「冠军基金」的十年分岔路

2008年9月，一名清华大学生物系的硕士应届生加入“四大”之一的毕马威担任审计师。

没人能想到的是，短短5年后的2013年，这名几经转辗转入公募的行业新秀就以80.4%的回报拿下了当年业绩冠军，他就是前中邮战略新兴产业基金经理

任泽松

如此黑马般经历，不但让任泽松成为彼时的流量明星，更成为公募行业“年少成名”红利的又一次写实。

如果十年是个轮回，任泽松成名的2013年与当下又何其相似。

宏观经济同样处于下行周期，沪深大盘连续阴跌，游戏、互联网为代表的一众新兴企业正如今天的AI一样呈现逆势上涨，并成为了不少投资经理的业绩来源。

这一年，除了任泽松的中邮新兴产业，还有许多绩优权益基金通过激进的持仓风格，顶着熊市压力、斩获超额收益、跻身行业前列。

但往后更漫长的近10年里，当中的一些基金确实呈现了领先的长期业绩，但也有些产品掉队于市场均值，更有部分昔日顶流经理渐渐泯然众人。

回头来看，那些“单年度高光产品”的迥异命运，那些基于一年、乃至更短期限的业绩追溯与评比，除了产生额外流量、诱导基民换手外，不但没有形成价值沉淀，似乎也难于为长期投资提供指引。

