债市周周评丨政策倾向托而不举，债市仍偏顺风

一、债市回顾

近期

关键词

资金面边际收紧

止盈情绪降温

配置盘需求仍较为强劲

上周国债收益率整体下行，十年国债收益率在2.65-2.67%附近徘徊。周一，市场仍担忧政策层面的刺激措施，长端利率先下后上；周二，市场继续围绕政策预期博弈，当天长端利率震荡略有上行；周三，隔夜资金面偏松，5月工业企业利润数据偏弱，债市小幅走强；周四，跨季资金愈发偏紧，但市场逐步对政策层面不走老路、不搞强刺激形成共识，债市情绪偏强，长端利率继续下行；周五，资金层面部分非银机构艰难跨季，但6月PMI数据仅有48.8%远小于枯荣线，以及政策层面托而不举的倾向支持债券延续走强，当天长端利率保持强势下行。

整体来看，端午节后，十年国债活跃券230012累计下行3.25bp，十年国开活跃券230205累计下行1.7bp。信用方面，上周信用债市场收益率涨跌互现、下行为主，高评级品种收益率以下行为主，低评级品种收益率多有上行，信用利差普遍走阔。转债市场个券涨多跌少，转股溢价率较上周有所回升，超高平价券、低评级券和小规模券分别在各类别中表现最好，市场表现出风险偏好提升迹象。

二、投资建议

利率债：当前债市走势隐含资金面在跨月后将恢复充裕，上周短端利率在周三后连续三个交易日持续回落。目前央行对资金利率围绕政策利率波动的调控思路并未变化，预计未来资金利率DR007中枢或在政策利率5-10BP附近波动。6月中旬央行降息落地后，市场博弈的重心从降准降息转变为进一步政策刺激。一般来看，只要稳增长政策预期一直存在，债市就仍会保持“敬畏之心”，利率难有大幅的向下动能。但在经济转型升级的大背景下，政策力度与效果都有待观察，如果下半年仍迟迟不能出现明显刺激政策，那么长端利率仍有波段机会。品种选择上，中短端配置无忧，若长端利率上行超过2.75%便可关注加仓。

信用债：在当前债券市场未出现明显转向，且季末回表因素消失之后，7月份理财规模或重归增长，未来信用债供需关系仍会维持相对均衡，信用债利差维持低位，收益率或随着利率债波动而波动。稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。二季度的回调后，中高等级品种信用利差有所走阔，现阶段高等级短久期配置价值不高，而高等级拉久期仍具有较高性价比，建议优选AA+品种，久期控制在2年左右；同时，短期限信用下沉也可适度而为，下沉区域建议重点关注经济强省的优质地区。现阶段高等级中长期二级资本债收益率尚可，防御性也较好，性价比相对更高，高等级5年期以内商业银行永续债具有相对较好的配置机会，可优先考虑。

可转债：建议均衡配置，谨防回撤。在行业选择方向上，可关注计算机、半导体行业等具有自身产业发展逻辑的机会，以及经济复苏预期下的食品饮料、机械设备等行业转债。在策略选择上，当前转债估值仍高，高价、高估值转债在结构性行情中往往会出现较大的回撤，而超低价转债可能会面临流动性不足的问题，建议关注中低价且转股溢价率适中的转债，或者采用“双低策略+基本面筛选”的方式进行择券。

三、上周行情回顾

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