半年5个IPO，硬科技“狙击手”来到聚光灯下

打通科技成果转化“最先一公里”。

深耕硬科技多年后，国科嘉和迎来收获期。

7月12日，国科恒泰（北京）医疗科技股份有限公司（简称“国科恒泰”）在深交所上市，获得了众多投资者追捧，首日收盘涨超94%。

至此，国科嘉和在过去6个月里共斩获5个IPO，包括百家云（RTC）、亿道信息（001314）、南芯科技（688484）和中科飞测（688361）。与此同时，近20家被投企业已过会、已申报IPO或将于2023年申报IPO。

国科嘉和作为由国科控股发起成立的科创私募股权基金管理机构，成立之初就肩负着科研院所优质科研成果转移转化的重任。“十多年前，硬科技投资几乎无人问津”，在国科嘉和董事长、管理合伙人王戈看来，随着宏观环境的变化和实现高水平科技自立自强的迫切需求，硬科技投资从当初的“冷板凳”成为了今天的“热风口”。加之科创板、北交所通过资本平台为硬科技企业提供了更加广阔的空间，进一步验证了国科嘉和长期以来的坚持和前瞻性布局的价值。

技术资本独具慧眼

这5家IPO企业，国科嘉和不仅是其最早期、同时也是最重要的机构投资人。

成立于2013年的国科恒泰专注于医疗器械领域，主要为生产企业客户、分销商/经销商客户、医疗机构客户提供定制化供应链整体解决方案，提供“一件医疗器械产品从原厂到手术室使用”的整体供应链服务。借鉴海外高值医用耗材流通行业的成功发展经验，国科恒泰以高值医用耗材业务为切入点，开创了“一站式分销平台+院端服务平台”模式。

经过十年发展，国科恒泰实现了高、低值耗材、医疗设备、IVD的全领域覆盖，完成了从厂家到医疗科室的全链条贯通，并由此形成了全国覆盖的业务布局，为全球百余家医疗器械头部原厂和4000多家医院提供专业服务形成了2小时送达全国80%以上三级医院的服务能力。

国科嘉和先后多轮重仓国科恒泰，是其重要的机构投资人。十余年间，凭借对于行业的深入理解和赋能优势，国科嘉和在公司后续融资、资源拓展、公司治理结构及资本市场规划和上市辅导等方面提供了持续的支持和帮助。

这也是国科嘉和作为“技术资本”的赋能优势——技术资本的科研资源、产业资源、商务资源的触达能力、对技术的前沿嗅觉、判断等，都能为项目早期成长提供加速度。

“嘉和的创始团队、投资团队都是理工科背景、产业背景出身，这就决定了我们的科创基因。此外，我们也会邀请科技顾问团队的专家学者就技术前景和方向给出一些指导性建议，进一步提高团队分辨技术价值、产品大规模生产和落地应用可能性，运用资本、政府、行业资源，在企业需要的时候提供最切实际的解决方案。”王戈介绍，国科嘉和最早从半导体、新一代信息技术、高端装备和智能制造、网络安全等领域开始深耕，并逐步拓宽。也正是得益于对产业图谱的深入解读和投资实践，团队能够能够提前锁定早期项目的一些投资机会。

今年2月上市的亿道信息是一家以研发设计为核心的消费类笔记本和平板电脑等电子产品、加固智能行业终端、XR和AIoT产品及解决方案提供商。经过多年的持续研发创新，公司逐步成为能够提供从产品规划、设计、研发实现、供应链整合、生产制造及交付的一站式电子产品原始设计商（ODM），并赢得了Medion、TCL、HMD（诺基亚授权品牌）、传音等知名客户的认可，公司产品已销往中国香港、德国、法国、英国、芬兰、巴西、土耳其、中东、东欧等全球80多个国家和地区。

2015年，亿道信息基于自身的产业积累，成立子公司亿境虚拟专注于XR领域。亿境虚拟深耕XR领域8年，近2年更是迅速成长，2022年公司XR业务收入同比增长56.20%。