01

一哥和一姐

大盘萎靡不振的2013年，王亚伟刚刚奔私，基金行业需要新的流量明星来提振士气。

正是在这一年，任泽松们凭借小市值成长标的出圈。

在任泽松的管理下，中邮新兴产业通过重仓旋极信息、丹邦科技、汉鼎股份等软件股斩获了80.4%的年度回报，成为时年冠军基金。

随后的2014-2015的全面牛市，任泽松的强势业绩与吸金效应得到了延续，并被市场称为“创业板一哥”。

截至2015年底，中邮新兴产业规模已达109.4亿元，是3年前任泽松接手时的180倍。

虽然后续出现回撤，但由于前期的收益积累，任泽松离职前在中邮新兴产业的任职期回报仍然高达2倍，年化回报接近22%。

公转私的潮流下，离开中邮的任泽松顶着尚有余温的名气于2018年买壳集元资产开启了新的私募生涯。

19年至20年，任泽松连续拿下超过70%的收益，甚至在2021年的拐点年实现了48%的回报。

但随后到来的2022年市场调整，却让其遭遇了超过50%的腰斩式回撤。

业绩压力骤升之下，今年以来任泽松的风格愈发激进，集元资产的净值波动也开启了过山车模式。

2023年6月19日至21日的短短三个交易日内，任泽松的旗下产品出现了高达20.14%的巨幅回撤。

要知道，在6月份之前，集元资产还以超过33%的年内收益排在同类产品头部，而一个月的快速调整，正在将此前的收益积累快速殆尽。

在持仓风格上，任泽松一直维持着对热门赛道的高度赌性，例如2021年高点阶段仍然坚持进攻的医药与新能源汽车，今年一季度后又将AI板块追在了半山腰上。

倒回头看，任泽松的激进特征早在13-15的创业板牛市阶段就已暴露——其操盘的中邮新兴产业所重仓过的乐视网、东方网力、腾信股份后来都纷纷退市股。

10年前依托熊市业绩出圈的明星经理远不止“创业板一哥”，还有当年宝盈基金的前基金经理

王茹远

宝盈核心优选在王茹远操刀下，在2013年实现了56.4%的超高回报，成为时年灵活配置基金中的冠军，王茹远自此做实了“公募一姐”的江湖形象。

“公募一姐”比任泽松早毕业五年，曾在腾讯、TOM干过研发，在海通做过分析师，直到后来加入宝盈，但这仍不失为一场“年少成名”。

拿到冠军时，不过是王茹远接管产品的第2年，那年她只有

34岁

业内影响力盛极之时，王茹远高调站台的朗玛信息、全通教育一度成为创业板妖股的标签，并受到市场热钱追捧。

2014年的不到半年时间里，朗玛信息涨幅超过300%；4月至9月的88个交易日，全通教育累计上涨超过2倍。

种种光环缠绕下，王茹远打算转型“私募一姐”，下海创办了宏流投资，并在创办初期就接近百亿规模。

2015年泡沫顶点时，王茹远曾喊出“沪指迟早超6124点新高”等惊人高论，此番预测被市场打脸后，坊间也一度有过其产品亏损、清盘等传闻。

尽管这些说法被王茹远澄清，但此后“私募一姐”的称号逐渐淡出了人们的视界。

曾经被坚定看好的“妖股”，如今也已泡沫尽去——朗玛信息较高点下跌74%，全通教育市值畏缩更是超过92%。

巴菲特曾说，没有人愿意慢慢变富。

年少成名、一夜暴富，不知被多少人心向往之；

但人人都有“损失厌恶”，都会“上坡容易，下坡难”。

当认知无法驾驭命运的馈赠时，那些意外所得反而会成为诅咒，并带来最差的情绪体验。

02

均值回归

“创业板一哥”、“公募一姐”的命运过山车，不过是十年前基金“优等生”分岔路的冰山一角。

从产品角度看，许多单年度的绩优基金，能在此后10年时间里保持在同类平均水平以上都并非易事。

Wind数据统计显示，2013年至今的权益基金（普通+偏股+灵活+平衡）共有519只，近10年来年化回报率均值为10.2%。

而在当年，年度回报排名前10的基金在近10年来的年化回报为10.8%，仅比均值高出0.06%；

有趣的是，当年排名倒数前10的基金，在近10年来的年化回报均值也达10.5%。

拉长周期后，这些当年的“落后者”的长期业绩不仅高出整体水平，甚至仅比当年的前10产品落后0.03%。

进一步放大范围可以发现，单年度的业绩排名对长期业绩的贡献十分有限。

2013年回报排名前30的权益基金中，近10年来（截至7月3日）的长期年化回报低于上述均值（10.2%）的就多达13只。

与之对应的是，在单年度回报排名倒数的前30只权益基金中，近10年长期业绩未能达到上述均值的数量同样为13只。

这意味着，投资者在当年度的排名前30、排名后30基金中各随机挑选一只来做长期投资，两者超过或无法达到同类均值的概率，居然是

相等的

甚至可以得到这样一个结论：仅以2013年数据审视，挑选单年度排名靠前，或避免排名靠后的产品，对长期业绩的胜率干扰，不能说微乎其微，只能说几乎为零。

2013年绩优权益基金近10年长期业绩对比

不仅如此，2013年业绩排名前15只权益基金中，超过半数选手最终跑输了同类均值。

如果将长期投资作为假设，如此现象显然是对短期业绩、年度冠军等指标的一种莫大讽刺。

部分当年的绩优产品，却在此后10年的长跑中逐渐掉队。

例如曾在2013年获得权益第2名的长盛电子信息产业，近10年回报为9.6%，落后于同类均值；产品规模也从十年前的76.3亿元萎缩至如今的6.8亿元。

再如时年以48.7%单年回报排名第13的汇丰晋信科技先锋，近10年来的年化回报仅有6%，规模从12亿元跌落至如今的不足4亿元；时年回报达37.5%、排名第40的华商领先企业，近10年来年化回报低至3.2%，规模从68.3亿元收缩至8.6亿元；时年回报大35.6%的大摩消费领航，近10年的年化回报更是低至0.16%。

业绩长短倒挂的一部分因素，或许来自于基金经理的频繁变动。

Wind数据统计，近10年来年化回报排名前30的产品中，尚无1只产品未曾更换基金经理，而更换不超过1次的仅有交银施罗德何帅管理的交银优势行业和交银阿尔法A，近10年的年化回报分别为18.5%、17.4%。

