臻财投资价值评分体系说明】

该公司综上所述具体得分如下：

……

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