在国科嘉和总经理、执行合伙人陈洪武看来，优质的早期项目能同时满足“事为先”、“人为重”、“时机对”、“价格优”四个特点，“正因为能同时具备这四点的项目很少，所以很考验投资人对于时机的判断。”

“我们当时认为，中国工业制造正处于转型升级阶段，并且高端制造业崛起是大势所趋，市场相当庞大。此时，亿道信息也进入发展的快车道，在产能、质量、价格及服务等方面的竞争优势显著。”2017年，国科嘉和领投了亿道信息，成为其最早期的投资人之一。

打通科技成果转化“最先一公里”

作为技术资本出身的“国家队”，国科嘉和拥有很高的起点。尤其是从资本和市场角度出发，引导资源聚焦科技创新，赋能科技成果转移转化，国科嘉和多年的实践积累了很多心得体会。

“一个项目的成功，往往需要具备技术、产品、市场、团队、资本和管理六个关键要素。”王戈认为，其中至少有四个要素达标，才值得去冒险，否则成功的概率就非常低。

对于高科技创新项目也同样如此。王戈坦言，科技成果转化一直都是“世界性难题”，科技水平的高低并不天然地决定企业在商业上的成功或失败，优秀的科学家也并不意味着能成为一位出色的商人。“早期硬科技项目，需要的不仅是单一的财务投资能力，还有团队在成长初期所欠缺的团队搭建、市场资源、技术落地能力等，比如管理方面的人才和经验、创始团队合理的股权分配机制、对市场和客户真实需求的认知等。”

例如，面对科学家团队商业人才的缺乏，以及对于外部人才天然的不信任，国科嘉和往往能为科学家搭配最合适的人选，“后来我们想了一个办法，就是直奔所里的学生处、科技处，去找院士在过去10年里带过的博士生，然后再从中找到能够做好市场、销售业务的人才。一来导师和学生相互信任，另外，股权谈起来也比较顺利。”让师生在深度信任中共事，无疑增加了团队的凝聚力和战斗力。

将技术转化成产品，帮助“IP”实现“IPO”，需要跨过一个个“鸿沟”，任何一个环节的疏忽都有可能成为企业发展壮大的绊脚石。这些不确定性，无疑也增加了科技成果转化的难度和对硬科技投资人能力的考验。

经过12年的发展，国科嘉和利用自身的优质渠道、庞大的市场网络等资源优势逐渐在产业和资本层面搭建了良性循环的生态圈。通过技术赋能，为技术产品化注入动力，打通科技成果转化“最先一公里”的同时收获投资的价值回报。

不止于此，国科嘉和还组建了生态使能部，通过常态化对接大院大所，建立可转化的科技成果库，并与当地政府、产业上下游等保持着紧密联系。据国科嘉和高级合伙人陆佳清介绍，“生态使能部主要是连接各方资源，通过把生态圈做大做强，形成良性循环，最终借助各方力量促进科技成果落地转化。”

新发展格局下，科技创新成为国家发展的动力引擎，技术资本的重要性日益凸显。依靠大院大所的生态圈优势以及技术研判能力，国科嘉和不仅独有众多稀缺优质案源，还能提前捕获优质的早期标的。在当前已投的150余家被投企业中，入选国家级和省、市级专精特新70余家，其中国家级专精特新“小巨人”25家。这正是国家战略资本和市场资本混合驱动下，“技术资本”前瞻性布局的结果。

纵观历史变迁，产业资本、金融资本和技术资本在不同的经济发展阶段发挥着各自举足轻重的作用。第二次工业革命期间，产业资本大力发展，主要投入于工业、建筑业、采矿业等物质生产部门。1870年代中后期到21世纪第一个十年间的140年间，工业资本的扩张推动了银行资本的集中，两类资本相互渗透、相互结合形成了金融资本。尤其是20世纪70年代以来，金融资本获得迅猛发展，深刻影响了世界经济的增长。1970年代至今，以信息技术为核心的新技术革命的到来则拉开技术资本的序幕。