但哪怕是绩优经理的先后接棒，也并不必然能给产品带来足够加持。

例如2013年曾在王鹏辉操盘下分别拿下年度第4名的景顺长城内需增长，以及第5名的景顺长城内需增长贰号，当年收益率分别达70.4%、69.1%。

后来王鹏辉下海奔私，再后来的2018年，两只基金均迎来了景顺长城的明星经理刘彦春的补位操刀。

然而昔日的年度前5，以及后来的顶流坐镇，并未能够让该产品获得超额长期回报——截至目前两只产品的年化回报分别仅有9.0%、8.4%，仍然跑输同类均值。

同一产品不同基金经理的更换，固然会提升产品收益曲线的不确定性；而即便绩优者的轮番交替，更多时候也无法对抗均值回归的铁律。

万川曲折，终归大海。

03

新的循环

历史总是重复着相似的韵脚。

市场整体承压的年份，一些成功博取短期超高收益的权益基金，会再度吸引更多的关注与投注。

随着2023年半程已过，有关基金短期业绩排名的“中考成绩单”一时间跃然纸上。

截至7月3日的Wind数据显示，年内回报排名领先的东吴移动互联A、诺德新生活A年内回报率均已超过70%，此外亦有东方、银华等机构的6只产品年内回报超过50%。

2023年以来权益基金业绩TOP10

今日的市场风格又像极了10年前的2013年，机构扎堆的一众白马股伴随估值或行业周期发生深调，流动性匮乏、交投活跃度下降、个股边际定价的脆弱性，孕育了一次又一次的结构性机会。

ChatGTP和大模型引发的AI估值攻势下，10年前的小盘股行情仿佛再度上演，市梦率卷土重来。

截至7月3日的上半年数据显示，Wind的光模块（CPO）指数最高涨幅超过233%，光通信指数上涨108.4%，AI算力指数上涨74.8%，ChatGTP指数上涨70%。

面对汹涌的AI行情，40年市场经验的Bianco总裁Jim却警告称：

现在的AI更像是一场炒作。

人们通过透支AI的希望，把能赚的钱提前赚完了。

没人能预判趋势投资的情绪终点，这并不妨碍赌性拉满的资金追热点。

和早年“一哥”、“一姐”相似，不少年内业绩排名靠前的却异军突起的基金经理，正在有望染指“年少成名”的机会。

东方区域发展的周思越管理经验不足3年，招商优势企业A的翟相栋不到2年，诺德新生活A的基金经理周建胜，在2022年7月刚刚接手了这只产品，年限仅有1年；国融融盛龙头严选A的周德盛，直到今年2月才接受产品，管产品的时间只有5个月。

年轻投资经理短时间内创下的超额回报背后，究竟是个人能力长板在市场搏杀中的初步变现，还只是依靠激进风格赌中风口进而收获的命运馈赠，似乎难以简单的找到答案。

但更多反例也在出现，例如国融基金周德盛管理的另一只产品——国融融银A任职期回报却出现了-18.6%的亏损。

面对这种异象，人们不妨重温一下芒格家族资产管理人李录的话：

短期的投资业绩常常受到整个市场运气的影响，与个人能力无关。

事实上，年内业绩排名领先的基金中，不少是记载为“移动互联”、“体育文化”、“信息传媒”等行业/主题色彩鲜明的“赛道基金”。

往往因较高的配置集中度，该类产品能够在短时间内获得超额回报，但也会在退潮时面临剧烈波动的风险。

诚然以上的短期绩优品中，未必不会在将来诞生常胜选手。

然而倒退回10年前，复盘2013年绩优产品或基金经理的命运分岔，那种难以预判长期胜率，那些高波动的持有体验，除了满足炒基爱好者的情绪满足、服务于管理人招揽规模的流量诉求外，对致力于长期投资的基民来说，却毫无意义可言。

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