方正富邦基金经理区德成：当前债市仍有较好配置价值

三季度债券收益率总体先下后上，那么四季度债市又将走向何方呢？复盘过往，展望未来，我们一起寻找答案。

三季度分拆来看，7月上旬央行公布的金融数据显示居民中长期贷款增长低迷，进入中旬后统计局公布的6月和二季度经济数据低于市场预期，叠加市场对政策加码预期逐步减弱，债市做多力量主导，带动债券收益率震荡下行。7月末中央政治局会议政策定调较为相对积极，市场对后续稳增长政策出台预期升温，一度带动收益率出现短暂调整。

进入8月上中旬，陆续公布的信贷、通胀和经济数据均低于市场预期，月中央行宣布降息，10年期国债利率快速下行至2.54%的年内低点。但降息落地后，银行间回购利率反而边际回升，加上政府债券发行量不断加码及房地产优化政策密集出台，债市带来利空扰动，10年国债收益率从低位回升至季末2.7%附近位置。

展望四季度，目前经济增长出现短期企稳迹象，后续经济增长回升的幅度和持续性预计将是影响市场走向的重要方面。但就现阶段而言，仍有几点是需要重点关注的。

企业部门在高科技制造业的高增速下能否填补房地产行业由于城镇化增速放缓，人口老龄化带来的周期性下台阶，需要更多地观察制造业投资与房地产投资后续的变化情况。2.居民部门过去几年损失的收入流修复状态能否加速，需要更多地观察耐用品消费后续的变化情况。3.政府部门在土地收入下滑加上过去疫情期间地支出包袱能否维持财政发力的强度，需要更多地观察地方债发行及基建投资后续的变化情况。

当然在经历了8月中旬以来的调整后，债市已出现了较好配置价值。虽然短期看海外加息仍存最后一棒的可能，汇率压力或将压制银行间资金面进一步转松，债券供给方面可能受到再融资债发行造成一定扰动，但债市中期波动方向仍将围绕经济增长及通胀开展，若后续经济增长恢复强度及持续性低于预期，债市的机会窗口将再度开启。

风险提示：投研观点不代表公司立场，不构成投资建议，不代表基金实际持仓或未来投向保证。观点具有时效性。

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