尤其在加快实现高水平科技自立自强的重要部署下，作为打通科技成果迈向市场化、产业化的科创引擎，以国科嘉和为代表的技术资本扮演着举足轻重的作用。

“护航”科技创新

一场长期主义的实践

先在熟悉的硬科技领域扎下根基，进而再沿着产业链不断拓展和延伸，稳步扩大投资版图，这一打法也同样体现在国科嘉和的募资策略上。

在2011年设立人民币成长一期基金后，国科嘉和又于2015年成立人民币成长二期和美元一期，其中，作为团队第一支美元基金，获得了国际顶尖投资机构的认可和支持。随着布局的深入，2015年、2018年先后成立人民币科创一期、科创二期。2020年，人民币成长三期基金再次实现逆势募资，同年，天使基金也顺利落成。

今年3月，国科嘉和完成一支总规模为数亿元的数字安全专项基金即“中科信工基金”的募集。

“我们先是做了成长基金，然后再往PE和天使延展，成为今天涵盖天使、VC和PE的全周期科创私募投资机构。”王戈提到，由于不同阶段的项目对于机构的资源禀赋各不相同，加上硬科技投资每两三年就会涌现出一些新的技术路径，大赛道或路线方面一直在螺旋式迭代，这些因素都促使团队不断地观察、学习，具备强大的行研和迭代能力。

不同于商业模式类创新项目，硬科技公司前期投入周期长且成长速度慢，很难靠砸钱加速一个产业的发展。对于早期项目，不仅要判断项目的技术路线，还要辨别技术路线的优劣。

陆佳清将投资的项目大体归为两类，其中，早期项目更关注技术路线的选择、市场规模等因素，典型的例子是中科海钠，目前，这家企业的估值超过60亿，国科嘉和作为早期投资机构已经收获32倍的投资回报；偏成长期的企业则更看重营收、商务能力、企业持续创新能力，比如南芯科技。“这两个项目的底层逻辑都是相通的，挖掘到稀缺性的团队，同时站在需求侧提前预判未来的技术走向。”

当数字安全领域被广泛关注时，国科嘉和已提前布局了万里红、炼石等企业；当业内都将目光聚集在锂离子电池时，国科嘉和已经成为中科海钠最早期的投资人；当全民关注半导体时，国科嘉和已率先投资了唯捷创芯、中科飞测、南芯科技、联盛德微电子、中科新微特、京仪装备、芯长征科技、胜科纳米、芯圣电子等项目。

对于当前炙手可热的大模型创业，国科嘉和更多是保持观望和学习的态度。在其看来，通用大模型创业公司未来会陷入与大厂大模型、其他创业公司大模型、海外大模型的白热化竞争中，在长期巨资烧钱和短期盈利无望的双重夹击下，发展并不乐观。如果基于通用大模型针对细分场景深耕，反倒离钱最近，“数据基础越好的行业商业化落地越早，比如金融、医疗等。”陆佳清认为。

今天的中国风险投资行业，真正到了构建核心竞争力的时刻。随着国内股权投资市场的募资结构分化趋势进一步延续，国资背景的投资机构在行业内逐渐占据主导地位——如何立足团队已有的先发优势，抢占中国科技创新驱动和发展的战略机遇期，是摆在国科嘉和面前新的课题。

亲历中国创投十余年，王戈坦言，随着外部环境和市场形势的变化，国科嘉和也在不断保持学习，积累经验，用开放地态度拥抱每一次变化和挑战。

科技发展前期缓慢，后期爆发，正因为周期长、不确定性高、风险大等特点，才需要资本的长期陪跑和有力支持。而硬科技投资就是从不确定性中找到确定性的机会，才有可能真正为科技创新稳步护航。

锚定硬科技，明确“长期主义”的投资理念，齐聚专业的投研团队，迈入第十二个年头，国科嘉和迎来当打之年。

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