“长跑选手”大成基金刘旭

来源｜研值有道

文│研值组 达基君

编│研值组 Jamie

在风格快速切换的A股市场中，能够坚持知行合一、风格不漂移的基金经理不多，“长跑选手”刘旭是其中一位。

刘旭2015年7月在上证3789点高位接棒管理大成高新技术产业A，截至今年9月6日，该基金在其任职期间回报274.88%，年化17.68%，在同类产品中排名2/119。今年以来，其管理的7只基金平均收益率达9.8%，在市场147位百亿规模以上基金经理中排名第四。

刘旭是位“不紧不慢”的长跑型选手，不赚认知以外的钱。他坚持价值投资理念，曾表示：“希望能够成为一个合格的成熟价值投资者，但我只能说，经过12年的从业积累，我在部分细分子行业对价值投资具备较好的理解，但价值投资实践仍然有很长的路要走。”

他认为，价值投资看似简单，却是知易行难，如巴菲特经常说的“护城河”“自由现金流折现”“天花板”等概念，大家一听就懂，但实际上每个生意及其背后的管理人均有不同特点，投资者要透彻理解不同生意模式的特点，需要长期经验积累和不断反思总结。

重仓中国移动

回顾上半年的A股市场，沪深300下跌0.75%，中证800上涨0.02%，与AIGC相关的硬件软件涨幅居前，新能源、消费医药、地产板块压力大。

在上半年内部结构性分化较大的市场环境中，主动权益型基金大部分收益为负。但刘旭保持了过去一贯的优秀水准，以其代表作大成高新技术产业A为例，上半年涨幅14个百分点。

根据大成高新技术产业A二季报，其十大重仓股为中国移动、中兴通讯、格力电器、豪迈科技、三一重工、中远海控、景津装备、中国海洋石油、凌霄泵业、杰克股份。十大重仓股整体上以资产负债表稳健安全的低估值公司加部分成长股构成，占该基金股票市值比重79.14%。

较第一季度末，增持了中国移动、中兴通讯、格力电器、三一重工，减仓中远海控、景津装备、中国海洋石油、凌霄泵业，豪迈科技持股不变。杰克股份为新进十大重仓股。

从十大重仓股占基金资产净值比例的增减幅度来看，绝大多数控制在1%以内。刘旭换手率远远低于行业平均水平，他倾向于淡化短期波动，避免噪声信息干扰，降低换手率，通过长期持有优质个股获取中长期收益。在今年热点板块轮动尤为剧烈的市场里，坚持这一份笃定并不容易。

以凌霄泵业为例，刘旭于2020年3月末开始重仓该股，自2020年3月末至现在重仓报告期达14个，该股从2020年3月末的8.26元/股，最高触及25.37元/股，截至今年6月末报15.25元/股。此期间大成高新技术产业A获得不错的收益。

刘旭从5个维度去选股。一是考量商业模式。比如，公司产业链上的定价能力，公司客户对产品的认知和对产品的价格敏感程度，以及产品本身的技术迭代风险等。

二是考量赛道的长度。比如，公司所生产产品或者所在的行业的渗透率如何，在既定的渗透率下，市占率和竞争格局是怎么样的。产品长期的通胀性是怎么样的，它能不能有价格的弹性，以及产品升级的空间有多大，以及企业最后能不能开拓出一些新的赛道。

三是从企业相对其他同业的竞争优势角度来考虑的。一家企业相对于它的同行拥有独特竞争优势，比如是否有独特的产品、是否有非常精细化的运营体系、是否有超强的销售和渠道队伍、是否有无法被复制的卡位牌照和管制优势等等。

四是根据公司管理层判断。优秀和卓越管理层主要体现在是不是勤勉专注、是不是非常懂业务，以及是否具备好的资本配置能力。

五是根据公司估值判断。他看重标的的估值，希望这家公司能够有一个相对友好的估值，善于挖掘被低估的优质企业。

对于大成高新技术产业A上半年取得的收益，刘旭在二季报中表示：“主要集中在科技相关公司，这些公司是前几年基于我们所认为的价值买入，今年上半年在事件驱动的行情下兑现收益。组合中其他与传统经济相关度较高的公司表现一般，这些公司在自己领域里具备较强竞争力，当下估值大体上在合理水平，并没有显著低估，需要更长的时间来体现内生价值。”

坚持价值投资

刘旭是厦门大学管理学硕士，2009年至2010年在毕马威华振会计师事务所任审计师，2011年2月至2013年5月担任广发证券研究所研究员，2013年5月加入大成基金管理有限公司，担任过研究部助理研究员、基金经理助理，2015年7月29日起任基金经理。

财务审计出身的刘旭，选股时会充分发挥此前审计师从业经验，通过前期的财报筛选与后期的代入式调研交流相结合，财务指标在他的投资决策权重中大约占到1/3左右。

他不存在明显的行业偏好，他的持仓广泛，包含中医药、中游制造、TMT、消费、金融、地产等领域，近两年对制造业与TMT板块有所侧重。

刘旭日常跟踪的股票约100只，组合中的股票一般不会超过20个。他认为，能把15只股票跟明白已经不错了。

逐步形成价值投资风格，与刘旭的从业经历和性格特点密不可分。对他影响最大的老师，是大成基金首席权益投资官徐彦。刘旭表示，“我很认同他看待事物的方法，认同他对价值的理解。另一方面，坚持价值投资，也是通过读书、思考、总结，寻找更深层次、能够让自己心安理得、睡着觉的解释事物的方式。”

追热点可能产生的可观收益，但刘旭从不动摇，始终坚持价值投资、长期投资。他认为，想清楚自己到底要走什么路很重要，一个人不可能既练长跑又练短跑，总得选一条路，“我性格最大的特质就是不太容易受到外界的干扰，我是一个比较钝的人，短期因素对我来说干扰没那么大，能够更好坚持自己的一些想法。”

他表示：“感觉一路走来是在不断捅破一些窗户纸，价值投资的内涵从字面上理解和从实践中经历完全不一样，我也会在独立思考和投资实战之中去不断精进、不断迭代。”

对于宏观经济，刘旭分析：“今年上半年经济复苏被普遍认为低于预期。三年疫情影响了居民和地方政府的支付潜力，同时叠加人口等长周期结构性因素，压制了上半年地产、基建和消费的回暖。出口方面，外部产业环境依旧严峻，全球市场和客户初步出现了备份中国供给的趋势。以上因素共同导致了宏观经济承压。”

展望下半年，他认为，政府一系列经济刺激政策的及时推出与居民端资产负债表的修复，大概率会避免螺旋式下滑，让经济重回稳健通道，“我们的投资与宏观经济密不可分，就像每个企业、每个个人的命运都与时代密不可分一样，但与此同时我们也希望能够找到那些不必对宏观经济背景有乐观预期才值得投资的标的，后者是我们工作的重中之重。”

风险提示：基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基民应当认真阅读《基金合同》《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

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